環保攻堅仍會堅定持續，這三個領域具備業績彈性！

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2018年6月27日目錄

環保攻堅仍會堅定持續，這三個領域具備業績彈性（招商證券）

機械化到智能化，物流倉儲設備走向全面產業升級（海通證券）

國產片陣容強大，積極布局暑期檔電影板塊機會（國信證券）

人民幣貶值利好出口，紡服龍頭防禦性強宜配置（中信建投）

BAT進軍B端市場，計算機細分領域龍頭迎雙贏局面（海通證券）

1.環保攻堅仍會堅定持續，這三個領域具備業績彈性（招商證券）

一帆風順的事業不會是偉大的事業，環保作為從發展中國家到發達國家過程中必然要實施的方向，其剛性需求不可改變。然而由於政府債務、總體金融形勢等多種因素，在2018年以來受到較多阻力，如何在資金層面得到解決，考驗政府當前智慧。招商證券認為環保必然要做是「道」，如何解決資金問題是「術」，道與術之間是短期和長期的關係，也是結果與過程的關係，環保的攻堅最終還是會完成。

招商證券指出，2018年2～4月環保板塊曾經觸底反彈，但自5月中下旬開始，資金緊張形勢再度加劇，引發市場對PPP類企業現金流情況及政府項目的集體擔憂，PPP板塊大幅下挫，而同時環保板塊中擁有良好現金流的細分領域及企業，相對受益較為明顯，如環衛、危廢、及監測等。

招商證券認為，史無前例高規格的環保大會、2018年上半年持續出台的積極環保政策、以及日漸常態化的嚴格環保督查，已經表明了環保攻堅戰要堅定、持續打下去的決心。短期來看，環境類PPP短期受到資金緊張市場環境所限，這是政府支付類項目盈利模式無法迴避的困局，業績及估值均將受到壓制；但從中期角度來看，隨著宏觀環境的變化、及政策定向傾斜帶來的政府投資結構性變化，環境類PPP仍是環保行業中具備較強業績和估值彈性的方向。從2018年5月來看，民營企業參與PPP項目的投資回報率呈現快速上升勢頭，也說明在當前環境下，民企對PPP項目的選擇更為謹慎，獲取項目質量也相對更優質。後續宏觀環境、政策的變化、以及中觀層面PPP市場的發展情況、項目回報率的變化也將繼續關注跟蹤。

短期來看，當前資金緊張的背景下，現金流充沛、盈利模式符合當下市場投資偏好的企業在獲得明顯估值溢價。招商證券挑選出了環衛、環境監測、危廢三個行業作為即時推薦方向，以上三個領域均具備了現金流好、業績增速確定性高、市場集中度正由低到高這三個共同特性。同時獲得明顯估值折價的PPP板塊，由於具備較強業績和估值彈性仍然也是目前重點跟蹤的主要方向。

對應三個細分領域，招商證券建議可重點關注龍馬環衛（603686.SH）、聚光科技（300203.SZ）、先河環保（300137.SZ）三家公司。

2.機械化到智能化，物流倉儲設備走向全面產業升級（海通證券）

我國正處於倉儲物流升級階段，物流裝備從機械化向電動化、智能化進階。海通證券認為未來將向智能化進一步升級，也將帶動產業鏈中的叉車設備、自動化倉庫向更系統、更智能的方向跨越發展。

海通證券指出，自2016年我國經濟進入復甦期後，下游製造業盈利的復甦、物流業的穩步發展，疊加人口紅利進一步消退帶來對機械化、自動化提升生產效率的要求，物流裝備景氣度高企，並且在2018年仍然超預期：叉車銷量保持快速增長，2017年銷量同比增加34.2%，銷量保持世界第一位。並且2018年1～4月銷量在去年較高的基數上同比增長21.4%，進一步超預期；物流自動化市場也保持快速增長，2016年市場規模約達758億元，年均保持20%以上的快速增長。

從產業鏈來看，智能倉儲與普通倉儲的下游相同，包括煙草、醫藥、汽車、零售、電商等諸多行業，但對上游的設備及軟體和中游的系統集成提出新的要求。上游包括叉車、輸送機、分揀機、AGV、堆垛機、穿梭車等硬體設備和WMS、WCS系統等軟體系統；中游為根據行業的應用特點使用多種設備和軟體，設計建造智能倉儲物流系統。隨著工業經濟的發展，倉儲物流的升級將帶動上游和中游的跨越發展。

