經濟平穩運行取決於如何跨越兩大陷阱
本報記者 劉慧
近來，世界各國之間的貿易摩擦不斷上演，多邊主義世界貿易規則受到了挑戰。而從國內看，儘管宏觀經濟數據走穩，但因地方債務、貿易摩擦等因素影響，資本市場出現波動，人民幣對美元匯率繼續調低。有學者表示，中國的復興夢正在走出中等收入最後階段的結構變遷高速期，邁向更高的發展階段。
對於今年下半年的經濟走勢，中國經濟時報記者專訪了興業銀行首席經濟學家魯政委，他表示，我們要注意跨越修昔底德陷阱、中等收入陷阱。前一個是政治層面的，要處理好同美國等大國的關係。後一個是經濟層面的，要提高我國經濟發展的質量和效益。這兩大陷阱正好對應著當前宏觀經濟面臨的兩大挑戰，即去槓桿與應對中美貿易摩擦。我國下半年，乃至更為長期的宏觀經濟運行都取決於將如何跨越兩大陷阱。從經濟增長來看，結構性去槓桿可能影響房地產與城投平台的資金來源，進而拉低房地產與基建投資增速。中美貿易摩擦疊加海外景氣程度邊際轉弱可能使出口面臨下行壓力，但消費有望維持平穩增長。
宏觀經濟面臨的兩大挑戰
當前，我國宏觀經濟面臨的挑戰是，如何實現高質量發展、如何應對中美貿易摩擦的升溫。
魯政委認為，要贏得第一項挑戰，即實現高質量發展，需要通過結構性去槓桿來防範化解金融風險。2018年4月召開的中央財經委員會第一次會議指出：「防範化解金融風險，事關國家安全、發展全局、人民財產安全，是實現高質量發展必須跨越的重大關口。」「要以結構性去槓桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業特別是國有企業要儘快把槓桿降下來，努力實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降。」而第二項挑戰，反映出在美國特朗普政府的影響下，全球貿易的趨勢性流變已初步形成：全球貿易規則體系正在由「多邊」向「雙邊」傾斜，主要發達經濟體更加關注補貼問題，貿易行為的重點從反對貿易保護主義轉為糾正不公平貿易行為。
他表示，我國下半年，乃至更為長期的宏觀經濟的運行都取決於將如何跨越兩大陷阱。其中，結構性去槓桿將直接影響信用派生的速度與結構、政府和企業的投融資行為，而中美貿易摩擦將影響外部需求和國內物價變化。
固定資產投資增速或趨於下行
對於下半年的經濟增長率，魯政委表示，將穩中有降。在結構性去槓桿的大背景下，下半年固定資產投資增速或趨於下行。
2018年前5個月房地產開發投資同比增長10.2%，高於去年全年的7%和去年同期的8.8%。在房地產投資有所加快的同時，商品房銷售卻在放緩，前5個月商品房銷售額同比增長11.8%，比2017年全年的13.7%和去年同期的18.6%都要低。
「隨著各方面結構性去槓桿的持續推進，社融特別是非標融資增量可能持續萎縮，這將抑制房地產企業的籌資活動。房地產投資的三大要素土地購置費、施工面積和單位建安投資增速，在今年下半年都可能面臨放緩，因此房地產投資大概率會逐步下行。基建是對沖經濟下行壓力的手段，而2017年以來經濟總體運行平穩，政策無需在基建上發力過猛。」魯政委表示。
2018年1—5月，我國製造業投資累計增長5.2%，增速較2017年提高0.4個百分點，成為穩定固定資產投資的重要支柱。魯政委認為，在結構性去槓桿的政策導向下，國有企業去槓桿，而民營企業加槓桿，將有助於民營企業主導的製造業投資活動回升。我國或加大自主創新投入，高新技術製造業投資或成為拉動製造業投資回升的力量。前5個月，高技術製造業投資增長9.7%，比全部製造業投資高4.5個百分點，對製造業投資增速貢獻率上升。
擴大開放增加進口基調不改變
前5個月，我國出口累計增長13.3%，增速較2017年全年高出5.3%。分國別看，2017年以美國、歐盟為代表的發達經濟體是拉動我國出口增長的主要國家。
「下半年，我國出口面臨一定的下行壓力。」魯政委說，5月摩根大通全球製造業PMI指數錄得53.1%，降至2017年8月以來的最低值，表明當前全球製造業邊際放緩。5月歐元區製造業PMI降至55.5%。從外部需求情況看，我國出口面臨一定的下行壓力。於5月結束的廣交會出口成交額為300.8億美元，同比增長3.1%，增速較前期下降5個百分點。人民幣實際有效匯率同比領先新增出口訂單指數同比增加值6個月，前期人民幣實際有效匯率升值將在下半年進一步施壓新增出口訂單上行空間。
他表示，2018年以來中美貿易摩擦成為影響中國出口最為不確定的因素。而進口一般被視為內需指標的映射。從歷史數據觀察，我國進口又與投資走勢較為一致。1—5月，我國進口增速累計增長21%，增速高於2017年全年5個百分點。而與進口增速高企不同的是，在此期間我國內需指標卻相對平穩，這或與2017年年末以來推出的擴大開放增加進口舉措相關。消費品進口關稅平均稅率由17.3%降至7.7%，自2017年12月1日開始實施。在我國消費品進口佔比較低的情景下，關稅稅率降低將釋放部分進口潛力。無論中美貿易摩擦如何發展，中國擴大開放增加進口的基調將不改變。
未來消費增長具有一定的潛力
前5個月社會消費品零售總額同比增長9.5%，低於去年全年的10.2%。魯政委表示，住房價格增速領先居民消費增速，由此，今年以來消費的放緩或與居民加槓桿速度的放緩和住房市場的逐步冷卻有關。展望未來，政策已開始抑制居民部門槓桿率，但若房地產市場的下行周期還持續一段時間，則消費也會受到一定程度的負面衝擊。居民收入增速仍然穩定，或支撐消費不至於過快下滑。目前名義GDP增速仍高於居民收入增速，增速差也比較顯著，因此，未來居民收入增速應能維持穩定，這有助於托底消費。
在他看來，下半年消費增速或比較穩定，這可以從上市公司層面得到印證。數據顯示，零售上市公司的貨幣資金增速對於消費品零售增速有一定的領先性。今年第一季度零售上市公司貨幣資金同比增長13.5%，較去年年末的-8.4%出現明顯反彈，折射出未來消費增長的潛力。
魯政委預計，從物價來看，下半年豬肉價格有望繼續修復，加上中美貿易摩擦的風險，會推升CPI同比中樞，但投資的放緩和基數的走高可能使PPI同比下行。從政策來看，在監管的「隔離護欄」補短板基本完成之後，為實現「漂亮地去槓桿」，並考慮到貿易摩擦對預期的影響，年內法定存款準備金率仍有調降的空間，貨幣增速可能受到降準的提振。估計年內或許仍有0.5至1.5個百分點的降准空間。下半年M1
同比有望出現回升。防範化解重大風險在十九大報告中被列為三大攻堅戰之首，而2017年12月召開的中央政治局會議進一步指出：「防範化解重大風險要使宏觀槓桿率得到有效控制，金融服務實體經濟能力增強，防範風險工作取得積極成效」。魯政委稱，「控制宏觀槓桿率將成為貫穿未來三年經濟政策的主線。」
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