公司訪問要點安踏體育：關於GMT Research質疑的點評

安踏體育（02020）

關於GMT Research質疑的點評

行業: 服裝紡織

股價:43.0 港元

GMT Research於6月12日發布報告質疑上市中國運動品公司的財務狀況，報告涉及安踏體育（02020）、特步國際（01368）、361度(01361)三家公司，報告認為這些公司存在財務造假、凈利潤虛高等財務問題，安踏體育於6月15日召開投資者會議，回應了報告中所質疑的財務狀況。

GMT research的質疑包括以下幾點：

GMT的報告指出紡織行業的經營利潤率通常在7%左右，2017年行業國際龍頭之一的NIKE錄得經營利潤率13.9%，而安踏在2017年錄得經營利潤率23.9%，大幅高於NIKE；與此同時，報告指出紡織行業的生產性資本回報率通常維持在15%左右，國際龍頭品牌（ADIDAS、NIKE、COLUMBIA等）的平均生產性資本回報率為25%，而安踏在2017年錄得了107%的回報率，超出合理區間。

同時，GMT質疑安踏體育財務數據中存在超額現金流、存貨佔比過低等財務問題，紡織服裝行業的凈現金流占當年收入的比重通常約為2%，安踏體育公布的2017年凈現金流比重為7%；且紡織服裝行業的平均存貨占當年收入比重通常在20%左右，國際龍頭品牌的平均存貨占當年收入比重為19%，而安踏體育於2017財年的該項數據為13%。

此外，GMTResearch 對FILA韓國的授權費提出質疑，報告認為2012-2017年FILA韓國公布的所獲亞洲區授權費與Enromonitor所公布的FILA中國地區的銷售規模不匹配，且與安踏體育公布的FILA中國的銷售增速也不匹配。根據Enromonitor所公布的數據，FILA中國於2017年錄得銷售額8.27億美元，按照一定比率可計算出FILA韓國2017年應獲得1900萬美元授權費，而FILA韓國所公布的「2017年所獲亞洲地區授權費」為1100萬美元，兩項數據存在差異。GMT認為此項數據不匹配的原因可能是安踏體育向Enromonitor過高地上報了FILA中國的銷售額。

我們的觀點：

安踏在過去十年維持了穩定的較高經營利潤率，且中國市場和國際市場的市場格局存在巨大差異，利潤率不可進行直接比較。如果單獨看中國地區的經營狀況，NIKE的經營利潤率是高於安踏品牌的，因此若在同一個市場上進行比較，安踏的經營利潤率是合理的。

安踏體育2017財年凈現金流占當年收入比重過高的原因主要是由於2017年年初公司通過增發配售融資約38億港元，且2017財年內沒有產生籌資活動的凈流出，這部分籌集的資金主要是為公司的長遠發展做儲備。

此外，關於GMT所質疑的安踏體育向FILA韓國所付授權費不一致的問題：首先，安踏體育所收購的Full Prospect擁有商標權，不需要向FILA韓國繳納授權費。其次，韓國披露的「亞洲地區授權費」實際上是」不包括中國地區的亞洲地區授權費」。安踏體育需要向FILA韓國實際所支付的費用包含兩部分，一部分用於支持FILA品牌的全球運營活動，該費用以批發收入（非銷售收入）為基礎計算而得；另一部分是股息部分，以往安踏體育每年向FILA韓國支付60萬美金的固定優先股股息，2017年FILA韓國已經將這部分優先股轉為普通股，Full Prospect沒有承諾分紅比例，每年的股息率由董事會決定。FILA韓國主動將固定的優先股轉為無承諾股息的普通股，此舉也是表明了其對於安踏體育未來經營情況的信心。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！