債券承銷價格焦土戰：券商虧本也要做 違規者將被約談

表面光鮮的債券市場卻隱藏著諸多虧本的尷尬，但賠本賺吆喝卻又是一些券商所熱衷的。

6月13日，證券業協會發布了《公司債券承銷業務收費情況行業通報》。根據文件內容，不到半年時間內，有52隻公司債券未收取承銷費、62個公司債券項目的承銷費率低於千分之一。最低承銷收入僅數千元，幾千元的收入覆蓋不了任何一項費用。這也著實讓不少業內人士震驚。

「我知道債券市場競爭十分激烈，費率很低，但如此之低，還有零費率的情況，我還是第一次聽說。」6月14日，一位具有多年從業經歷的投行人士向記者表示。

而賠本賺吆喝的背後則是券商對規模、市場佔有率的熱衷。「有的券商就是追求規模，不賺錢也做。有券商在債券承銷方面的考核不是收入，而是規模指標。」一家大型券商投行人士告訴記者，這也導致了券商之間通過低價的惡性競爭，如某家在投行方面排名前十的券商在這方面尤為嚴重。

而這種不合理的低價競爭、甚至虧本承銷的惡劣行為已經引起監管層的關注。證券業協會就表示，下一步對統計期間存在較多項目低收費情形的證券公司，將以一對一書面告知或現場約談的方式給予提醒。必要時，將同證監會，重點選擇承銷費率偏低、執業質量存疑的公司債券項目開展專項現場檢查工作。

承銷費用最低僅數千元

券商之間的低價競爭債券項目究竟有多激烈？答案是，為了爭搶好的項目即便虧本也要做。

最慘的是一個項目承銷收入只有數千元。在協會披露的通報中，中山證券承銷的17博雅01，發行規模只有1000萬，費率又是低至0.01%（不含）~0.05%區間，也就是說承銷費用在1000多塊到5000塊錢之間。

根據記者統計，在通報中有62個項目承銷費率低於0.1%。費率0.05%（不含）至0.1%（含）公司債的有20家，在0.01%（不含）~0.05%（含）的公司債數量是21家，承銷費率最低的在0.01%以下，項目數量有21家，

0.01%，即承銷費率萬分之一是什麼概念？這意味著承銷10億元公司債，承銷費不足10萬元。不僅承銷費少，而且是多家券商同時爭搶。

以17中冶01為例，發行規模僅為5.7億元，以0.01%費率計算，承銷費用僅為5.7萬元。而且主承銷機構達到了5家，分別為中信、海通、廣發、招商和中銀國際，若平分的話一家僅拿到1.14萬元。一個債券項目實現的收入僅有1.14萬元，覆蓋不了任何一項費用。換言之，這絕對是一項虧本的項目。

根據記者統計，在費率0.01%的21個項目中，有20個項目每家承銷的費用在20萬以下。其中有10個項目中，每家券商拿到的承銷費不足10萬元。但問題是，即便虧本，各大券商也前仆後繼。包括中信、海通、廣發等全部一梯隊券商。

根據21世紀經濟報道記者統計，在費率0.01%的項目中，項目數量最多的是海通證券和中信建投，其次為中信證券有6家，中銀國際5家，招商證券4家。在費率在0.01%~0.05%之間，中信建投的項目數量也最多，達到了7家，其次為中信證券5家，廣發證券3家。

不過值得注意的是，這些項目均是主體和債券評級3A。「一些3A項目根本不愁賣，券商之間的競爭非常激烈，有的券商為了走量會壓低費率。尤其一些大券商，追求規模排名。」6月14日，一位業內人士向記者表示。

「這也與考核機制有關，有的券商在債券承銷上的考核重點會偏向發行量，不會很看重收入，這也導致了一些投行人為了拿到項目低價競爭。」一家大型券商投行人士表示。

52個債券項目零收費

通報顯示，在統計期間，協會共收到來自91家券商的700個公司債項目的備案材料，除3個項目尚未確定承銷費外，697個公司債項目共收取承銷費34.94億元，平均承銷費率為0.44%。

其中有52個公司債項目未收取承銷費，包括證券公司發行公司債49隻，3隻一般公司債。不過，這些債券大多有共同點，即承銷的都是證券公司自家債券。不過也有5家承銷的為非自家債券，但依然是零收費。

這五隻債券分別為18招商G1、17招商G3、17招商G2與17四維01、17川發01。前三隻債券的主承銷均為光大證券，合計發行規模40億元；17川發01的規模也是40億，主承銷商為華融和川財證券，主體和債券評級為3A；17四維01的主承銷商為中信建投，主體評級為2A。五隻債券均是小公募發行方式，但均分文未取。

「債券市場的低價競爭十分惡劣，會破壞整個資本市場。」上述大型券商投行人士表示。實際上，這種低價競爭也開始引起協會關注。在通報中，協會就表示，下一步將加強監管，必要時，將同證監會，重點選擇承銷費率偏低、執業質量存疑的公司債券項目開展專項現場檢查工作。

「若在檢查過程中，發現承銷機構執業質量存在問題，或存在違規承諾等其他違法違規行為，將依據相關規定嚴肅處理。」協會表示。

此外，協會表示，將定期通過「中國證券業協會會員信息系統」向行業公示公司債券承銷收費事項的匯總信息。且對在統計期間存在較多項目低收費情形的證券公司，協會也將以一對一書面告知或現場約談的方式給予提醒。

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