維他奶利潤6年首降，但她還是那個她

「等待是最長情的告白」。這句話的含義最能被長期持有維他奶（00345）的投資者理解。

自2001年開始，維他奶的股價至今走已出了長達17年的漫漫牛股之路，成為港股市場中穿越牛熊的典範。但在維他奶股價上漲百倍以後，利潤出現負增長之時，你還會繼續對她翹首以盼嗎？

6月15日，維他奶國際（00345）公布截至2018年3月31日止年度業績。財報顯示，公司全年實現收入約64.65億港元（單位下同），同比上升20%，毛利潤34.2億港元，同比上升19%上市兩項指標的增速同時創下2001年以來的新高。但期內維他奶股權持有人應占溢利為5.86億港元，同比下跌5%，為近6年來首次出現負增長。

營收增速再美麗，沒有利潤保駕護航也是白搭。維他奶中午公布年度業績之後，下午一開盤股價便出現小幅「跳水」，隨後震蕩走低，全天累計下跌4.59%。

行情來源：富途證券

出售北美業務影響未散

智通財經APP注意到，維他奶過去一年的營收增速和利潤增速表現大相徑庭，主要是由於公司在2017年出售美國山水品牌的影響還未完全消散。

維他奶發2016-2017年度財報顯示，該財年維他奶營業收入為54億港元，同比下滑3%，主要是由於公司出售北美洲主流業務及山水品牌業務。又由於出售該業務及品牌獲得了約1.89億元的凈收益，公司在2017財年的凈利潤達到6.18億港元，同比增長16%。可見，維他奶出售山水品牌等業務對公司上一財年的業績影響是正面的。

然而，按照維他奶在2018財年年報中的表述，公司於2017-2018財年的收入為港幣64.65億元，同比上升20%。股權持有人應占溢利為港幣 5.86億元，同比下降5%。倘不計及出售北美洲事項的一次性收益，營收實現21%的增長，股權持有人應占溢利則同比增長14%。可見，維他奶出售山水品牌等業務對公司2018財年的業績影響轉為負面，間接造成了公司股價出現較大幅度下挫。

不過，在智通財經APP看來，維他奶2018財年缺失了1.89億元的營業外收入但並沒有造成公司利潤出現大幅下滑，實際上也從側面反映了公司2018年在營業上取得的成功。

中國內地市場業績暴增

財報顯示，公司銷售成本增長20.26%與營收增長基本同比，但公司銷售及分銷費用、行政費用以及其他經營費用等期間費用總額為26.26億元，同比增長16.71%，低於營收增速。一方面，表明公司成本控制得宜；另一方面，說明公司產品推廣順利，產品受市場歡迎程度穩步提升。

財報表明，維他奶在全國各地及電子商務渠道均取得迅速增長。於2018財年，維他奶中國內地的收入增長39%，經營溢利增幅達71%。除營運效率持續提升外，毛利率提高及銷量增加也為收入及經營溢利的主要增長動力。

此外，維他奶表示於2017年8月31日在東莞常平完成簽約儀式的東莞市常平鎮生產基地預計將於2021年4月開始投產。根據智通財經APP的了解，該項目投資總額人民幣10億元，預計投產後每年總產值可達約18億元。再加上近期在中國內地上市的無糖茶、澳洲高端豆奶等新品，未來維他奶在中國內地的成長依然能夠為投資者帶來驚喜，但前提是你願意繼續等待。

海外市場表現遜色，期待新產品放量

與國內市場對應的，維他奶報告期內在海外市場的業績表現要遜色不少。

財報顯示，維他奶報告期內於香港取得的收入僅與上年持平，若將北美洲尚未出售的出口飲品業務入賬，香港業務收入也只增加 2%，由於投資為期兩年的生產及物流設施升級計劃，香港業務的經營溢利減少8%。

隨著訪澳旅客數目增加，澳門業務轉虧為盈。澳洲及紐西蘭業務收入增長6%，經營溢利上升 9%，取得海外市場最佳業績表現。新加坡方面，由於過去增加廣告及宣傳、設施和人才等方面的投資，年內經營溢利較上一財年減少36%。

總的來說，維他奶2018財年在海外市場的表現並不十分出彩。但公司在各個市場推出的新產品還是值得期待。

比如公司在2017年於香港市場推出的全新植物奶品類產品鈣思寶杏仁奶及維他奶鈣思寶椰子奶，以及在2018年推出的升級版鈣思寶植物固醇豆奶。再包括於澳洲推出的杏仁奶及椰子奶產品系列產品，以及在新加坡推出的新品豆腐產品和低糖綠茶及低糖茉莉花茶。這些產品都承載了維他奶未來海外市場成長的希望。

總體而言，維他奶的業績依然處於高增長的狀態，並表現出國內猛增海外平穩的態勢，未來維他奶最大的增長潛力依然在中國內地。不過從市場環境來看，中國內地利食品（03799）、伊利等老牌食品飲料企業已經開始給維他奶的豆奶業務帶來競爭壓力，而統一也開始推出檸檬茶等茶飲新品。維他奶新生產基地尚未準備就緒的情況下，存在被這些競品搶佔份額的風險。

再加上維他奶目前的估值已不再便宜，在短期內其股價或許難有亮眼表現。

但從另一個側面，市場雖然在變，維他奶還是那個維他奶，可以用新產品和高分紅（2018財年派息率56%）來留住股東的心，從長遠角度看，只要願意等她還是那個「女神」。

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