小米宣布推遲CDR發行申請，或因300億元發行難消化

小米發布公告稱，小米集團經慎重研究，決定分步實施港股和中國存托憑證上市計劃，先發行港股，然後擇機在境內發行中國存托憑證，為此向我會申請推遲發審會時間。小米也第一時間在微博上公告了給的申請文件。對此，表示：「會尊重小米集團的選擇用一部小米手機在家運作全球市場已經幫助很平凡人半年後實現周薪過萬如果你有夢想家危新而就六依傘就零事七武決定取消第十七屆發審委2018年第88次發審委會議對該公司發行申報文件的審核。」自6月7日小米向遞交首發申請材料以來，上市事宜被火速推進。6月11日，披露小米CDR招股書;6月14日，再次披露小米更新後的CDR招股書;6月15日，滬深交易所發布一系列CDR交易配套業務規則，在配套制度層面為試點創新企業登陸A股作好準備。而小米更是被業內視為或創下A股「12天閃電上會」紀錄。

然而，小米此次推遲CDR發行或並非「突如其來」。有接近小米IPO項目的中介人士向記者透露，推遲CDR發行，小米經過多輪溝通後達成的共識。「CDR作為一項創新的舉措，政策細節斟酌以及市場對CDR創新的消化理解本來就有挑戰，考慮到近期市場大環境，為了更有質量的CDR首發試點發行，暫緩審核，後續擇機再行啟動。」有接近小米的人士如是說。

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值得一提的是，6月14日晚間，公布了長達2萬字的對小米的首發反饋意見，涵蓋84個問題，就小米現階段定位為互聯網公司而非硬體公司是否準確、盈利狀況、財務狀況、金融與類金融相關問題、關聯交易等問題進行了關注。

這是因為小米目前市場份額最高的仍是智能手機，然而，在它所標榜的互聯網模式下，其互聯網服務業務的份額和硬體市場份額的差距懸殊很大。這也是小米一直被質疑是一家硬體公司的主要原因。根據小米招股書顯示，截止到2018年3月，小米的營收收入構成67%左右來自硬體，22%左右來自IoT及生活消費服務類產品，而互聯網服務收入占近10%左右。

所以從創新角度來看，小米的研發收入佔比和其他硬體、互聯網公司相比也不具備絕對優勢。根據招股書披露，小米研發費用占營收的比率在2%-3%左右。無論是對於智能硬體、家電還是互聯網服務公司，這個比率都不算高。

但最大的質疑還是針對小米的估值。根據多家機構給出的數據，小米估值在700億美元至1000億美元之間，浮動區間高達數百億美元，影響估值的標準主要來自於小米生態鏈和小米的關係。小米已經累計投資了200多家生態鏈企業，並且都是占股不控股。生態鏈企業的經營情況和公允價值浮動會很大程度地影響小米的投資表現以及業績，且大部分生態鏈企業均為初創公司，無法完全保證和確定這些公司的未來走向，成為小米在招股書中所披露的風險之一。

在上述背景下，小米謹慎的決定暫時取消國內的CDR上市也不難理解了。

此外，就國內的資本環境而言，任何一個巨型的「獨角獸」企業上市都可能給A股市場帶來一定波動。多個機構分析師都表示，包括小米在內的潛在CDR發行將總計「吸金」高達600億美元，勢必對A股構成流動性壓力。「高品質的成長股在推出CDR後受到投資者熱捧，為創業板高估值但增長偏緩的個股帶來拋售壓力。」

基於這個層面，政府加強適度扶持，弱化市場作用則成為了大方向。

筆者認為，小米推遲上市有一定好處：小米先在香港上市以後會逐步出現合理的價格區間，此後再在境內發行，更有利於市場和投資者。實際上，小米此前一定程度上對發行CDR有些樂觀，但此次暫緩上市後，給予境內投資者和市場一定的時間和空間觀察小米在香港的表現，可以避免兩地同時上市引起的巨大市場動蕩。這樣看來，未必不是一樁好事。

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