從公開經濟數據說開去

勤奮的央行在端午節還發了「當前金融市場流動性合理穩定經濟金融運行平穩」文章，本來被前幾天政府公布的數據搞得憂心忡忡，現在管事的出來說：一切都在我們掌握之中，經濟運行正常。「不由得鬆了一口氣」。

一、融資端

?如圖中紅色部分所示，近5年前五個月累計社會融資規模變動中，2018年與2016年相當，略有下降，但是相對於2017年同期下降達15.72%，但是不低於2015年同期值。比較2017年與2018年每期值，今年社會融資每月均趨緊。

?其中：新增非標=新增信託貸款+新增委託貸款+新增未貼現銀行承兌匯票。

從2014年到2016年中期，新增非標規模占社會融資規模，累計呈下降趨勢，但是2016年下半年到2017年初大幅上升，這個階段我們知道，資本通過非標加槓桿投資於房地產導致房地產大熱，資金在金融機構間空轉套利；而後，2017年1季度末至今，新增累計非標佔比持續大幅下降，特別是今年以來，資管新規等強監管措施的出台，引導資金回歸表內，風險進一步可控。

?2018年第一季度房地產融資總額與去年同期小幅上升，但是占社會總融資額上升比例較大。另外，以年為周期，我們可以看到，房地產融資佔總融資額的比例是上升趨勢的。

雖然部分非標形式的道路阻塞了，但是海外發債、資產證券化等融資方式，房地產企業還是具有優勢的。

二、供應端

?2018年5月，M2同比增速8.30%，從2016年下半年，M2增速就不斷下調，但是市場上的流動性良好。

三、無風險收益率

?從10年國債到期收益率圖示可知，自2018年以來，國債收益率整體持續下行，受央行流動性調整，期間小幅波動。市場上無風險收益率下降，從資金流向來看，將會帶來實體經濟及股市的向好，這也是去槓桿取得效果的外在特徵。

綜上，從融資端、供應端及無風險資產的表現來看，我國正處於轉型經濟的初始階段，結合決策層的改革決心，可以預計的是，下半年及明年，經濟下行是必然趨勢，但是結合韓國等成功去槓桿的經驗可知，未來的經濟增長結構質量必然優於現在的經濟增長結構。

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