愛奇藝、虎牙、B站股價齊跌，但中國視頻網站的「美股夢」仍值期待

圖片來源：視覺中國

沉睡18年，一覺醒來已「成年」。

這大概是中國視頻網站這些年來美股夢的濃縮概括。

從2010年成為第一個赴美上市的視頻網站——酷6網開始，到上市後股票一蹶不振的優酷，再到如今股價連連攀升的「視頻三寶」（愛奇藝、虎牙、B站），國內視頻網站的美股夢似乎迎來從低落到逆襲的「圓夢」的階段。

然而受中美貿易戰等諸多因素影響，「視頻三寶」的股價似乎在撞到天花板後直線向下...

中國視頻網站18年一覺的美股夢，即將「圓夢」？還是將要「夢醒」？

夢碎

如果你關注美股一定已經發現，如今，從前那些在美國上市的幾個國內視頻網站，現在竟一個也找不到了。

最慘最典型的當屬酷6。2010年6月，在納斯達克，酷6成為全球首家上市視頻網站。

而在此之前，壕氣十足的酷6網喬遷新址，4月份，他們還攜手CNTV 拿到了南非世界盃的版權 ，一舉在世界盃期間實現流量的行業領先，大幅縮小了與優酷、土豆雙雄的差距。

如今人人都能聊一嘴的世界盃，其實當初讓酷6出盡風頭。

6月份，他們與華友世紀剝離，實現了獨立上市。憑藉「世界盃」IP，酷6獨立上市後股價不斷攀升，在當年年底實現了超過250%的市值增長。當時的酷6無疑正處於全盛時期。

據來自酷6的朋友透露，創始人李善友經常撥弄著佛珠手鏈，面帶笑容，自信滿滿，絲毫不把優酷和土豆放在眼裡。

可萬萬沒想到，隨後劇情急轉直下。

2011年，對於視頻網站來說是重新洗牌的一年，同樣赴美上市的優酷坐實了行業老大位置，老二土豆則因老總的個人婚姻問題一蹶不振，IPO受阻開始掉隊，而愛奇藝、樂視、搜狐視頻、騰訊視頻等一干勢力氣勢洶洶正在向前殺來。

在這一年，酷6卻備受各種動蕩的困擾從此掉隊。股價也如坐過山車一般，漲跌交錯，最後長期在1美元上下徘徊，之後也從美國退市。

而優酷與土豆也沒能在美股上風光多久。優酷上市後，最高股價超過70美元，但在三個月內就跌進30美元區間，此後一蹶不振。

同一時期上市的土豆在2012年被優酷合併，合併後的優酷土豆最終在2016年被阿里收購退市，退市時股價只有27.5美元。

美夢

真正讓中國視頻網站們在夢中偷笑的，是去年年末以來，付費習慣的逐漸養成和ACG（動畫漫畫遊戲）行業的迅速崛起。

2017年12月，中國網路視聽節目服務協會發布了《2017中國網路視聽發展研究報告》，報告顯示，2017年國內網路視頻用戶的付費比例繼續增長，比2016年增長了7.4%，有超過42%的用戶曾為視頻付費，視頻網站付費會員總數超過1.7億。

相比2016年，用戶的付費量也有較大提升，每月支出40元以上的付費會員佔比從2016年20.2%增加到了2017年的26.0%。

這份《報告》明確指出：用戶視頻付費意識已經養成。

另一方面，以B站和虎牙所在的ACG行業也在異軍突起。《2017微博二次元用戶洞察報告》顯示，2017年11月，泛二次元活躍用戶月活人數達1.12億，佔到微博月活人數近三成。

得益於這兩大因素，2018年，視頻行業迎來了上市熱潮，繼年初愛奇藝和B站公開在美國上市之後，虎牙成為第三個赴美上市的國內視頻公司。「視頻三寶」的名號自此逐漸確立。

而除了付費閱讀與ACG的行業因素外，更為直接推動愛奇藝、虎牙和B站股價的，當屬利好的財報，以及氣勢如虹的Netflix帶節奏。

數據方面，「視頻三寶」近來都有亮眼的一季度財報，虎牙第一季度財報顯示，公司營收增長了逾一倍至1.345億美元，較去年同期增長了111.5％，廣告和其他收入增長212％至795萬美元，虎牙預計二季度料將錄得類似的增長；

愛奇藝上市後的首份財報也顯示，公司業績超過許多人的預期。該流媒體平台在一季度營收為7.78億美元，同比增長57％，付費用戶較上一季度猛增了68％；

B站一季度收入增長逾一倍，虧損有所收窄，其收入達到1.384億美元，同比增長105％。

另一個讓「視頻三寶」之所以成為「視頻三寶」的因素，在於美股投資者普遍將這三家（尤其是愛奇藝）視為中國版的Netflix。

這裡的背景是，2017年美國流媒體使用率首次突破50%，55%的美國家庭訂閱付費流媒體服務。在不到十年的時間裡，訂閱付費流媒體視頻服務的美國家庭比例從2009年的10%增長至2017年的55%，增長了450%。（數據來自德勤）

乘著這波春風，Netflix於2002年登陸納斯達克後，股價一路飆升。今年5月25日，Netflix的市值達到1526億美元，超過迪斯尼的1518億美元，成為了全世界最大的媒體公司。

