海通證券：綜合化經營領先 國際化日漸成熟

海通證券600837

海通證券：業內領先的綜合性券商

海通證券17年實現營業收入282億元，其中，子公司實現收入178.22億元，佔比60%；海外業務實現收入48.73億元，佔比17%；實現歸母凈利潤86億元，同比增長+7%。從不同券商橫向對比角度看，海通證券核心指標均排名行業前五，2017年，海通證券的總資產、凈資產、總收入、凈利潤四項核心指標位居行業2、3、2、4，行業地位穩固。

海通證券於2018年4月26日公告披露非公開發行A股股票預案，發行數量不超過16.18億股，募集資金總額不超過200億元；若定增計劃落地，將極大的增厚公司資本金，為後續業務發展贏得先機。

綜合化經營-全生態鏈條式融資服務模式

以證券母公司業務出發，通過設立、收購專業子公司，海通不斷擴充金融產品服務範圍，延伸金融服務邊界，已基本建成涵蓋經紀、投行、資產管理、私募股權投資、另類投資、融資租賃等多個業務領域的金融服務集團。集團化的戰略使得海通證券在企業的不同發展階段通過不同的平台提供多元化的服務，是一種全生態鏈式的融資服務模式。根據我們的測算(僅僅考慮四大子公司業務)，從歸母凈利潤的角度看，主要子公司對凈利潤的貢獻也日益提升，2017年利潤合計62.77億元，佔比增至48.7%。

國際化業務—日漸成熟

國際化過程採用「分步走」的戰略，堅持「立足亞太、輻射歐美」的國際化發展戰略；通過前瞻性收購，構建海外業務的經營主體-海通國際證券和海通銀行；其中，海通國際證券以投行為主，交易、資管為輔，對比國際投行國際化進程中業務模式的變更，預期海通證券業務模式將逐步多元化。

目前，海通證券的境外收入佔比在前五大券商中位列第一，且保持增長趨勢；未來，客戶需求將是影響國際化路徑的關鍵因素，大陸與香港兩地市場的融合為內地證券公司在港展業提供充足的客戶資源；國家「走出去」和「一帶一路」戰略為中資券商提供更廣闊的市場。

投資建議：我們預計公司2018-2019年的營業收入分別為292.38億元和310.30億元，同比分別增長3.60%和6.12%；歸母凈利潤分別為90.64億元和99.53億元，同比分別增長5.16%和9.81%。參照可比券商的估值水平，給予公司1.2倍PB的估值倍數；根據我們對於公司2018年底每股歸母凈資產的預測，對應目標價為每股12.88元，首次覆蓋，給予「增持」評級。

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