一夜之間小米與CDR分道揚鑣，背後究竟隱藏了什麼？

誰也未曾料到，就在原定的審核日到來之時，小米竟突然宣布推遲CDR發行申請。作為國內首單CDR的發行者，小米此舉讓外界錯愕不已。

一夜之間，小米與首單CDR的發行者分道揚鑣，這大起大落的背後有很多值得我們思考和追究的。其實，當小米公司提交CDR招股書僅僅三天之後，證監會在《小米集團公開發行存托憑證申請文件反饋意見》中提出84條疑問的時候，我們就能隱約的察覺到小米CDR上市不會一帆風順。

小米之所以推遲CDR發行申請，轉而採取分布實施上市計劃，背後的原因大抵有兩個方面，其一，面對證監會提出的84個問題，小米很難給出讓人信服的答案；其二，小米的產品策略不行導致小米CDR估值壓力劇增。小米的互聯網公司定位得到完全的質疑，手機品牌逐漸淪為紅米品牌，靠低端機撐市場，產品品質逐漸下滑，即便是剛發布的旗艦手機小米8也存在諸多質量問題等等，這些都在拖小米上市的後腿。

第一，84個質疑幾乎揭了小米的底褲，小米進退兩難。

證監會提出了84條疑問，第一個問題就直接「誅心」，針對小米公司的互聯網經營資質的合法合規性提出了質疑。認為小米目前尚未取得遊戲和在線閱讀《網路出版服務許可證》、《信息網路傳播視聽節目許可證》、《互聯網新聞信息服務許可證》。所以，小米是否屬於重大違法違規行為了？

其實，84條質疑揭了小米的底褲，它包括了小米的經營是否合法合規、與生態鏈公司之間的關係、信息的披露的真實性和程度、公司的定位，甚至對今年4月份雷軍獲得的98.3億的股權激勵費用的合理性也提出了質疑。

例如小米與生態鏈公司之間的關係問題上，證監會進行了非常細緻的提問，涵蓋了小米入股各生態鏈公司的合理性；小米與生態鏈企業之間交易往來、定價是否公允合規；生態鏈企業對小米平台的依賴程度以及利益分配、風險承擔等。這些不僅觸及小米複雜的控股結構，還對小米的生態可行性提出疑問。

而關於信息的披露，證監會則直接指出要求小米使用客觀、平實語言進行描述，刪除具有廣告色彩、浮誇性、恭維性的語言和表述。針對招股書中引用的資料和具體的數據是否公正性提出了關注。不知道習慣了玩營銷手法的小米能不能適應平實的語言。

更一針見血的是，證監會質疑了小米的定位，究竟是互聯網公司，抑或硬體公司。根據小米的財報，小米的應用商店、小米瀏覽器等互聯網服務業務在 2015、2016、2017 年僅貢獻了總營收的 4.9%、9.6%、8.6%；而手機、智能硬體銷售收入的比例則為80.4%、71.26%和70.28%，是小米的絕對營收來源。雖然小米在招股書上，以及雷軍在公開場合中多次指明小米是互聯網公司，但是，外界對小米的定位一直存在爭議，而定位直接影響小米最終的估值。可是，雷軍到底該如何解釋呢，總不能還用一句「外界看不懂小米」來回證監會吧。

另外，作為小米營收超過7%的核心業務，小米手機的發展也受到關注。自稱是國內頂尖科技公司的小米，三年來研發費用分別為15.11億、21.04億、31.51億，占營業收入比例分別為2.26%、3.07%、2.75%。而隨著小米進一步提供研發費用的明細構成，估計研發費用還將縮水。相比之下，華為僅2017年的研發支出就多達897億元，約佔總收入的14.9%，而近十年來的研發費用支出更是超過3940億元。

第二，紅米品牌取代小米品牌，產品策略失敗，高估值困難。

小米CDR招股書中關於手機銷量的數據匯總可見，紅米手機已經取代小米手機成為絕對的主力，其中，800-1299元的中端機型佔38.68%，799元以下的入門機型佔38.96%，兩類手機中佔比達77.64%。而被視為高端旗艦的小米MIX系列銷售出49.6萬部，佔比僅1.7%。

通過2015年至今的數據來看，紅米手機的佔比成上升的趨勢，僅2017年全年，紅米手機銷量就比2016年全年凈增近3200萬台。之所以紅米手機能取得如此大的增幅，一方面是中國市場的貢獻，華為、OPPO、vivo等手機廠商不斷向中高端、高端旗艦產品序列傾斜力量，因此減少了中低端產品上的投入；而與此同時樂視、360、魅族、聯想、中興等品牌逐漸勢弱，再加上一眾小品牌的死亡，給紅米手機所在的市場留下了足夠大的空間。

另一方面得益於印度市場的快速增長。據調研機構Counterpoint和Canalys的數據顯示，從2016年第四季度到2017年第四季度，小米手機在印度的市場份額從9%快速攀升到25%。而之所以獲得如此快速的增長，最主要優勢在於手機價格的低廉。總之，小米手機銷量約8%由低價低性能的紅米手機完成。

不過，低端市場靠人口紅利獲取銷量的空間已經不在充足了。華為、三星等手機廠商已經殺入低端市場。尤其在印度市場，除華為、三星外，OPPO、vivo也在不斷進攻。短期內，小米手機的市場銷量很難出現增長。

同時，小米在中高端市場的策略基本是失敗的。數據顯示，小米旗艦手機銷量2015年時佔18.8%，2016年下降為12.6%，2017年將至8%，而今年第一季度則將至7.3%。之所以如此，歸根結底在於小米的創新能力、品牌能力和產品品質上存在不足，而研發投入不足又會加重上述問題。

上面提到，小米手機的研發費用占營業收入比例僅有2%-3%左右，在行業內屬於比較低的水平。因為此，小米在多個方面受到圍堵。比如5月1日，酷派就發布公告，表示小米多款手機侵犯其專利權，並要求小米停止銷售涉嫌侵權的手機，賠償公司經濟損失，並表示可能會走司法程序。

由於研發投入不足，小米手機產品品質也是每況愈下，比如說最新的手機小米8就存在多個質量問題。在發布之初，小米8的外觀設計就引起了用戶的不滿，而隨著產品的發售，小米8的品質問題逐漸暴露出來。用戶反應最多的有攝像頭進灰、藍牙無法連接、APP無法打開，甚至還有用戶反映指紋無法錄入的問題等等。小米8這一系列問題的出現反應了小米品控能力不足，長期的性價比策略和不足的研發投入最終扼殺了小米向高端市場的轉變。

而問題是，小米提出的「硬體引流+互聯網變現」模式中，其互聯網營收是建立在硬體的基礎之上的。雖然紅米手機依靠低價低性能短時間內幫小米吸引了眾多的用戶，但是，體驗欠佳的紅米用戶並不會因紅米留下什麼好印象，「移情別戀」更換其他品牌將成為大概率事件。

屆時，小米的互聯網變現將更加困難，來自互聯網的營收或將出現萎縮。小米的互聯網屬性將褪色，估值降低自然是小米不願意看到的。

小米希望定位互聯網公司實現700億美元的估值，可是，如果小米被定義為一家硬體企業，恐怕小米要跌破的不僅僅是心理預期了吧！

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