FCoin狂奔，存在哪些風險？

近日，橫空出世的FCoin一時風頭無兩，從5月24日上線，短短半個月，交易量就衝到全球榜首，且超過第二到第七名的總和。

交易所馬太效應的前提下，一家新生交易所能夠在極端的時間內實現如此巨大飛躍，著實令人驚嘆。而這得益於其採用的如下運作模式：

1.交易即挖礦：用戶所產生交易手續費100%折算成等值FT返還給用戶。

2.持幣分紅：平台將手續費收入的80%返還給FT持有者。

相比其他交易平台0.1%-0.2%的手續費，上述讓利模式足夠吸引投資者，尤其是量化投資者。

從交易量看，FCoin目前依然位居全球榜首，從這一點上看，FCoin的模式初步取得成功。此前創始人張健在接受巴比特採訪中，能夠感受到他本人對這種模式設計的極度自信。

但隱憂逐漸顯現。

首先，資金盤的質疑。

幣安創始人趙長鵬通過微博對挖礦和分紅的模式逐條分析，最後得出結論：資金盤。同業競爭，雖然趙分析不無道理，但難免有失公允。不久，萊比特礦池CEO江卓爾也對這種模式發表觀點：FT沒有正資金流入，純交易者免手續費（沒有資金流入FT），FT的高分紅（高利息）來自於後續買入FT的人，指望買入FT賺利息的人，本金危險性很高（FT會大跌），因為後續買入FT的人，頂不住純交易者拋售手續費換來的FT。

「既要全免手續費，又有分紅，那是不可能的，分紅從哪來？就是從後續買入者身上來。」江卓爾告訴巴比特。

太陽底下沒有新鮮事。實際上，早在2013年比特時代就推出平台幣TMC，算得上是交易挖礦的鼻祖。用戶只要在平台中進行交易，平台就會根據交易額贈送給相應的代幣，用戶持有TMC同樣會享受平台手續費的分紅。不同之處在於，TMC是免費送給用戶，平台方不持有。分紅也只是拿出部分手續費而非像FT拿出80%。

不過，這個80%也是有蠱惑性的，其實沒有這麼多。FT總量100億個，按照FT的釋放機制，其中51%以交易即挖礦的方式分發給交易者，49%由創始團隊、戰略夥伴、私募參與者及FCoin Fund（這四方以下合稱團隊）掌握，這部分隨著挖礦部分已挖出的比例同步釋放。

假設平台當天產生的手續費是4000BTC的話，20%歸平台，80%分給FT持有者。團隊共分得20%+80%*49%=60%的手續費，即2400BTC，純交易者不付手續費（會把得到的FT賣掉），那麼，誰來付這2400幣？

「本質上說，它演變成了一個資金盤遊戲，先挖礦的用戶，等著收後挖礦用戶產生的手續費，直到不再有足夠多的新人進入時，市場就開始崩塌，持續一個月就不得了了。」一位資深幣圈玩家告訴巴比特。

從最近FT價格走勢看，的確有了類似跡象，儘管平台方6月20日發公告宣稱回購FT來護盤，但此後兩天依然難止跌勢。

「不崩盤的唯一方法是在崩盤前平台上有其它幣種暴漲或者迎來大牛市，繼續吸引用戶，接棒過渡。短期好玩，吸引投機群體，但很多用戶在利益面前是沒有忠誠度的。」上述人士表示。

其次，效仿者迅速跟進，尤其是頭部玩家。

6月19日，OKEx發布公告，啟動數字資產交易所開放共贏計劃，支持每家交易所運營方發行平台幣，每家交易所平台幣的51%為「挖礦部分」，49%為「發行部分」（其中25%由運營團隊支配，24%將分配給OKB持有者）。

6月21日，幣安發布公告，在全球局部地區試點啟動「數字資產交易所開放聯盟計劃」進行反擊。幣安開放共贏計劃將支持每家交易所運營方發行平台幣，每家交易所平台幣的51%為「挖礦部分」，49%為「發行部分」（其中25%由運營團隊支配，24%將分配給BNB持有者）。

6月22日，火幣集團啟動 Huobi Token 的升級計劃：從「火幣全球通用積分」，升級成為「火幣全球生態通證」。主要內容其中包括:火幣集團內的子業務線，未來均計劃發行基於 Huobi Token 的生態子通證。火幣生態投資的所有生態火伴，其業務將與火幣集團的業務深度結合，其 Token 亦可成為基於 Huobi Token 的生態子通證。

