原來莎莎（00178）也是「隱藏」利潤的高手

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2018年對於莎莎國際(5.54,0.12,2.21%)（00178）而言可算是苦盡甘來的一年。公司股價在蟄伏了近5年時間後終於在今年上半年迎來爆發，截至6月21收盤，莎莎股價年內累計上漲84%，目前股價已經處於近三年來的高位。

莎莎出類拔萃的股價表現，並非傳說中的股價在低位「橫久必漲」，而是依靠紮實的業績表現。

港澳地區業績大幅回暖

智通財經了解到，6月21日，莎莎國際發布的截至2018年3月31日止年度業績顯示，公司全年實現營業總收入80.17億港元(單位下同)，同比增長6.2%，凈利潤4.4億元，同比增長34.7%。

從收入地區構成來看，莎莎來自香港和澳門的收入同比增長7.9%，佔總收入比重提升至82.1%。

公司在上述市場的業務顯著改善，增長勢頭持續，銷售額增幅從上半年的2.2%，擴大至下半年的13.0%，其中第四季度增長18.6%為全年最高水平。與此同時，莎莎在香港及澳門市場的同店銷售額同比增長3.9%，近三年首次轉正。

外部經營環境改善

在智通財經看來，莎莎國際業績之所以能夠大幅回暖，主要有兩點原因。一是外部經營環境「給力」；二是莎莎近年來積極調整經營策略，促進盈利能力改善也為未來利潤增長埋下伏筆。

首先從外部市場環境來看，由於人民幣對美元和港幣的強勢，直接推升了內地居民出境旅遊及消費的意願。根據香港旅遊發展局的統計數字顯示，中國內地訪港旅客人數在2017年回穩，同比增長3.9%，過夜旅客人數增幅達到6.7%。

2018年2018年前4個月，整體訪港旅客逾2091萬人次，同比增長10%；內地赴港旅客人數增加13.2%，達1623萬人次。其中，2018年4月，訪港旅客達530萬人次，同比增長11%；內地旅客增長最為顯著，達15.2%。

但其實，從外部因素來看，莎莎業績增長並不單純依賴訪港人數的增長。事實上，莎莎各細分市場對化妝品的需求同樣旺盛。

根據莎莎年報中關於市場概覽的表述，香港地區對化妝品零售額增長率達到5.5%，中國內地化妝品銷售額增長率達到13.5%。其他包括新加坡和台灣地區化妝品銷售額均高於本地生產總值的增長水平。（註：馬來西亞化妝品銷售數據暫無）

不過，有投資者可能會認為，即便如此，莎莎的凈利潤畢竟已經增長的三成，未來莎莎還能延續如此的成長性嗎？莫急，看完莎莎過去一年經營策略的變化便知分曉。

改變經營策略埋下利潤增長伏筆

莎莎關於經營策略的調整，在筆者看來主要有三大看點。

其一，退出台灣市場。智通財經了解到，莎莎已經於2018年2月決定關閉公司在台灣的所有店鋪，原因是公司在台灣地區已經連續6年出現虧損，報告期內凈虧損為2510萬港元。不僅如此，莎莎還因店鋪關閉帶來一次性1690萬港元的結業虧損。

其二，整合物流基地；莎莎為了有效控制營運成本，加快及提高產品發貨量，於2018財年中期將原來的四個獨立倉庫，整合為一個基地——亞洲貨櫃物流中心。因搬遷而產生的一次性營運成本為3630萬港元，並反映在本財政年度的業績上。

其三，調整開店策略；報告期內，莎莎為配合有效店鋪策略，提升品牌曝光率並抓住租金調整周期的機遇，採取更多在旅遊區的一線位置開設新店的策略，以取代原有的二線位置店鋪。此舉雖然造成莎莎因店鋪重疊額外支出租金4130萬元，但由於關閉低生產力店鋪，以及續約店鋪的減租效果陸續體現，加上公司下半年銷售增長加快，帶動租金成本對銷售的佔比在下半年的下降速度加快，由上半年的-0.1%加快到下半年的-1.6%，全年為-1.0%。

反映到財報上，莎莎實際在並沒有因為這些策略的改變給公司帶來過多的成本費用增長壓力，反而因為成本控制得宜，公司凈利潤在年內實現大幅增長。

未來，莎莎在不增加其他一次性開支的前提下，莎莎可以不必再為這些虧損、一次性開支及額外租金髮愁，更有望節省近億元的成本及費用，為未來的利潤增長打下伏筆。

中國內地將為最重要突破口

不僅如此，莎莎未來在中國內地的發展也將是最大看點之一，原因同樣有三。

第一，如上文所述，中國內地消費者對化妝品的需求旺盛，尤其隨著內地三、四線城市居民的消費能力快速提升，對中、高檔的化妝品需求激增，有望帶動莎莎零售額增長。

第二，大灣區建設為莎莎帶來歷史級發展機遇。截至2018年3月31日，莎莎在大灣區內7個城市如東莞、佛山、廣州等營運共13 家分店，莎莎計劃在下一個財政年度於大灣區的內地城市開設約4 間新店，已初步確定選址於東莞、珠海及江門，進一步把握大灣區帶來的機遇。

第三，通過優化物流和倉庫營運，並採取新營運措施，莎莎貨物由香港進口至中國內地的時間，較去年縮短接近50%。上述措施還有助降低庫存量、改善倉庫營運及提升效率，物流成本同比減少35%。

智通財經注意到，2018財年，莎莎在中國內地取得的收入為2.98億元，虧損1021.5萬元。未來莎莎一方面擴展在內地的布局，提升收入水平；一方面提升物流效率降低物流成本來降低電商業務包郵門檻，重新提振內地消費者購買意願。實際上，莎莎在內地由虧轉盈只差臨門一腳，而莎莎股價在半年內漲8成也許並不足夠「性感」。

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