比特幣、以太坊不是證券，但事情並沒有這麼簡單
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31區的第90期推送
14日，美國證券交易委員會（SEC）企業金融主管William Hinman在「雅虎全市場峰會」上發表演講，稱比特幣和以太坊等加密貨幣不是證券。
久旱逢甘露，此消息一出，低迷的市場反應強烈，部分數字貨幣瞬間暴漲10%以上。
William Hinman是誰？
他領導的部門，主要負責督促和指導上市公司合規，保護投資者的知情權，並對新型金融產品提出監管方法。
其地位，在SEC的中至關重要。特別是在區塊鏈資產通證是否是證券這個問題上，可以說他的意見極其重要。
如果一個區塊鏈通證被認定為證券，那麼ICO行為就要嚴格受到《證券法》管轄。註冊和長時間鎖定是必須的，在發行量和信息披露上也會有非常嚴格的要求。
如果區塊鏈通證不是證券，那麼SEC沒有權力對其施行監管，在市場需求充足的情況下，ICO的泛濫很有可能會延續下去。
William Hinman在發言中明確表態，「去中心化程度與真·應用場景」兩個關鍵屬性是得到「證券認定豁免」的最關鍵之處。
並且，他明確舉例了比特幣和以太坊，強調它們的充分去中心化是「非證券」的免死金牌。
William Hinman
1
什麼是證券？
美國最高法院有一個專門用來判定一個合約是否為「投資合約」的「Howey 測試」。
「投資了一筆錢，並且期望僅僅通過別人的勞動來為投資增值，就是證券。」
舉個橙子的例子。
如果你花10元，買了一個橙子，並且吃了，那不是證券。
但是，如果你同樣花了10元，委託橙子攤把橙子榨成了橙汁出售，並通過橙汁出售獲得了11塊錢。這就可能被「Howey 測試」認定為證券了。
同樣的道理，如果你投資某種區塊鏈通證，是希望項目團隊通過技術建設、落地應用、推廣或者純炒作的方式，來把項目估值做大，以便你在二級市場上出售套利，那麼你就是在投資證券。
Hilman昨天也對這個問題做了非常明確的闡述。
「證券的邏輯同樣可以應用到數字資產，哪怕是一行代碼，只要它向非生態使用者出售，並且通過特定的項目方來運作獲得增值，那麼極有可能被認定為證券。」
「非生態使用者」指得是沒有應用場景，「特定的項目方」指得是非去中心化。
因此，一個項目如果有足夠的「應用場景」，也就是說它的代幣大部分都在自己的生態中被消耗了，那麼多它就不是證券。
或者，一個項目「沒有一個中心化的團隊」，也無法依靠中心化團隊的運作來為投資者增值，它也不是證券。
「真·應用場景」和「去中心化」，只要兩者符合一條，就很難認定為證券。
2
應用場景和去中心化的雙保險
先來說說應用場景。如果投資者參加某個項目的募資，是未來可以獲得這個項目的服務，那麼這樣的募資就不是證券銷售。
就像你去網吧充值點卡，是為了獲取上網時間，而不是溢價賣給同學一樣，有核心應用場景的項目，其投資者的投資心態，更多得是「加油」，而非投機。
比如以太坊在2017年下半年價格的爆發，更多是源於供不應求。
95%的ICO項目基於以太坊網路，以太坊形成了自己的「項目孵化場景」。
很多投資者去市場上購買以太坊，是為了參與項目「梭哈」，而不是為了幾天後出售以太坊獲利。
以太坊的智能合約，具備區塊鏈有史以來最好的「落地性」。
這就是一個項目具備實際「應用場景」的體現。
當然，目前來看，對於以太坊和比特幣是否「不屬於證券」這件事還遠未蓋棺定論。
它們，仍需要通過包括「Howey測試」在內的種種關卡，最終通過審慎的法律考量，才能最終完全擺脫「證券之名」。
但是，這裡還有個另SEC非常頭疼的問題。
如果有朝一日，比特幣和以太坊真的被認定為「證券」，那麼，SEC就需要找到它們的「主體」，來配合一系列的監管工作。
但是，這樣的「主體」似乎並不存在。
雖然Vitalik已經成為了以太坊的象徵，但是V神和他的團隊並沒有「控盤」以太坊。他領導的以太坊基金會，也僅僅是作為以太坊的非盈利治理機構，本身只是以太坊生態的一部分，並不是「董事會」。在法律上，本身也不用對以太坊這個項目負責。
而比特幣更是如此。
神秘的創始人中本聰從來就沒出現過，整個項目9年來都依靠分布於全世界的礦工和社群來運行。
所謂「冤有頭債有主」，比特幣和以太坊，就算是債，警察也不知道該找誰要。
所以，比特幣和以太坊，算是上了「應用」和「去中心」的「雙保險」。
3
緊箍咒還在
雖然以太坊似乎已經「上船」了，但是它的「孩子們」目前來看很難避免溺水的命運。
ICO項目中的「空氣率」可能超過95%，「應用場景」無從談起。所發的通證，除了在二級市場短期套現獲利，似乎永遠不可能在內部生態進行有意義的「燃燒」。
而空氣項目的「去中心化」更是無稽之談。大量的代幣控制在少數人手中，莊家拉盤割韭菜，這些在幣圈都已經是老生常談。
在這樣的大環境下，數字貨幣交易的參與者們，更看重的是項目方的炒作甚至傳銷能力，往往是一上交易所就砸盤走人，「價值投資」無從談起。
所以，面對這個混亂的市場，Hinman的後半句話才更重要。
「多數代幣是證券，將受到SEC和相關證券法律的監管」。
對比特幣和以太坊的上岸，市場進行了短期的利好反應。
但是長期來看，「監管風險」，仍然將持續成為數字貨幣市場最頭疼的緊箍咒。
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