萬達電影116億重組瘦身：王健林夢碎好萊塢 父子套現27億
停牌近一年後，萬達電影重大資產重組的劇情終於有了新進展。
6月25日晚間，萬達電影股份有限公司（簡稱「萬達電影」，曾用名「萬達院線」）發布重大資產重組方案，將通過支付現金和發行股份方式向北京萬達投資有限公司（簡稱「萬達投資」）等21名交易對方購買其持有的萬達影視傳媒有限公司（簡稱「萬達影視」）96.83%股權，交易作價116.19億元，股票暫不復牌。
支付方式分為現金和股權兩部分，萬達投資持有的萬達影視股權，萬達電影將以26.93億元現金收購；萬達影視其餘20位非萬達系股東，萬達電影將以非公開發行股份的方式支付對價。
天眼查顯示，萬達投資是由王健林和王思聰父子進行穿透式持股，兩人合計控股達100%。簡單來說，王健林父子將在重組方案中套現近27億元。
收購完成後，王健林通過萬達投資、北京萬達文化產業集團有限公司（簡稱「萬達文化」）持有的上市公司的股權比例由交易前的48.09%變為41.75%，但仍為公司的實際控制人。
其實這筆交易最早可追溯到2016年5月。彼時，萬達電影公布了重大資產重組公告，擬372億元收購萬達影視，同時募集配資不超過80億元。372億元的對價包括處於虧損階段的傳奇影業和萬達影視。但由於政策、市場環境等原因，重組最終被叫停。
與2016年5月萬達電影披露的重大資產重組計劃相比，本次的方案其在交易對價、估值等方面均作了調整。收購資產標的中，萬達電影也將傳奇影業剔除。業績承諾金額與之前收購案相比，也減少近20億元。
上次收購方案流產後，今年2月份，萬達還引進了阿里巴巴集團(簡稱「阿里巴巴」)、文投控股股份有限公司(簡稱「文投控股」)作為戰略投資者。其中阿里巴巴出資46.8億元、文投控股出資31.2億元，分別成為萬達電影第二、第三大股東。
對此，和誠諮詢首席分析師顧成建向時間財經表示，從金額調整中可以看到行業發展的規律——目前處於周期性下行，對賭協議的修改也是迫於影視上市公司之前收購高商譽、高對賭質疑做出的妥協。
值得關注的是，作為中國影視行業龍頭，萬達電影2017年儘管財務數據依舊增長，但其業績增速漸入瓶頸。譬如，萬達電影單塊銀幕的產出降至193萬元，資產負債率遠高於同期行業內其他企業，市場份額也不斷縮減。
好萊塢夢碎
中國電影業從業者對傳奇影業可謂是一見鍾情，但最終牽手走到最後的卻少之又少，而萬達影視卻是求而不得。
據悉，美國傳奇影業於2016年3月被萬達影視子公司青島萬達影視投資有限公司（簡稱「萬達影視青島」）以35億美元的價格收購。
萬達影視高價收購而來的好萊塢企業，業績貢獻情況並不樂觀。據了解，傳奇影業2014年、2015年分別虧損22.43億元、36.28億元，分別佔万達影視虧損額的83%和91%。
2016年，傳奇影業出品的《魔獸》和《長城》兩部大製作影片仍未能將其拉出泥沼。其中《魔獸》在中國收穫14.72億票房，但在北美僅收穫4736.52萬美元，投資高達1.5億美元的中美合拍片《長城》在中國票房未達12億人民幣，在美國票房不到5000萬美元。
值得一提的是，傳奇影業出品的兩部影片票房慘淡後，2017年上半年，傳奇影業創始人托馬斯·圖爾和子公司傳奇東方CEO羅異相繼離職。
然而，項目失利的影響還遠未結束。
王健林原計劃將傳奇影業裝入萬達電影。2016年5月，萬達電影披露了一筆高達372億元的重組方案，但是受制於監管環境、傳奇影業持續虧損等原因，重組計劃最終宣告破產。
收購傳奇影業失敗後，2017年7年，萬達電影再次停牌啟動重組。兩份重組計劃對比發現，萬達電影重組的名單中，業績不理想的傳奇影業已經被剝離出去。