三大頂級交易所陸續宣戰，如果說幣安和OKEX在策略上大同小異，相應的平台幣沒有脫離交易所的話，火幣的做法顯得棋高一著。因為從去年開始至今的布局看，火幣的子業務線已經包含交易所、礦池、錢包、資訊等，HT的價值已經超出平台幣的範疇向著更大的區塊鏈生態擴展。

6月23日，coinmarketcap數據顯示，幣安、OKEx、Bitfinex、火幣等全球前列數字資產交易所的24小時交易量分別是14.8億美元、14.3億美元、9.8億美元、9.6億美元等。FCoin沒有公布最新交易額，根據其公布的21日平台獲取56737個ETH等值的手續費，按照0.1%的費率，當日ETH收盤價格527美元計算，21日當天FCoin的成交額超過299億美元。

儘管從交易額上看，FCoin依然處於領先，不過相比起之前交易額超過第二到第七名的總和的輝煌戰績，差距在縮小。

再次，可持續發展問題。

註：主坐標軸為FT每日釋放量，其他為次坐標軸。FT價格做了相對美元價格100億倍的放大處理。

張健曾經在接受巴比特採訪時對FT的發行機製做了說明：

FT釋放量跟每天的交易量正相關，跟FT價格負相關，但是交易量跟FT本身價值又是正相關的。因此有一個非常明確的判斷，FT的釋放一定是線性增長。

從圖表看出，FT釋放量確實跟每天的交易量正相關，但是跟FT價格負相關不符合，從6月6日至6月17日，FT釋放量與FT價格正相關。FT本身價值如果用FT總流通市值表示，交易量跟FT本身價值正相關也有出入。

從6月6日之6月21日，FT平均每天釋放4100萬個，而最近7日的平均每日釋放量超過6000萬個，顯然FT的釋放量在加速。截至6月23日，FT的流通量是14億個，按照總量100億，51%通過挖礦獲得。還需要（100-14）*51%/0.6=73.1天，FT釋放完畢。儘管FCoin6月17日發布公告通過調節挖礦收入倍增計劃，階梯式降低邀請獎勵以期延緩FT被短時間挖光的進程，但此後3日FT日均被挖出7400萬個，抑制措施收效甚微。

交易即挖礦，相當於變相將手續費全部返還給用戶。

必然會引來大量高頻量化交易投資者入場。2013年國內比特幣交易所剛起步，當年9月火幣網上線，曾發布公告稱永久免收交易手續費，這是全行業首次推出充值、提現、交易完全0手續費，引來大批交易量，其他交易所紛紛效仿。據媒體統計，在中國三大比特幣交易所中，OKCoin預計有60%的交易由自動交易者執行，火幣和比特幣中國則將這一數字估計為80%。

不過，不收手續費在提高交易量的同時也會帶來副作用——投機盛行、價格劇烈波動。2017年1月，中國人民銀行現場檢查了三家比特幣交易所——火幣網、幣行和比特幣中國後，三家交易所同時發布公告：按照成交金額的0.2%收取交易服務費。國內比特幣交易免手續費時代終結。

當時的主流幣品種也就是比特幣，上幣費無從談起，不收手續費，平台如何生存？主要靠融資融幣服務。很多平台提供槓桿交易，支持做多和做空。槓桿倍數通常在3倍左右，最高能達到5倍，而平台則會從中收取0.1%-0.5%的配資費用。此外，投資者提現需要支付0.1%-0.5%的手續費。

FCoin100%免手續費而且將平台手續費收入的80%贈送給FT持有者，這種經營模式維持下去必然要靠FT價格的不斷上漲以及平台交易量形成規模效應，保證平台獲得正收益。平台早期的大量投機客出清之後能否沉澱下有價值的投資者，是平台生存的關鍵。

前上交所總工程師白碩告訴巴比特，「交易即挖礦以及持幣分紅是做市的眾包模式。為激活流動性，做市角色的存在是必要的，向做市商讓利也是必要的。但普遍的做市和讓利，長時間持續是不成立的。」

「讓利給交易者是重要的但不是主要的，是短期行為不是常態。需要讓利給好項目，讓利給好的交易技術。」白碩說。

最後，監管風險。

數字資產交易本身在目前就面臨政策風險，中國政府禁止國內開設數字資產交易所，其他各國少部分持支持態度，但對數字資產交易經營者也有嚴格的准入標準，大部分數字資產交易所不受國家法律保護，投資者利益很難獲得保證。另外，無成本交易並非市場主流行為，無論是外匯市場還是股票市場，手續費均不可或缺。如果一旦FCoin憑藉免手續費和分紅的模式發展失控，吸引大量沒有經驗的交易者湧入，給社會穩定造成風險，不排除監管者出手干預。

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