夢醒

如開頭所言，受中美貿易戰等諸多因素影響，「視頻三寶」的股價似乎在撞到天花板後直線向下。中國視頻網站的美股夢似乎迎來了夢醒時分。

即使排除了中美貿易戰等因素，在氫媒工場看來，愛奇藝、虎牙和B站此前仍在很大程度上被高估。

美國東部時間6月20日，愛奇藝的市凈率為23倍、虎牙是21倍、B站是16倍，雖然低於Netflix的45倍。但要知道，不論是上市時間，還是自製影視內容的生產模式，亦或是市場地位，Netflix都遠強於三者。

再把時間往前撥，從2017年各家市售率的數據進一步看，「視頻三寶」經過近半年時間的持續上漲，其市售率也水漲船高，其中愛奇藝和嗶哩嗶哩甚至基本與Netflix接近。

當然，超高的甚至能比肩Netflix的市售率，是基於三家同樣超高的營收增長的。因此還應該從營收增長的角度來分析。

然而，時值中概股全面下跌的股災時期，不論是如虎牙2017年161%的增長率、一季度111%的增長率，亦或是B站2017年371%的增長、一季度105%的增長，大概率上而言都無法再創新高了。

事實上，早在美國東部時間6月18日和20日，氫媒工場就注意到，雖然三家股價仍在攀升，但換手率奇高。根據富途證券顯示，19日其換手率在5%以上，當然這還是未扣除在鎖定期內股票的換手率，也就是說，實際換手率至少在30%以上。

到了美國東部時間6月21日，「視頻三寶」齊跌......

中國視頻網站終於迎來了去泡沫的夢醒時分。

圓夢？

如果前文的「夢」是虛無縹緲的「夢境」之意，那麼這裡的夢更傾向腳踏實地的「夢想」之意。展望中國視頻網站的未來，在這一波跌幅中消除了泡沫後，氫媒工場仍持樂觀的態度。

首先，我們簡單對比兩代赴美上市的中國視頻網站，就會發現，國內視頻網站圓夢的基礎條件已經成熟。

生產端更迭

2010年左右UGC視頻設備以DV 和數碼相機為主，設備普及的難度限制了視頻生產；而如今智能手機的普及讓UCG、短視頻、直播大行其道；

消費場景成熟

PC時代，網路消費場景仍然是長時段沉浸式的，同時，PC上的交互性也很弱；而移動時代則通過碎片化強化了用戶的粘性；

泛娛樂行業崛起

《2018 年中國泛娛樂產業白皮書》 指出， 2017 年我國泛娛樂核心產業產值約為 5484 億元，同比增長 32%，預計占數字經濟的比重將會超過 1/5，成為我國數字經濟的重要支柱和新經濟發展的重要引擎。 這是當年的酷6們夢寐以求的行業利好。

其次，具體到企業分析就會發現，經過這一波大跌的「視頻三寶」，中長期而言仍有不可忽視的發展潛力。這裡集中講三個常被討論的關鍵問題：

用戶活躍度

艾瑞數據顯示，三家的「月獨立設備數」較為平穩（個別穩中有進），且都是各細分行業的第一或第二名；

廣受詬病的盈利問題

「視頻三寶」中的虎牙與B站其實壓力並不特別巨大。

2018年第一季度，虎牙的運營虧損僅為3%。最近一個季度公司的毛利率為16%，高於之前的12%。因此虎牙顯示出了未來的盈利前景。

B站方面則在儘力優化自身盈利結構，一季財報顯示，B站遊戲、直播、廣告三個板塊的營收佔比分別為：79%、11%、8%，在去年，這一比例分別為：83.4%、7.1%、6.5%。

企業護城河的問題

愛奇藝的《熱血街舞團》雖然被優酷的同類街舞節目搶了先機，但《偶像練習生》的強勁表現算是扳回一城，再加上即將播出的《中國新說唱》（原《中國有嘻哈》）以及其儲備的IP和強大的自製劇，愛奇藝的原創內容帶來的競爭優勢在三家長視頻平台（騰愛優）中也在進一步凸顯。

虎牙通過挖頭部主播形成競爭力的行為雖然說起來不大光彩，遊戲直播業務單一也被詬病易被鬥魚超越，但目前虎牙已開始直播內容逐漸從遊戲擴展到選秀、acg戶外乃至公益等其他娛樂領域，拓展了自身產品組合的可能性。《誰是卧底》、《GodLie》等前所未見的新節目也讓虎牙超越鬥魚半個身位。

B站方面，A站被快手收購後前景不明，基本沒有競爭對手的B站自然會有一段好日子。

此外，一季度美國投資機構的13F持倉報告顯示，Viking全球投資者、加拿大養老金、城堡集團等選擇愛奇藝建倉；老虎環球管理、高瓴資本、千禧管理、Point72等建倉嗶哩嗶哩。有國外媒體分析稱，中概股中的三家視頻網站，仍處於增長早期階段。

寫在最後：

由於進入門檻低、制度寬鬆靈活等優勢，18年來，美股從來都是中國視頻網站的夢中天堂。酷6、優酷、土豆、愛奇藝、虎牙、B站甚至與視頻扯上點關係的陌陌、微博，無一不在此追尋「美股夢」。

最初酷6、優酷、土豆從狂歡到折戟，如今愛奇藝、虎牙、B站從美夢到夢醒，中國視頻網站似乎經歷著第二個輪迴。當然，此次回顧、分析、展望，也能看到視頻網站們的在行業向上的形勢中，業績與經營上也更加的成熟更加精進。

在經歷了高增長、高估值後，這兩天「視頻三寶」同時迎來了跌幅，而在這一輪擠泡沫後，中國視頻網站的「美夢」仍值得期待。（本文首發於鈦媒體）

【鈦媒體作者介紹：Leo劉尊，氫媒工廠，聚焦TMT行業新銳觀察。】

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