五糧液動態點評：產品逐步聚焦 改革紅利釋放
高端品牌量價齊升。2018年五糧液系列銷量計劃達2萬噸,目前計劃內和計劃外價格分別為739元、839元,按1:1匹配均價達789元。2018Q1五糧液產品發貨量約6000噸,回款完成全年50%,銷量佔全年投放量的30%左右,目前一批價約為810-820元左右。隨著公司加強對渠道和票據政策的調整管控,不斷優化供需關係,批價仍有提升空間。
系列酒即將破百億。公司針對系列酒強化梳理、制定標準,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持續重點推進「4+4」品牌聚焦策略,淘汰貢獻價值低的品牌,系列酒從130個品牌梳理到49個,老品牌庫存消化梳理後現有品牌的市場認知度仍有提升空間,下一步計劃創新營銷模式。2018年系列酒收入計劃完成百億元目標,重點品牌目標規劃增長50%以上。公司在董事會報告中明確提出,十三五期間系列酒要培育出一個20億元、兩到三個10億元,5-10個過億元品牌。目前來看五糧春有望成為20億元以上單品,五糧特頭曲、五糧醇有望成為10億元產品,以永不分梨、五穀春為代表的併購品牌,有望成為過億元品牌。
促進營銷體系升級。公司計劃加快建設數字化物流平台、全渠道互聯網平台、大數據營銷決策平台,促進營銷體系升級。數字化物流平台擬解決目前商家管理、庫存管理、市場秩序管理問題,實施三個月以來已實現自動化跟蹤,進入設備監測、成本分析階段,預計今年底能建成。全渠道互聯網平台,提供商家、終端、消費者的營銷管理,通過平台及時反饋和完善企業工作,感知消費者場景和變化,建立消費者、終端、經銷商大數據體系,目前已經完成調研規劃設計。此外,基於前兩個平台發展的精細度打造大數據營銷決策平台,智能化管理促進公司營銷體系轉型和升級。
推進百城千縣萬店。公司銷售端進一步推進百城千縣萬店工程,目前已在全國46個重點城市建設了7000餘家核心終端網點,2017年專賣店達千餘家,預計2018年將新增500-600家專賣店下沉渠道及布局空白區域。同時推出「五糧e店」終端模式,建設零售化、連鎖化和線上線下一體化的五糧液新零售終端模式。
混改激發經營活力。公司非公開發行已完成,非公開發行股票8564萬股,發行價格21.64元/股,發行對象為國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管管理的保險資金及企業年金計劃、華安基金、凱聯艾瑞不超過10名投資者,其中國泰君安資管計劃由國君資管設立和管理,由五糧液第1期員工持股計划出資並全額用於認購非公開發行的股票,員工持股計劃的參加對象為公司董事、監事、高級管理人員和公司其他員工,非公開發行完成後,所有投資者認購的股份自新增股份上市之日起36個月內不得轉讓。通過實施員工持股計劃,實現員工利益與公司長遠發展緊密結合,能夠激發內部活力,同時公司分紅動力加大,業績訴求加強,經銷商和公司利益互綁,提升經銷商忠誠度和團結度。
投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為3.35元、4.32元、5.36元,對應當前股價PE分別為25X、20X、16X。五糧液是茅台供應偏緊和批價上升最受益品牌,新管理層求真務實,混改激發經營活力,內外雙重改善帶來業績加速增長,維持「買入」評級。
風險提示:行業競爭加劇;食品安全事件;限制三公消費力度加大（國海證券 余春生 陳鵬）
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