杉杉品牌——中國商務男裝領導者

編者註：總部位於中國寧波的杉杉股份分拆旗下服裝業務，即將以「杉杉品牌」的名義赴港上市。本文由華盛學院小詹編譯，為大家做簡要介紹。

一、公司概況

寧波杉杉時裝有限公司是中國本土最大的服裝產業集團。公司成立於1989年，創始人兼CEO為鄭永剛。1996年，杉杉股份成功登陸上海股票交易所，首次在a股上市。2011年，杉杉服裝品牌在中國成立有限責任公司。公司在2015年開始進行業務調整，出售或註銷非核心業務與無關開展業務，轉為把資源集中在品牌管理、設計、產品開發、銷售和分銷管理等核心上。2016年，杉杉服裝品牌轉製為股份有限公司，同時更名為杉杉品牌運營股份有限公司。杉杉品牌是從杉杉股份分拆出來的服裝業務。杉杉品牌於去年5月在香港提交上市申請，近日已通過港交所聆訊。

來源：華盛證券、公司官網

公司業務主要涉及FIRS、SHANSHAN和LUBIAM三個品牌，其中FIRS是核心品牌。杉杉品牌主要從事設計、推廣和銷售中國男士商務正裝和休閑裝，每個品牌對應不同年齡段和不同收入階層的消費者喜好，產品特色和產品定位均有所差異。 作為中國西裝的頂級品牌，杉杉在職業裝的量體、加工、包裝、運送發放、售後服務方面，已經形成了一整套成熟的操作流程和業務規範。

二、行業分析

受益於中國人均可支配收入的提高，杉杉品牌所處的中國服裝市場近年發展迅速。2013年至2017年期間，中國服裝市場的零售收入從10821億元人民幣快速增長至18253億元人民幣，複合年增長率達14%。隨著中國中產階級購買力繼續提升，且消費者品牌意識增強，預計中國服裝市場零售收入還將繼續保持較快增速，2018年至2022年期間的複合年增速將達12.4%。照此計算，截至2022年，中國服裝市場零售收入將有望達到32889億元人民幣。大行業的快速發展對杉杉品牌是利好消息，身處其中的杉杉有望從中受益。

來源：華盛證券、招股書

按照更加細分的行業劃分，杉杉品牌屬於男裝市場。中國網上男裝市場過去五年複合年增速高達22.5%，按照具體數據，該市場零售收入從2013年的506億元人民幣大增至2017年的1139億人民幣。隨著智能手機等設備的普及，消費者能更加便利地進行網購，越來越多國人養成網購習慣，且中國男性消費者更加註重時尚。預計2018年至2022年期間，網上男裝市場將保持16.3%的複合年增長率，從而在2022年達到2597億元人民幣的零售收入。

來源：華盛證券、招股書

三、財務簡析

過去三年中，杉杉品牌的營收穩步增長。公司2015年、2016年和2017年的營收分別為5.26億元人民幣、5.92億元人民幣和7.98億元人民幣。期間公司毛利潤穩步提升，從2015年的2.52億元人民幣分別增長至2016年的2.88億元人民幣和2017年的43.1億元人民幣。

由於銷售和分銷開支逐年增長，公司的稅前利潤表現並不穩定。杉杉品牌的稅前利潤從2015年的6713.7萬元人民幣縮減到2016年的4796.3萬元人民幣，2017年略有回升，為5580.7億元人民幣，但仍低於2015年的水平。過去三年中，公司銷售和分銷開支從2015年的1.29億元人民幣增長至2016年的1.79億元人民幣，之後在2017年更是大增至30.8億元人民幣。2017年銷售和分銷開支大增主要是由店鋪和電子商務開支大增，同時員工成本、裝修費和折舊也有較多增加所導致。

來源：華盛證券、招股書

四、核心競爭力

杉杉品牌擁有強大的產品設計和開發實力，這成為公司的一大競爭優勢。公司旗下FIRS、SHANSHAN和LUBIAM三大品牌均設有專門的產品設計團隊，每個團隊均擁有豐富經驗。設計團隊每年為RIFS品牌設計超過1000件新的服裝樣品供分銷商選購。公司的產品設計和開發實力使公司產品具有吸引力，未來有望促進產品銷量和銷售收入的增長。

杉杉品牌的品牌定位精準，公司擁有兩大核心品牌。杉杉品牌主要通過FIRS和SHANSHAN設計、營銷和銷售產品。其中SHANSHAN的目標消費者是年齡在25至35歲之間，追求時尚新潮的中等收入男性，FIRS的目標消費者是年齡在35至45歲之間，喜愛優質男士商務正裝的中高等收入男性。杉杉品牌的市場知名度高，且公司旗下品牌定位準確，有利於公司進一步擴大市場份額，實現更好發展。

五、風險點

杉杉品牌的所有收入均來自在中國的產品銷售，因此如果中國消費者需求下滑，公司將受到不良影響。人口因素、消費者偏好和可自由支配收入等因素對中國消費者需求均有影響，而這些因素是杉杉品牌不可控的。一旦中國消費者需求下滑，杉杉品牌的收入和利潤可能會受到消極影響。因此對於公司未來發展而言，中國消費者需求是一個不確定因素，有可能成為影響公司發展的風險。

除中國消費者需求外，市場競爭也是杉杉品牌面臨的一大風險。中國男裝行業是一個高度分散的行業，行業競爭十分激烈。杉杉品牌在男裝市場面臨多個競爭對手，其中有的競爭對手可能發展歷史更長，財力更雄厚，品牌知名度更高，銷售和分銷網路更強大。一旦競爭對手採取打折等降價措施，為了維持競爭力，杉杉品牌將不得不花費大量開支來採取相應行動，從而使公司利潤承壓。

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