2017年我國物流費用佔GDP比率為14.6%，明顯高於美國日本德國等發達國家水平，而其中保管和管理費用有望通過推動物流升級優化。海通證券認為，電動倉儲叉車和智能物流系統將成為物流倉儲的大趨勢。近年來我國電動叉車發展迅猛，根據中國工程機械工業協會統計，我國電動平衡重和電動步行式叉車2017年銷量增速分別達32.4%和50.9%，遠高於內燃叉車28.2%的銷量增速。近年來國家政策不斷加碼工業互聯網，推動倉儲與信息、網路相連，持續促進智能化倉儲的發展。

從中長期看，政策、人口紅利和下游擴產三大因素推動物流裝備行業可持續發展，海通證券認為電動化、智能化裝備將成為未來行業發展趨勢，前瞻性布局產業鏈的龍頭企業值得重點推薦。產業鏈估值較低，區間在14～20x動態PE，海通證券重點推薦物流裝備綜合平台諾力股份（603611.SH）、叉車第一品牌安徽合力（600761.SH）。

3.國產片陣容強大，積極布局暑期檔電影板塊機會（國信證券）

目前共有68部影片定檔2018年暑期檔，2018年暑期檔擬上映國產片61部，較2017年增加3部，核心影片包括《狄仁傑之四大天王》、《動物世界》、《邪不壓正》、《一出好戲》、《昨日青空》等；進口片7部，核心影片包括《侏羅紀世界2》、《金蟬脫殼2》、《超人總動員2》等。題材方面，2018年暑期檔影片仍將以動作、喜劇、動畫為主；此外戰爭、音樂片各有1部將映，愛情片佔比顯著下降，符合市場需求趨勢。

國信證券認為，2017年下半年以來國產影片口碑復甦持續，成為電影市場理性成長新動能，看好暑期檔國產影片表現。經歷了2016～2017年電影市場低投資回報率階段，製作端市場持續沉澱，使得短平快熱錢投資項目逐步出清；2017年以來國產影片豆瓣均分已出現觸底回升、內容質量提升明顯，看好2018年暑期檔國產片口碑持續回暖。

2018年暑期檔僅將上映3部好萊塢系列性大片，但影片質地優異。《侏羅紀世界2》前作國內票房過14億，續作IMdb口碑依然優異，貓眼熱度居TOP1，大概率躋身檔期票房TOP3；另外越獄題材的《金蟬脫殼2》、時隔14年的皮克斯動畫續作《超人總動員2》值得期待。

國信證券認為，依據2012～2017年歷史數據，假設2018年暑期檔TOP10影片票房集中度為62%～66%之間；根據貓眼熱度、主創陣容、影片亮點等映前指標，預測TOP10影片票房總和約為128.42億元；綜上測算暑期檔票房增速有望在19%～27%。全年角度，測算2018年國內票房有望達到670億元（含服務費口徑），對應全年票房增速中樞為22%，看好全年電影市場持續回暖。

國信證券建議積極布局暑期檔國產片相關標的及院線龍頭，推薦光線傳媒（300251.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）、橫店影視（603103.SH），建議關注北京文化（000802.SZ）、中國電影（600977.SH）。

4.人民幣貶值利好出口，紡服龍頭防禦性強宜配置（中信建投）

近期人民幣延續貶值趨勢，人民幣兌美元匯率中間價從6月19日6.4235上升至6月22日6.4804，6月以來累計貶值1.13%。中信建投認為，人民幣貶值對紡織服裝企業的出口業務構成利好。

另外，個人所得稅法修正案草案於6月19日提請十三屆全國人大常委會第三次會議審議，這是個稅法自1980年出台以來第七次大修，調高起征點+優化稅率級距+新增專項附加扣除，減負將促進消費。