除了已成泡影的好萊塢夢，萬達電影與萬達影視的重組難產，也使得多位股東從萬達影視減持和退股。根據天眼查顯示，目前萬達影視的投資者變更為23位，巨人投資、泛海控股、河南建業等機構投資者已經從萬達影視套現離場。
危險的對賭？
眾所周知，萬達電影在影視行業獨佔鰲頭，其2017年實現營業收入132.29億元，同比增長18%；歸屬於上市公司股東凈利潤15.15億元，同比增長10.22%。貢獻收入比重超過70%的觀影票房實現收入83億元，同比增長10.76%。
不過財務數據的增長，並不能掩蓋萬達電影業績逐漸進入瓶頸的情況。僅以銀幕為例，。截至2017年末，萬達電影擁有銀幕4571塊，但單塊銀幕的產出卻降至193萬元。
更為重要的是，萬達電影的負債率明顯高於行業內的上市公司。據東方財富數據顯示，2017年末，萬達電影的資產負債率49.4%。同時期中國電影資產負債率為28.06%，上海電影資產負債率28.43%。
值得關注的是，萬達電影在收購萬達影視中出現了「業績對賭」。萬達影視2018年度、2019年度、2020年度承諾凈利潤數分別不低於8.88億元、10.69億元、12.71億元，3年總計逾32億元。如果萬達影視無法完成業績承諾，其主要股東將需用自身資金來彌補。
前一次重組中，萬達影視給出的業績承諾是2016年到2018年，合併報表中扣除非經常性損益的凈利潤累計不低於50.98億元。
財務數據顯示，2016年至2018年第一季度，萬達影視實現營業總收入分別為9.95億元、20.20億元、8.84億元；凈利潤分別為3.64億元、5.97億元及4.07億元。從2018年第一季度凈利潤表現看，萬達影視完成2018年業績承諾壓力並不大。
製作是另外一個坑？
萬達電影寄希望於通過此次重組，實現從院線到電影公司的轉型升級，擴展新的利潤增長點，刷新成長路徑。
具體來看，此次交易前，萬達電影主要從事影院投資建設、院線電影發行、影院電影放映及相關衍生業務，主營業務集中於影視行業產業鏈下游。
近年來，在繼續投資建設影院的基礎上，為了擴大規模，萬達電影推行「會員+」以及「360°IP」戰略。
6月19日，中國在線與萬達影視共同宣布，雙方將開展IP開發運營的全方位深度合作，計劃未來斥資數億，對中文在線旗下17K小說網自有IP巫頌進行長線開發。萬達電影的「IP+」戰略也體現在片單中，在19部影片中，IP影片佔據了半壁江山。
不過，較2014年、2015年的IP電影大熱，2016年後IP開始在影視行業遇冷，觀眾對於IP改編作品提出了更高要求。優質IP的身價水漲船高，改編不受觀眾喜歡的概率也更高。
值得一提的是，目前影視行業正經歷低估。資金撤離，電影公司普遍出現「錢荒」，對中國影視公司來說，直接融資通道幾乎關閉，在趨嚴的監管環境下，影視公司的再融資成功過會幾率較低；間接融資體系則遠未建立，影視信貸的難題之一是無形資產質押風險。
市場方面，萬達電影除了需要抵擋同行帶來的競爭壓力，還要與三大視頻網站爭奪用戶。
眾所周知，愛奇藝、優酷及騰訊均在內容自製領域「砸錢」，使得視頻網站既可以購買版權內容，也可以靠自製內容帶動流量，獨播、網台聯動甚至先網後台模式均可以實現。
為了緩衝視頻網站自製內容的衝擊，除了發展線下的院線，萬達電影還打算推出「網路院線」。萬達電影方面曾表示，「為完善電影生態圈建設，加快推進全產業鏈發展，公司擬推出網路視頻平台，目前平台相關技術開發工作已基本完成，正在進行測試及功能完善。」（北京時間財經 齊文健）
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