估值被砍近半，是投資人看不懂小米，還是雷軍自視過高？

雷軍說，小米的估值，應該是騰訊乘蘋果！

面對豐滿的理想和骨感的現實之間的落差，雷軍顯然很不服氣。

因為按照此前IPO啟程時的想法，雷軍希望香港的國際投資者能夠給小米1000億美元的估值，但是在初步詢價之後，這個預期估計要被砍掉接近一半了——不出意外的話，小米的在港IPO的整體估值，應該在540億美元到700億美元之間。

為什麼投資人給出的小米估值，會跟雷軍的預期差這麼遠？是投資者看不懂小米？還是雷軍自視過高？

商君猜測，此時的雷軍，跟當年的王建林心態恐怕多少有點類似：兩年前，萬達宣布從香港退市，理由是估值太低，因為老王覺得，香港的投資者根本就不懂萬達，而全世界能看懂萬達模式的不過聊聊數人！老王最忌諱的事情，就是外界把萬達當成一家房地產商，但香港的投資者偏偏就是這麼認為的，而且他們給萬達的估值，也是按房地產商來估的——這是老王決定萬達從香港私有化退市的主要原因。

現在的雷軍，在心理預期被投資人砍掉了將近一半之後，估計多少也會有當年老王那感覺：香港的投資者根本就不懂小米。而且，跟老王一樣，雷軍也有一個最大的忌諱，那就是千萬不要讓外界、尤其是投資人把小米當成一個硬體商！為了避免這種認知偏差，擅講故事的雷軍在IPO啟動之初，還特意、高調、鄭重其事（此處還缺一萬個形容詞）地當著所有人的面鄭重承諾：今後小米的硬體綜合利潤率，將永遠不會超過5%，如有超出，將全部退還給消費者！

很顯然，雷軍眼中的小米，應該通過硬體布局來搭建"軟"、"硬"一體的小米智能生態，然後再在這個生態體系中提供各種生態服務，並藉此實現商業利潤——在這個生態體系中，核心是人，也就是用戶。如果小米能夠通過極優惠的硬體價格來吸引更多的粉絲和用戶，這個生態體系就能構建得越強大，未來可以運作的商業空間也會更大，這也是雷軍為什麼敢拋出5%硬體利潤上限的原因，因為在雷軍看來，硬體只是他用來"圈人"的促銷手段，而他真正的產品，卻是一直到現在還在不停探索中的其它附加服務，比如說小米消費金融貸產品就是其一，未來還不排除會有遊戲或其它產品——這種模式，就是很多公關天才們所稱的"用戶經營模式"，它的確與傳統的"硬體經營模式"有本質區別。

其實雷軍的這種玩法也沒什麼新鮮的，之前曾經財大氣粗的賈躍亭大老闆早就開始這麼玩了，而且老賈比小軍軍玩得越激進——至少小軍軍的小米硬體雖然主打便宜，但終究還是要花錢買的，但賈老闆卻直接喊出了"硬體免費"的招牌。其實商君一直覺得，賈老闆的思路沒錯，但他步子邁得太大太快，以至於資金鏈承受不了最終崩了！雷軍顯然是吸取了賈老闆的教訓，所以小米的步子更紮實，但兩者前進的方向其實並無本質不同。

以上，便是雷軍眼中的小米，也是很多米粉眼中的小米，總之，雷軍肯定不會承認小米只是一家硬體商。

但問題是，香港市場的投資者對此卻是將信將疑，所以雷軍的千億美元估值夢破了。

那麼香港的投資者相信和懷疑的是什麼呢？

他們相信的是，雷軍眼中的小米模式在理論上確實可行，而且的確具有很大的想像空間，但他們的懷疑的是：放眼全球，這種模式目前還沒有成功的先例，即便是用戶粘性極高的蘋果，其絕大部分的利潤，也是靠硬體來實現的，而作為蘋果 模仿者的小米能夠青出於藍而勝於藍，並創造蘋果都不曾創造過的商業奇蹟嗎？

至少到目前來看，小米還遠未達到這一步，其幾乎所有營收和利潤全是來自硬體，其軟體和服務生態所做貢獻的營收和利潤微乎其微，幾乎可以忽略不計——也就是說，至少從現在的情況來看，小米本質上仍然是一家硬體公司，而小米生態，那只是雷軍和他的小米的夢和努力方向，或者用金融圈裡的行話來講，這是雷軍對他的投資人講的故事。

在商君看來，不管是夢也好，故事也罷，都是一種可以看得見，但卻並不一定能摸得著的東西，所以這玩意兒很奇怪，作為投資者，你不能不把它當回事，但也不能太當回事——投資者的這種矛盾，其實正是造成小米估值問題上雷軍豐滿的理想與骨感的現實之間差距的根本原因。

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