年初以來，紡服板塊龍頭海瀾、森馬漲幅亮眼，中信建投認為主要是2016年四季度以來一直向好的基本面、估值持續調整至底部帶來的預期差。在零售高景氣度背景下，品牌龍頭企業聚焦「品牌+渠道+營銷」變革，不斷修鍊內功，中信建投認為，龍頭已進入一輪新的高質量成長期。在近期市場波動比較大的情況下，建議從兩條主線配置強防禦性龍頭。

主線一：精選賽道，堅守龍頭。中信建投建議關注運動板塊、童裝板塊，重點關注安踏體育（2020.HK）：市場空間大，增長步入快車道，運動鞋服強功能性，進入壁壘及行業集中度較高，龍頭強者恆強；森馬服飾（002563.SZ）：消費升級疊加二胎紅利，童裝市場高速增長，行業集中度上升，龍頭優勢顯著，森馬服飾旗下巴拉巴拉深耕大眾市場，金字塔品牌矩陣搭建完成，童裝龍頭地位再次穩固，供應鏈及品牌優勢凸顯。

主線二：細分領域挖掘小而美標的。中高端品牌方面，中信建投看好「股權激勵+員工持股+店長制」三層激勵到位，六大品牌漸趨成熟，品牌運營能力獲驗證的安正時尚（603839.SH）；家紡板塊看好電商團隊先發優勢強，品牌定位中檔，渠道深耕三四線市場的水星家紡（603365.SH）；化妝品板塊推薦關注與國際品牌定位及渠道布局錯位的珀萊雅（603605.SH）；多品類延伸且具備較強品牌力的上海家化（600315.SH）；上游棉紡看好具競爭壁壘，成本轉嫁能力強，棉花庫存充足的色紡紗雙寡頭華孚時尚（002042.SZ）和百隆東方（601339.SH），以及包芯紗龍頭且具估值修復空間的天虹紡織（2678.HK）。

5.BAT進軍B端市場，計算機細分領域龍頭迎雙贏局面（海通證券）

根據中國互聯網路信息中心（CNNIC）近期發布的第41次《中國互聯網路發展狀況統計報告》，截至2017年12月，我國網民規模達7.72億人，普及率達到55.8%，超過全球平均水平（51.7%）4.1個百分點，超過亞洲平均水平（46.7%）9.1個百分點。從增長率上看近三年增速從5年前的10%下滑到5%左右，這一增速與我國自然人口增速（5%左右）相當。另一方面，我國手機網民規模達7.53億人，在網民當中滲透率已經達到97.5%，無論從互聯網還是移動互聯網角度來看，我國互聯網人口流量紅利已經結束。

根據艾媒諮詢的數據，2016年全球手機應用軟體（APP）數量達到519.8萬個，較2015年增長19.1%，增速相較於前兩年大幅下滑。另外移動應用市場上僅有25%的APP堅持更新版本，其中活躍型應用數量佔比僅為6%。從用戶使用需求來看，用戶使用App路徑依賴已經養成，社交、購物、音樂、新聞和視頻等熱門行業，TOP3 App的用戶使用時長集中度均在50%以上，頭部流量非常集中，馬太效應明顯。

海通證券認為，傳統C端業務增長乏力，尋求B端突破；通過B端產品深度挖掘C端價值；資源充分利用，內部產品轉向外部銷售；C端業務失敗，被迫進入企業市場，四大原因使得互聯網企業嘗試進軍企業市場。然而由於短板理論和定製化的限制使得互聯網企業進軍企業市場之路困難重重。

總結BAT與A股公司合作的情況，可以大致分成兩類。分別是技術合作和渠道共享。無論是合作模式和渠道模式，BAT均需要藉助計算機公司已經成熟的解決方案和積累的用戶渠道，對計算機公司而言，藉助BAT的技術優勢能夠完善其產品能力，更好的為客戶提供服務，進而增強其盈利能力。海通證券認為BAT與A股計算機公司均為合作大於競爭。

海通證券推薦金蝶國際（0268.HK）、恒生電子（600570.SH）、廣聯達（002410.SZ）、航天信息（600271.SH）、四維圖新（002405.SZ）、華宇軟體（300271.SZ）、天源迪科（300047.SZ）、石基信息（002153.SZ）、大華股份（002236.SZ）和海康威視（002415.SZ），關注長亮科技（300348.SZ）以及穩定增長的細分行業龍頭。

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