迎接獨角獸上市要防止陷入三大誤區

財經專欄作家、騰訊「證券研究院」特約作者 曹中銘

今年堪稱中國資本市場的獨角獸元年。從富士康、葯明康德、寧德時代快速過會與掛牌，到出台《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》（下稱《若干意見》），以及日前發布《存托憑證發行與交易管理辦法(試行)》等9份規章及規範性文件，都體現出證監會呵護獨角獸企業上市的態度。

近幾年來，全球資本市場掀起一股爭搶新經濟企業的熱潮。如美國市場，為了吸引更多的新經濟企業或獨角獸企業來掛牌，不惜一再降低上市門檻，像VIE股權架構、AB股制度、虧損企業等，在美國市場掛牌都不存在障礙，這也是當年阿里巴巴能夠在美國上市的原因。再如我國香港市場，今年4月份發布了IPO新規，允許雙重股權結構的公司，以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。在此背景下，A股市場也加快了迎接新經濟企業上市的步伐。

迎接新經濟企業上市，也存在滿足國內投資者分享其經營成果方面的需求。像BATJ以及網易等獨角獸企業，其經營主體在國內，市場主要在國內，盈利也主要來自國內，但國內投資者卻無法分享其經營成果，這顯然不合理。而在證監會為獨角獸企業發行股票或CDR掃清障礙之後，這一不合理的格局將會發生根本性的變化。

迎接像BATJ等獨角獸企業上市，不僅有利於改善A股上市公司的結構，也有利於為市場提供更多優質的投資標的。不過，在市場以超高的熱情迎接獨角獸企業掛牌的同時，也要防止陷入誤區之中。

獨角獸企業無論是發行股票也好，還是發行CDR也好，都需要從市場中進行融資。而融資功能正是資本市場三大功能之一。然而，在獨角獸企業上市問題上，市場似乎正在陷入為了獨角獸而迎接獨角獸的誤區。

在《若干意見》出台後，像京東、阿里巴巴、網易等獨角獸企業都表達了回歸A股掛牌的願望。這些獨角獸的回歸，雖然有利於國內投資者分享其經營成果，但這些企業是否有必要在A股進行融資卻需要打一個大大的問號。事實上，上述獨角獸中，並不乏頻頻啟動併購的企業，這類企業其實也並不差錢。如果市場寶貴的資源不去支持那些急需資金的企業，而是向這類獨角獸企業傾斜，無形中會扭曲資本市場的優化資源配置功能。

獨角獸企業掛牌，也容易導致投資者陷入估值泡沫中，這是獨角獸企業產生的另一個誤區。A股市場向來都有炒「新」情結，獨角獸作為A股市場的新生事物，遭到投資者的爆炒早在市場的預期之中。像獨角獸上市第一股的葯明康德，能夠在行情如此低迷的狀況下上演連續16個漲停板的故事，正是市場瘋狂炒「新」的體現。但市場瘋狂炒作的結果，必然導致獨角獸估值產生泡沫。而對於市場而言，認為獨角獸企業應該享受更高估值者大有人在。但估值泡沫的產生，卻也隱藏著更大的風險。

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