「金融學最核心的問題就是資本資產定價」

【金融學前沿】「金融學最核心的問題就是資本資產定價」

金融學前沿的主流行為金融學在對主流金融學(又稱標準金融學)的批判與質疑中成長壯大，在股票市場實踐中顯示了強大的力量。

行為金融理論認為，證券的市場價格並不只由證券自身包含的一些內在因素所決定，而且還在很大程度上受到各參與主體行為的,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。

行為金融學的蓬勃發展離不開心理學所起的作用。行為金融學融匯了心理學基本原理，其主要表現在信仰（過度自信 、 樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認偏誤、 定位、記憶偏誤）以及偏好( 展望理論、模糊規避)在行為金融學的應用。從而，行為金融理論包含兩個關鍵要素：（1）部分投資者由非理性或非標準偏好驅使而做出非理性行為；（2）具有標準偏好的理性投資者無法通過套利活動糾正非理性投資者造成的資產價格偏差。這意味著非理性預期可以長期、實質性地影響金融資產的價格。

從20世紀90年代至今，行為金融學在理論和實證方面的研究都取得了重大進展，從而逐漸為經濟學的主流所接受。自誕生起就被奉為經典的金融理論受到的挑戰一直未停過，主要是行為金融學對其理論前提理性人假設、有效市場假說的挑戰甚為激烈。在對傳統主流經濟（金融）學的批判中，一大批行為經濟（金融）學家成長起來，並獲得了世人的承認。

主流金融學的不足主要表現在：主流金融資產定價理論在實踐和解釋金融市場異象中遇到了巨大困難。主流金融學--資產定價理論主要包括現代資產組合理論、股票資產定價模型理論及套利定價理論。主流金融學中的資產定價理論是以有效市場假說為隱含前提，建立在數理模型和一系列假設基礎之上，不能較好地說明實際投資過程，作為投資決策的依據在實踐中也存在較大的不足。而行為金融理論對作為主流金融學理論基石的有效市場假說進行了有力的批駁與質疑。

行為金融學與數理金融學爭論的核心是市場有效性---過度反應和滯後反應；其爭論的新發展主要表現在：行為資產定價模型與資本資產定價模型的對立；行為金融組合理論與馬柯維茲資產組合理論的對立；如何看待泡沫與風險補償的對立等。EMH理論形成過程中，奧斯本和法瑪的貢獻最大。奧斯本提出隨機遊走，法瑪在這基礎上提出了有效市場假說。

接著指出了行為金融理論的發展可以概括為以下階段：

（1）早期階段

（2）心理學行為金融階段

（3）金融學行為階段。

並認為行為金融理論的理論基礎是：

（1）期望理論；

（2）行為組合理論。

同時，指出了投資行為模型應分類為：

（1）BSV模型；

（2）DHS模型；

（3）HS模型；

（4）羊群效應。

最後提出了行為金融實證檢驗：

（1）小公司效應；

（2）反向投資策略；

（3）動態交易策略；

（3）成本平均策略和時間分散化策略。

實驗經濟學對經濟人理性假設提出了強烈的挑戰，使得過去奉為經典的大數定律和大拇指法則遭受到根本的震撼，從而提出了一個假設：在不同的測度空間下，原有的經濟研究將發生面目全非的變化。而這一假設與西方學者們大量引入鞅論、測度論和分形以及流形等理論到股票市場分析當中來是相互呼應的。

金融物理學和實驗經濟學是推動行為金融學向前發展的兩個輪子。因為，行為金融學的視角從是行為的角度來考察金融領域的。而分析人類行為，主要從物理的角度和心理的角度來刻畫。而金融物理學正是從物理的角度來考察金融問題的，同時另一方面，實驗經濟學主要是從心理學的角度來考察的。

總之，這些領域的基本原理基本上都能在數學上找到比較合適的表達方式，從而推進金融學研究和金融學前沿理論在股票市場的運用所採用的一般形式的數學化。

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