創下12天最快上會紀錄的小米，為什麼緊急取消境內上市？

小米的境內上市一波三折，甚至很可能無限期延遲了。

6月19日小米公司發出公告，「決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。為此，公司將向中國證券監督管理委員會發起申請，推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。」

很快證監會回應，決定取消第十七屆發審委2018年第88次發審委會議對該公司發行申報文件的審核。

據財聯社報道，接近IPO的中介人士表示，小米主要是考慮到境內資本市場的不確定性，從公司層面決定CDR暫緩審核，後續將擇機重新啟動。但是，小米在香港髮型的H股已經通過港交所聆訊，很快將啟動發行。

小米此前曾多次宣布有可能推遲境內上市的時間。

6月6日深夜，證監會連夜推出了CDR細則，公布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9份規章及規範性文件，決定在A股市場歡迎獨角獸。小米首先響應了該政策，於6月7日公開發行了小米的存托憑證招股說明書。

一切本來按計划進行，開始之順利，讓小米創下了從首次遞交CDR發行申請到正式上會僅12天的紀錄，比工業富聯的35天縮短了一半。

然而，6月14日小米更新了證監會上的招股書，公布了本次CDR計劃發行量和發行比例，根據機構此前給出的估值計算，很可能超過50億美金以上。在這之後，證監會發文，就申請文件提出反饋意見，共30頁2.48萬字84個問題，以及200多個細分問題，其重視程度以及問題的複雜程度，遠超常規公司的IPO上市。

這些問題的核心主要圍繞：小米自稱互聯網公司「是否準確」，提出的生態鏈新零售模式「是否屬於概念類炒作」，以及要求小米公布詳細的VIE架構、生態鏈的意圖、股權關係，是否存在利益安排，還有董事、高管情況披露等等。

對於後半部分問題，小米在香港上市的時候，也有多項信息獲得披露豁免，主要原因是「涉及人員過多，按規則披露信息工作過於繁重；股權激勵是薪酬的一部分，屬於高度敏感機密資料，披露易被競爭對手利用；且披露可能導致內部惡性競爭及增加用人成本。」但這些信息在境內被要求詳細披露。

此外，站在小米的角度看，和證監會解釋自己為什麼是一家互聯網公司，以及去證明自己盈利模式的穩定性和可持續性，還需要更多具有說服力的證據，更何況小米作為首個標榜互聯網模式在境內上市的獨角獸公司，對後續準備上市的公司具有巨大的參考意義。

小米目前市場份額最高的仍是智能手機，然而，在它所標榜的互聯網模式下，其互聯網服務業務的份額和硬體市場份額的差距懸殊很大。這也是小米一直被質疑是一家硬體公司的主要原因。根據小米招股書顯示，截止到2018年3月，小米的營收收入構成67%左右來自硬體，22%左右來自IoT及生活消費服務類產品，而互聯網服務收入占近10%左右。

從創新角度來看，小米的研發收入佔比和其他硬體、互聯網公司相比也不具備絕對優勢。根據招股書披露，小米研發費用占營收的比率在2%-3%左右。無論是對於智能硬體、家電還是互聯網服務公司，這個比率都不算高。

但最大的質疑還是針對小米的估值。根據多家機構給出的數據，小米估值在700億美元至1000億美元之間，浮動區間高達數百億美元，影響估值的標準主要來自於小米生態鏈和小米的關係。

小米已經累計投資了200多家生態鏈企業，並且都是占股不控股。生態鏈企業的經營情況和公允價值浮動會很大程度地影響小米的投資表現以及業績，且大部分生態鏈企業均為初創公司，無法完全保證和確定這些公司的未來走向，成為小米在招股書中所披露的風險之一。

在上述背景下，小米謹慎的決定暫時取消國內的CDR上市也不難理解了。

此外，就國內的資本環境而言，任何一個巨型的「獨角獸」企業上市都可能給A股市場帶來一定波動。多個機構分析師都表示，包括小米在內的潛在CDR發行將總計「吸金」高達600億美元，勢必對A股構成流動性壓力。「高品質的成長股在推出CDR後受到投資者熱捧，為創業板高估值但增長偏緩的個股帶來拋售壓力。」

基於這個層面，政府加強適度扶持，弱化市場作用則成為了大方向。央行旗下媒體《中國金融雜誌》6月16日曾發出警告，「要避免『獨角獸』成為『毒角獸』：一方面，注意估值過高的風險，無論是美股還是港股，指數都處於高位，在全球流動性收縮的背景下，缺乏足夠的安全邊際。另一方面，政策扶持要適度，避免過度干預，弱化市場在資源配置中的決定性作用。」

但小米推遲發行並不會影響CDR基金。據《華爾街見聞》報道，有接近證監會人士表示，沒有小米也會有其他的創新企業IPO。

該人士認為，小米推遲上市有一定好處：小米先在香港上市以後會逐步出現合理的價格區間，此後再在境內發行，更有利於市場和投資者。

實際上，小米此前一定程度上對發行CDR有些樂觀，但此次暫緩上市後，給予境內投資者和市場一定的時間和空間觀察小米在香港的表現，可以避免兩地同時上市引起的巨大市場動蕩。這樣看來，未必不是一樁好事。

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