同慶樓IPO：硬蹭「大眾餐飲」流量，償債能力、同業競爭成上市阻礙

作者@沐宇

目前，整個A股只有三家餐飲上市公司，分別是西安飲食、全聚德和中科雲網。其中，業績說得過去的只有全聚德，西安飲食在2017年出現了1285萬元的虧損。而湘鄂情即使更名為中科雲網，依然難掩頹勢，業績一路下滑。

為什麼餐飲企業登陸A股如此困難？這主要是由於餐飲行業的特殊性，存在大量的現金交易，財務真實性難以保障，內控面臨較大挑戰。同時連鎖或者加盟的經營模式導致其經營極度分散，管理困難。此外，由於「爆款」餐廳極易被模仿，以及國家對於「三公消費」的限制，使得餐飲行業洗牌速度極快，業績的持續性有待驗證。

綜合多種因素，多年以來很多餐飲企業都折戟A股。許多企業紛紛出走港股和新三板，如狗不理、唐宮中國、味千中國、呷哺呷哺等。

當前，在IPO排隊企業中，僅剩一家餐飲企業——同慶樓餐飲股份有限公司。與它同期申報的廣州九毛九餐飲連鎖股份有限公司已經終止審查。讓我們看看同慶樓的具體情況。

定位偏高端，卻硬往大眾化餐飲上靠

同慶樓主要從事餐飲服務，採用連鎖直營模式。截至目前，公司經營直營店50 家，分布在合肥市、蕪湖市、南京市、馬鞍山市、無錫市、蘇州市、常州市、北京市等全國多地。其人均消費額均在120元以上。

人均消費100元對於北京等一線城市來說算是中等水平，而對於眾多三線城市而言，卻不算是一個大眾化餐館的消費水平了。

而同慶樓在北京的人均消費額已經在人均200元以上。其中一家北京門店開在金寶街。這條街上雲集了各種高端飯店、商場及跑車展廳。而同慶樓所在的金寶街購物中心，更是聚集了眾多國際一線奢侈品牌。這種情況下同慶樓還稱自己是「大眾餐飲」，未免太過於謙虛。

昔日27萬買到老字號，如今溢價4000倍

提到老字號，很多讀者都會覺得作為傳統文化的一種體現，應該是國有資產。但實際上，越來越多的老字號已經被民營公司收購併運營。同慶樓也是如此。

先來看看同慶樓的歷史。同慶樓菜館於1925年開業，由19戶徽商聯合創辦，公推徽州績溪人程裕有出任經理，設在蕪湖市中二街，以經營安徽沿江風味菜為特色。1952年遷至中山路，從50年代到80年代幾經擴建，又增加了淮揚風味菜，有「金醬扒鴨」、「香糟肉」、「荷包鯽魚」等主要名菜，另有蟹黃湯包、煮乾絲等知名小吃。毛澤東、劉少奇、陳毅、劉伯承等視察時，該店曾為之製作菜肴。1965年越南胡志明主席在該店品嘗了「奶油鰣魚」。1999年，國內貿易部認定為「中華老字號」。

就是這麼一個有著近百年歷史、聲名顯赫的老字號，在2004年被同慶樓公司通過拍賣的方式，從蕪湖市餐飲服務總公司手中以27.28萬元拿下。

到2016年，同慶樓公司依靠「同慶樓」品牌實現的主營業務收入已經高達12.25億元。

從27萬元到12億元，「同慶樓」的品牌溢價已經超過了4000倍，可謂是一本萬利的生意。由此可見，當年蕪湖市餐飲服務總公司真是「賤賣」了一塊金字招牌。

實控人將上市主體外飯店轉給胞弟以規避同業競爭

同慶樓的實際控制人沈基水的胞弟沈基前也從事餐飲行業多年。根據招股書披露，沈基前直接、間接控制12家公司，其中大部分為夢都餐飲相關企業。而夢都餐飲主要從事餐飲、酒店服務，與同慶樓的業務極為相似。

實際上，夢都餐飲並非沈基前創立的公司。它是同慶樓實際控制人沈基水在1996年一手創立的公司。夢都餐飲在安徽省馬鞍山市、上海市、北京市、南京市等多地設有分公司。

2011年7 月，沈基水將其持有的夢都餐飲全部股權轉讓給沈基前和另外一個自然人王燕。轉讓後，夢都餐飲延續原有業務。

這個轉讓行為有很明顯的代持嫌疑。沈基水作為實際控制人，在同慶樓之外還持有餐飲公司，這就構成了與同慶樓的同業競爭。而後沈基水選擇將公司轉讓給胞弟，看似消除了同業競爭事項。

根據目前的審核標準，對於實際控制人的非直系親屬，如能夠說明相關公司在資產、人員、業務、資金、採購銷售渠道等方面全部獨立，才可不認定為同業競爭。

但實際上，當前夢都餐飲主要市場分布在馬鞍山市、南京市、上海市及北京市，同慶樓主要市場分布在合肥市、蕪湖市、安慶市、北京市、南京市、無錫市、鎮江市、常州市及蘇州市。表面上看，二者具有交集的區域為南京市和北京市。但是作為餐飲公司，想要開拓其他市場並非難事。因此即使不共用供應商，兩家公司在業務上依然是直接競爭的關係，所面臨的下遊客戶也是一致的。

筆者認為夢都餐飲依然與擬上市主體同慶樓構成了同業競爭關係。

短期償債能力明顯偏弱

2014-2016年，同慶樓的流動比率分別為0.33、0.51和0.54，速動比率分別為0.24、0.41和0.36，資產負債率分別為65.25%、50.09%和41.35%。將同慶樓與同行業可比上市公司相關指標比較如下：

從中可以明顯看出，同慶樓的流動比率、速動比率都顯著低於上市公司平均水平的，資產負債率也偏低。

餐飲業的經營模式主要有單店經營和連鎖經營模式兩種，其中連鎖經營模式具有成本優勢、價格優勢、品牌優勢，是我國餐飲業經營模式的主要發展方向，大部分成規模的餐飲企業基本都選擇了連鎖化經營模式，同慶樓亦是如此。目前同慶樓處於對外擴張階段，報告期內新開門店增加，對長期資產的投入增加，應付工資、房租等較多，對流動資金的需求量較大，從而增加了外部融資需求。加上同慶樓是非上市企業，資產規模較小，靠自身經營的積累發展有限，在發展過程中所需資金主要通過向銀行融資，融資渠道單一，期末短期借款金額較高。一旦短期出現大額償付，將會影響公司的現金流及正常運行。

同慶樓在2016年6月就向證監會遞交了IPO申報材料，距今已有兩年時間。卻一直未被安排上會。如此難產的情況只能說明同慶樓問題不少，加上餐飲企業核查的複雜性，同慶樓能否順利過會甚至撐到上會環節都是未知數。

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