市場為何出現暴跌？政府意欲何為？

今日上證指數下跌3.78%，創業板指數下跌了5.76%，5月23日以來，上證指數累積下跌9.2%，已破3000點，創業板指數下跌17.5%，股市再一次上演了千股跌停的局面。

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直接原因

1、去槓桿導致信貸資金緊張

我國社會融資的方式主要方式為：人民幣貸款；外幣貸款；委託貸款；信託貸款；未貼現銀行承兌匯票；企業債券；非金融企業境內股票融資。

按照大類來分可以分為：資本市場、影子銀行、貸款。

從去年開始政府加大了金融去槓桿的力度，要拆掉影子銀行使資金回歸表內，回歸到正常的信貸資產，但是在拆分的過程中，出現了幾個問題：

（1）資金回到表內，但是有一部分項目達不到銀行放貸的標準，無法融資，導致這些項目出現資金面緊張的局面，這時企業只能通過不斷拉高收益，藉助各種渠道來獲得資金，比如賣出流動性好的證券資產等。

（2）回歸到表內的資金沒有出口，只能購買一些國債之類的低風險等級的產品，銀行新發的理財產品在不斷的拆槓桿，已經到期的那一部分又不能通過發行新的理財產品來續約，所以社會融資總額整體出現下滑。

6月12日晚間，人民銀行最新公布的數據顯示，5月份社會融資規模增量為7608億元，此前預期13000億人民幣，前值由15600億人民幣修正為15605億人民幣。對比去年同期和上個月數據，5月份社會融資規模增量比上年同期少3023億元，較上個月跌幅超過50%，而且這一數據創下22個月低位。（《財經網》）

2、去槓桿導致市場預期悲觀

資金面緊張的主要因素，在這個背景下，市場預期中國的經濟會減速。另一方面市場人士擔憂，資金回到銀行沒有出處，會選擇進入消費品市場，從而引起通脹。經濟減速疊加通貨膨脹會帶來一個結果——滯漲

從美林時鐘來看，滯漲是最不好的經濟階段，有可能會爆發經濟危機，以持有現金是最安全的選擇，而這樣的預期導致股市的風險偏好進一步下降，同時消費、醫療等防守性的股票成了防禦品種。

總結來看，市場最近頻繁出現暴跌現象，正是由於資本市場的賣出行為以及市場對經濟悲觀預期，導致了股票價格下跌，進一步讓低價抵押的資產也逐步觸及平倉線，產生連鎖反應，嚴重者甚至危及大股東控股地位，市場風險偏好急劇萎縮，進一步加大了市場下跌的力度，出現踩踏事件。

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深層次原因

從更深層次的來看，造成現在的整個局面的根本原因是資金和項目的不匹配，主要表現在：

1、以固定資產投資（房地產）為核心的傳統產業，有強烈的吸金能力，而政府希望控制社會資源不向這些領域傾斜。因為房地產價格的持續上漲，一方面給企業帶來較大的成本壓力，另一方面泡沫的破滅會引發房地產背後的金融機構的風險。

2、新興產業基礎目前較為薄弱，並且大多是屬於輕資產公司，對於銀行信貸來說，抵押物不足，導致項目本身不夠具有吸引力。

政府提出了小微貸，但是事實上這種小微貸在實施的時候是有很多困難，對於銀行來說，一是成本較高，另外銀行對新興產業的公司並不具有評估能力，從影子銀行擠壓出來的資金，無法通過銀行的配置到政府期望的產業中去。

因此，啟動資本市場成為未來經濟轉型成功或失敗的重要因素。

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政府的困局

從社會融資總額的構成來看，影子銀行的市場佔比肯定是要收縮的，唯一能夠解決社會發展過程的融資問題是資本市場的有效配置，這也是未來一個相對較長的時間裡，政府要面對的重要課題。

事實上，我們今天面臨的情況跟1999年有些雷同。

當時，政府也面臨債務的問題（主要是企業三角債），但最終通過 5.19 行情啟動了資本市場，只是那個時候資本市場還很幼稚，整體規模較小。

今天我們面臨著債務和經濟轉型的雙重問題，比當年更需要資本市場的支撐。但同時，管理層又顧慮，在投資者結構是大量散戶的背景下，簡單地啟動資本市場，可能會造成2015年的槓桿牛，導致金融市場泡沫化。

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政府的意圖

近期，政府出台了一系列政策：

（1）通過發行CDR吸引獨角獸公司回歸

（2）給優質企業開通IPO綠色通道

這些舉措的意圖，是為了增加新產業權重比，從而優化A股指數的權重結構，增強市場全球競爭力，吸引境外資本流入。

（3）5月1日開始，港股通把每日額度擴大4倍，即滬、深股通每日額度上調至520億人民幣（原130億）；港股通每日額度上調至420億人民幣（原105億）。

（4） 6月1日生效，A股納入MSCI

（5）6月12日人民銀行、外匯局發布，取消QFII資金匯出20%比例要求及本金鎖定期要求。

上述措施是為了吸引外部資本流入中國，我們看到實際上還有1.6萬億的QFII和RQFII額度沒有投資，解除管制會有利於資本流入，最近幾個月北上的資本一直在持續流入。

5）6月14日，央企結構調整ETF和聯接基金正式獲批，博時、華夏、銀華三家基金公司成為首批公司。有市場人士預測，未來參與資金量或在百億以上。

這個政策意圖是想通過引入大型機構投資和海外的資本，改善目前A股因為大量散戶的存在而過度波動的困難局面，從而增加資本市場的穩定性。

從上面的政策來看，政府在改善資本市場融資環境上是非常積極的，只是所採取的改善措施真正傳導到市場還需要多久是無法確定的。

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未來將如何演繹？

資本市場投資者結構逐漸改變，加上長期資本的引入，整個市場的投資風格和結構會逐漸開始出現變化，一個趨勢是未來A股會向港股化的方式發展，對一些大的機構投資人，有吸引力的是有核心競爭力並且有實質業績的企業，企業的定價將逐步接近全球的平均水準。

未來A股的估值整體會向美股或港股看齊，那些經營優秀，質地較好的公司會越來越受到投資人追捧，而對於以買殼炒作為主的或沒有業績支撐的公司，股價會越來越低，進而逐步被邊緣化，這就是未來的大趨勢。

隨著市場的調整，越來越多的產業邏輯清晰的企業機會越來越近，去槓桿將為優化資源配置打開空間，隨著下跌，市場將漸趨樂觀。

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