小米CDR將佔發行總股本不低於7％ ，小米生態鏈或成為拉高估值關鍵

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6月14日，中國證監會官網披露了小米集團（下稱小米）公開發行CDR招股說明書（預先披露更新稿）。其中，更新的招股書中披露，小米CDR（中國存托憑證）將佔發行後總股本比例不低於7%，不過，小米並未披露CDR融資金額。

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CDR融資額度可能超56億美元

小米CDR招股書中最新披露，本次擬發行B類普通股股票，作為擬轉換為CDR的基礎股票，「佔CDR和港股發行後總股本的比例不低於7%。」

業內人士指出，7%的具體金可根據小米集團的市值進行估算。如果按各大機構分析師給出超800億美元市值來進行計算，CDR融資額度可能將超56億美元（約合358億元人民幣）。

小米到底市值幾何？

如今小米選擇未有先例的大陸CDR+港股IPO同步發行的姿態，成為國內了首家 CDR 企業，也是同時在 CDR 和港股上市的第一股，其最終的估值、CDR 定價、港股與 CDR 價差等問題更加備受關注。

近日一些機構也給出了小米的估值範圍，其差異較大：

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高盛給出的估值範圍是 700 - 860 億美元；

中信給出的是 800 - 900 億美元；

摩根史丹利預計在 652 - 848 億美元。2017 年市盈率超過 100 倍，2019 年市盈率範圍為 26 - 32 倍。

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機構估值無非是套慣例、套公式。一般來說，500 億美元市值以上互聯網公司的 3 年後的市盈率會給到 26 倍，按此慣例，小米 2017、2018、2019 年利潤的平均增速約 80%（實際小米 2017 相比 2016 凈利潤增長 182%）；而國內上市的互聯網公司由於其稀缺性，機構估算3 年後市盈率一般給到 32 倍，由此對應小米的 900 億美元估值上限。

中間200億美元的估值差距，顯示出目前市場對小米業務的理解與預期有不小分歧。

根據小米的招股書，小米集團的模式是「手機＋物聯網硬體+互聯網服務」，集團首要業務是向用戶銷售高性價比的手機，再銷售物聯網硬體如手環、掃地機器人等，最後再向消費者提供互聯網服務。

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2015、2016、2017、2018 年 1-3 月小米的真實凈利潤為 -22.48 億元、2.33 億元、39.45 億元和 10.38 億元。

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2018Q1，小米手機銷售額為232 億元，佔總營收的 67.53%；物聯網產品銷售 76.96 億元，佔總營收的 22.37%；互聯網服務收入 32.31 億元，佔總營收的 9.39%。

尤為值得關注的是，售價 1300 元以下的中低端紅米系列貢獻了手機銷售額的80% 營收。而眾所周知，低價手機的利潤薄之又薄。因此小米在手機業務上的毛利率只有 8.49%，與蘋果的 38.37%、三星的 46% 相差懸殊。

高性價比讓小米俘獲眾多米粉為其搖旗吶喊，這讓小米成為 2018 年以來國內市場佔有率唯一還在高速增長的手機廠商：一季度手機出貨量 13.2 萬台，同比增長了 41.8%；同期，蘋果賣出 9.8 萬台，只增長了 2.5%；華為賣出 21.2 萬台，只增長了 1.9%；OPPO、vivo兩廠均有明顯的下滑。

而在國外市場，小米手機的增長更加快：2017 年，小米在海外市場的銷售額為 321 億元人民幣，佔總收入的 28.0%；而今年一季度，小米在印度已經佔到了近 30%的市場份額，出貨量同比增長 136.4%。

小米生態鏈或成拉高估值關鍵

至今，對小米而言，手機銷售都更像是吸粉、獲得現金流的方式。其利潤更高的部分是在家電、物聯網硬體銷售。

小米目前已經投資與管理了 210 家智能硬體公司，一般占 20%-25%的股份，覆蓋了手環、手錶、體重秤、掃地機器人、耳機、凈水器等各種品類。據悉，同為智能手環，小米生態鏈公司規模採購的成本比單一採購的成本低近 50%，且銷售推廣費用很低，因此售價上低到令人難以抗拒。這種頗受消費者認可的生態鏈也被認為拉高了小米的估值。

雷軍自己曾經說過，「小米有 7000 萬用戶，每個用戶價值 380 美元，算下來估值約 300 億美元」，這通常是零售業計算用戶的消費能力的方式。按照這種邏輯，如今小米 MIUI 用戶數量約為 1.9 億人，即使單個客戶價值不變，那小米估值在 800 億美元左右。

估值幾何，不日將有結果，我們拭目以待。

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