小米「愛自由」重返CDR無期 港交所應更謹慎行事
小米(01810-HK)原計劃於中國和香港兩地同時上市，為新經濟公司首次登陸中港資本市場打響頭炮。不過最終事與願違，小米最終決定暫緩內地的中國預托證券(CDR)!
小米管理層
市場猜測紛紜: 中國證監會要求嚴格，短時間內難以給予滿意答案；小米已計劃即將國際路演和於25日在香港作公開招股，時間似乎不容許兩面兼顧，小米惟有暫時放棄一方；擔心小米CDR的估值壓力，中證監讓港股的估值邁入合理區間再做定奪；該時段突然再次爆發中美貿易衝突，環球股市急挫，小米的巨型招股活動，會對市場流動性帶來影響，令市場雪上加霜…。
延遲發行CDR 小米: 確保試點質量
小米6月23日舉行的上市記者會上，多番被追問延發CDR原因，集團首席財務官周受資只輕輕表示，小米獲邀成為首批申請CDR的企業之一，反映小米創新的商業模式，獲得認可；不過經過反覆討論後，為了讓CDR試點成功確保質量，小米決定先到香港上市，日後在適當時候再考慮到內地上市，暫時沒有計劃再申請發行CDR，期間與中證監並沒有分歧。早前港交所行政總裁李小加曾分析，這是小米的選擇，背後涉及很多因素；CDR規則複雜，在港及內地同時上市具有一定挑戰性，或且太多事件同一時間發生，風險較大，估計小米可能與監管當局討論過後因而決定暫緩。
小米董事長雷軍
小米是於6月19日早上公布延遲申請CDR的消息，而在發布前6天，即6月14日，中國證監會才為小米的中國預托證券(CDR)申請，作出了詳盡反饋，洋洋逾2.4萬字向小米發出「84問」，中國證監會對首隻新經濟CDR企業如何嚴格審核，由此可見一斑!
質詢存貨應收賬增幅遠超收入
中國證監會其中一條質詢，是有關小米業務高速增長，於2017年收入同比上升67.5%至約1146.25億元(人民幣.下同)，然而期內的存貨和貿易應收賬款增幅更驚人，存貨增長95.1%至163.43億元，貿易應收款項增長161.8%至近54.7億元。小米首席財務官周受資接受香港《財華社》查詢時強調，集團的存貨和應收賬款均處健康狀況。而翻看招股書，數據顯示2017年末集團的存貨大幅增加95.1%至163億元，主要由於原材料及製成品分別增加了22億元和51億元。原材料增加，主要是由於小米為生產2018年第一季度所的兩款新型智能手機紅米Note 5及小米MIX 2S而增購原材料。製成品增加，主要是由於2017年推出小米MIX 2及小米6等智能手機型號和基於其受歡迎程度預測的需求所致。至2018年3月31日，有關存貨已減少7.4%至151億元，因為若干智能手機型號於2018年一季度相當受歡迎取得較高銷量，製成品因而減少了23億元。
小米業績表現
至於貿易應收款於2017年大幅增長161.8%至55億元，除了因為產品銷售額整體增長，互聯網服務大幅增長，以及海外市場銷售增加，也令應收款項天數較長，應收款上升。於2017年，小米來自中國以外的海外市場收入佔比，由2016年13.4%顯著上升至28%。另外，集團應收款項亦由2015年末的1.01億元，上升至2016年末的16億元，和2017年末的81億元，主要是由於互聯網金融業務增長，於2018年3月末為82億元，已相對穩定。
小米存貨應數賬表現
雷軍收98億元奬勵提出8大疑團
中證監也關注到2018年4月2日公司召開董事會，向雷軍發行股權激勵相當於高達98.3億元的股份。單就此中證監已連珠發炮提出了8點疑問，其中單是第一項疑問，便要求發行人詳細說明股份支付相關的股權激勵計劃的具體內容，列舉成立以來歷次股權激勵的股份或期權數量、授權日、授予價格、公允價格、公允價格對應的公司估值、股份支付費用或成本總額、攤銷期限，提供前述各公允價值的評估報告，並說明主要計算方法、參數、依據等…。小米聯合創始人林斌在香港舉行的上市記者會上，響應就簡單得多，他表示這是董事會對董事長雷軍給予的激勵獎償，雷軍本人並不知情。他強調這是新經濟公司的慣常做法，小米並非第一家有此舉動。這決定獲董事會一致贊成，因為過去8年雷軍將小米從零發展至今，也改變了中國製造業發展模式，雷軍獲得獎勵實至名歸!
從上述情況來看，小米還是喜歡較為自由的市場了!
小米的抉擇，也帶出一個值得三思的問題，就是從中證監向小米是出84條逾2萬字的問題，筆者看了，這些提問也是香港監管機構會關注的，那麼，協助小米上市的團隊理應早已作出充份準備，響應所有高難度問題，但小米最終決定暫緩內地的CDR，難免令心猜想，中證監保護投資者的把關工作，較香港勝一籌。
香港上市新規已生效一個多月了，正如港交所行政總裁李小加在其網誌上說，「毫無疑問，香港資本市場將迎來生物科技發展的新時代。啟程之際，我們對未來既充滿了信心與期待，也不免對旅程中可能出現的風雨有一些忐忑和緊張。未來的旅程註定不會平坦，我們必須做好充分的思想準備。」
看來，小米CDR風波，是一個好議題!
作者: 畢評鳴
TAG:港股解碼 |