美歐日貨幣政策分化中國加息壓力減輕

（圖片來源：全景視覺）

許鑫/文6月14日，美聯儲如期宣布加息25個BP，將基準利率調高到1.75-2%區間。不過之後的兩天，歐洲央行和日本央行先後宣布維持利率現行水平，三大發達經濟體的貨幣政策出現分化。

美聯儲加息後，中國面臨跟進的壓力，但歐洲和日本維持不變的貨幣政策，為中國減輕了部分加息的壓力。

貨幣政策分化背後

這次美聯儲加息完全在市場預期之內，此前根據利率期貨推算出來的加息概率高達90%。在加息的同時，美聯儲還暗示，將在今明兩年加快加息的步伐。但與美國不同，6月15日歐洲央行舉行工作會議，雖然宣布將逐步退出債券購買計劃，但維持當前的利率水平不變。同日，日本央行公布的利率決議也顯示，維持利率不變，不跟隨美國加息。

顯然，世界上主要的三大經濟體，貨幣政策在分化，美聯儲率先收緊政策，而歐洲和日本，雖然沒有繼續擴大之前的超寬鬆政策，但仍不願意此時就解除貨幣政策對經濟增長的支持。貨幣政策分化的背後，是美歐日三個經濟體經濟增長的分化。美國經濟獨領風騷，歐洲和日本的經濟則在前兩年短暫的復甦後，再次放緩。

美國經濟在今年表現非常強勁。一季度的經濟增長率年化為2.8%，達到2007年金融危機前的水平，二季度預計能加速到4%，為最近四年來最高。美聯儲特別關注的物價水平也超過了其目標值，4月PCE達到1.97%，核心PCE指數為1.8%，5月上升到2.10%，超過美聯儲的目標2%。另一個關鍵的經濟指標，失業率在5　月份達到 3.8%，創2000年4月以來的新低，表明美國經濟已實現了充分就業。其他一些經濟數據也非常靚麗，零售業消費在5月飈升了0.8%，為近六個月內最大的上漲；4月貿易逆差縮小至462億美元，創去年9月份以來新低。種種跡象表明，美國經濟動力強勁，讓美聯儲有信心加息，同時經濟過熱的可能也迫使美聯儲不得不加息。

相比與美國，歐洲和日本的經濟表現就差的太多。歐元區核心國家德國近期公布的數據顯示，工廠的訂單在4月份下降了2.5%，而歐元區的增長在第一季度從2017年4季度的0.7%下滑至0.4%。另外兩個消息更令歐洲央行糟心。一是油價上漲，這可能會推升歐洲的成本，進一步導致經濟放緩。美國已經從石油進口國變成了石油出口國，油價上漲有利於美國經濟，卻對歐洲是個壞消息。另一個是義大利的政治動蕩。義大利是歐元區第三大經濟體，現在政府正在為是否退歐吵得不可開交，對歐元區是一個重大挑戰。

日本的經濟更糟糕。2018年1季度，日本經濟意外下降0.6%，2季度能否好轉，尚未可知，不過極有可能維持疲軟的狀態，而陷入真正的衰退。類似的糟糕數據還有很多，日本4月家庭支出下降，5月新訂單增長為2016年9月以來最低，同月採購經理人指數（PMI）降至51。同時，今年以來，通脹一直走弱，日本央行行長黑田東彥甚至表示，7月份要就物價疲軟做深入的討論。

此時非加息好時機

美聯儲加息給我國央行帶來了一定的壓力。最近一段時間，由於美聯儲加息的預期，土耳其、阿根廷等數個發展中國家的貨幣大幅貶值。美元加息，特別是美聯儲關於加快加息步伐的暗示，給人民幣的匯率和跨境資本流通帶來了壓力。如果中國央行不跟隨加息，美元資產的收益率在上漲，人民幣資產的吸引力就會下降，資金自然的流動方向是從中國到美國。如果引發企業和居民資產配置去人民幣化，國內的金融市場、房地產市場都可能遭遇衝擊。在此過程中，央行要麼使用外匯儲備平穩匯率，要麼只能讓人民匯率自由浮動。前者必然導致外儲減少，影響市場的信心；後者人民幣匯率會面臨貶值的壓力，在當下貿易戰的背景下加大與美國的貿易摩擦。

然而，從國內經濟的情況來看，此時並不是我國加息的好時機。首先，國內正在去槓桿的關鍵時刻，前期收緊的流動性正在顯示出威力，債券市場的違約接連不斷，數個經營狀況較好的企業都出現了債券違約，部分城投公司的信託、貸款等也有違約傳聞，市場已經承受巨大的壓力，加息無異於火上澆油，加大系統性風險發生的概率。其次，實體經濟數據不樂觀。我國實體經濟也和歐洲、日本一樣，不及之前強勁。5月規模以上工業增加值同比6.8%，增速低於前值7%；社會消費品零售總額同比8.5%，增速低於前值9.4%；固定資產投資同比6.1%，增速低於前值7%。加息很有可能使前兩年供給側改革千辛萬苦得來的成果毀於一旦。第三，金融數據現實，市場的融資供求在惡化。5月，社會融資規模增加7608億元，環比少增近8000億元，同比少增約3000億元。在堵住各項影子銀行融資渠道之後，即使現在釋放流動性，資金也未必能到渴求資金的實體企業手中，更遑論加息？

美國和歐洲、日本貨幣政策的分化，為中國舒緩了一些加息的壓力。一方面，2014年之後，國際市場的流動性主要來自於歐洲和日本的超級量化寬鬆政策。雖然吉拉德表示歐洲央行逐步退出債券購買計劃，但偏鴿的聲明顯示，這個過程不可能過快。日本央行去年12月悄然試了一次縮表，但效果非常不好，當前疲軟的經濟和物價既然使加息變成不可能的選項，相信短期內也會讓縮表不在日本央行的考慮範圍內。其次，歐洲、日本和美國的利差遠較中美利差為大，且歐洲、日本的資本流動性也好於中國。歐洲、日本維持利率不變，中國身上資本流出的壓力由歐洲、日本分擔，驟然減小很多。以我國龐大的外匯儲備和較為嚴格的資本賬戶管理，相信資本外流和貨幣貶值的壓力不會重蹈2015年的覆轍。

每次美國加息，都會有國家出現經濟危機。這並非陰謀論下某些利益團體故意為之，而是美聯儲作為全球央行收緊貨幣政策後的必然結果。本輪加息中，藉助歐洲和日本貨幣政策的分流，我國加息的壓力有所緩解，但歸根到底，最終的解決方案還是經濟增長。我國經濟增長需要儘快跟上美國的步伐，不僅增速要跟上，質量更要跟上，彼時，我國才有更強的實力抵禦美國加息帶來的壓力。

（作者系金融機構從業人士）

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