映客7月中旬香港上市，用戶增長乏力或成「致命傷」

最新 06-28

繼虎牙在美上市成為中國第一家上市的直播平台後，映客也緊隨其後。

對於映客而言，上市或許是它的一個執念。注入A股公司宣亞國際失敗，3個月後，映客於今年重啟上市計劃。3月26日晚間，映客正式向香港交易所遞交招股書，根據招股書顯示，較2016年，映客2017年收入、月活數量、付費用戶數量均出現下滑。就在6月27日，映客在港開啟路演，並且更新了招股說明書。

據相關媒體報道，映客此次計劃發售4.2832億股股份，其中90%為國際發售，餘下10%在香港公開發售。每股招股價介於3.85-5港元之間，不計超額配股，映客此次IPO募資額為16.5億-21.4億港元，所募資金將用於豐富產品內容、開展營銷活動以及戰略投資等方面。

7月12日，映客將在港交所正式上市。

用戶增長乏力

與虎牙、鬥魚等遊戲直播平台不同，映客是泛娛樂直播平台。而泛娛樂直播的門檻更低，直播內容更加豐富，用戶互動更多元化，並且不依賴頭部主播。

根據映客的招股說明書，按2017年主播人數統計，映客是國內最大的移動端直播平台，而按2017年收益計及按活躍付費用戶人數計，映客是國內第二大的移動端直播平台。

那麼，這個排名前列的直播平台業績如何?

2015年3-12月以及2016年-2017年，映客的營業收入分別為0.29億元、43.35億元、39.42億元，2017年的收入同比下降9.07%。

收入增長放緩背後，是映客用戶增長乏力的現實。

招股說明書顯示，2016年，映客的平均月活數量猛增，從第一季度的1537萬攀升至第四季度的3000.6萬。但在2017年，月活和每月付費用戶數量均比2016年顯著下滑。

在2018年第一季度，映客的月活同比和環比均有所回升，但每月付費用戶數量同比下降顯著。

同一時間段內，其凈利潤分別為-0.49億元、-14.67億元、-2.4億元，經調整後的凈利潤分別為146萬元、5.68億元、7.92億元（調整前後凈利潤產生巨大差異，主要由於「可轉換可贖回優先股產生大額公允價值虧損」）。

因為可轉換可贖回優先股公允價值虧損導致公司虧損，這在香港上市的很多公司並不少見，包括美圖、易鑫、小米等。值得注意的是，這一虧損在上市之後將不再計入利潤表內。

可以看出，如果扣除這部分的影響，映客的凈利潤是持續增加的。

此外，映客此次IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元、13.94億元。

而虎牙的招股說明書顯示，2016年-2017年，虎牙的營業收入分別為7.97億元、21.85億元，凈利潤分別為-6.26億元、-0.81億元。雖然虎牙的營收猛增，但其卻並未實現盈利。

與虎牙相比，映客的收入規模更大，並且在不考慮「可轉換可贖回優先股產生大額公允價值虧損」的情況下，已經率先實現盈利。

業務多元化

映客的主營業務有直播業務和廣播業務，大部分的收益來自於直播業務。2015年-2017年，直播業務收入佔總收入的比重分別為94.6%、99.8%、99.4%。

實際上，這是直播平台的常見現象。

虎牙的營業收入主要來自於直播收入。2016年-2017年，虎牙的直播收入分別為7.92億元、20.7億元，占當期營業收入的99.4%、94.7%。

按照產業時評人張書樂的說法，和其他直播平台在2016年瘋狂的添加砸錢搶主播的路數不同，映客從一開始走的就是素人主播的路數，這使得其主播群體異常龐大，但和優秀主播之間的關係也頗為鬆散。彼時，映客打出的是全民直播的招牌，用一部手機，看到另一個陌生人的日常生活，比起走頭部主播才藝路線的方式，似乎更容易挑起平台用戶的興趣。「然而，這種平台付出不多、進入門檻不高、主播參與者眾多的方式，最終被證明依然是在『演戲』，而素人主播們的演技和才藝，顯然太生活、太市井，也太沒技術含量。」

張書樂對《國際金融報》記者表示，2018年初，直播答題橫空出世，給頹勢中的映客注入一劑強心針。映客旗下《芝士超人》以直播撒錢的方式，迅速圈住了新的用戶。然而這種缺少技術含量的撒錢模式，本質上和花錢買流量沒有差別。一旦新鮮度過去，或花錢水準不敵競品，這些買來的用戶很快就會湧入別家。

顯然，「演技偏弱」的映客主播，比起其他同行，被分流的情況也就越發顯著。

另據互聯網分析師唐欣的說法，直播業務佔比較高確實具有較高風險。一方面，目前直播行業整體用戶量趨於穩定，平台如果不能持續帶來新內容吸引用戶注意力，一旦付費用戶出現下降，會對公司整體營收產生較大影響。另一方面，這種商業模式下平台應對潛在政策風險的能力也較弱。

而隨著在線直播行業趨向穩定健康發展，增速逐步放緩，網路直播的風采逐漸被短視頻掩蓋。

艾媒諮詢數據顯示，2017年中國在線直播用戶規模達到3.98億，增長率28.4%，相比2016年增速明顯放緩。而在2017年上半年，移動短視頻用戶規模年增長率達到58.2%。

「不如去天價挖來的頭部主播扎堆的直播平台看演技十足的表演，而且隨著抖音、快手之類的短視頻興起，更多奇趣、質量上佳、場景繁多的內容，拖住了用戶的觀賞習慣，15秒一個的短視頻，看上個把鐘頭不是事，這讓本來困在狹小的直播間、展示的內容不是『語言類節目』、就是『歌舞』的直播，被拉走了大量『好奇心強烈的客源』。」張書樂說。

在此情形下，業務多元化成為映客的必然選擇。

唐欣表示，未來直播平台可能進一步優化商業模式，降低風險，如將直播的品類向綜藝、教育等品類擴展，增加廣告收入是一個順理成章的選擇。另外，直播平台還可以將觸手往線下延伸，鬥魚的「直播+主題樂園」就是一個很好的範例。在此過程中，上市將成為平台多方面探索的資金基礎。

映客也在招股說明書中指出，公司將進一步開發網路廣告業務，並預計未來網路廣告業務收入佔總收入的比重會持續增加。

不過，張書樂認為「映客多元化自救總是遇挫的」。他說，映客其實很早就發現了自己的全民素人模式，在頭部主播的壓力下，很難有更多的發展空間。多元化成為了映客的救市之選。除了繼續用「你丑你先睡，我美我直播」的洗腦式宣傳口號，吸引更多有潛力的素人成為主播後備力量外，映客在頭部名人的投入也在加大：2016年，傅園慧、劉濤、蔣欣、王凱等傳統意義上名人，紛紛將自己的直播首秀交給了映客，同時直播+明星、直播+綜藝等多種形式，直播答題、遊戲聯運等周邊領域的試錯，也陸續成為了2017年的映客「主題詞」……

「儘管打出了幾波小高潮，但是用戶黏度不高的痛點，依然無法解決。」張書樂進一步指出。

騰訊持股不足1%

股權關係上，上市前，映客創始人團隊共計持有公司30.32%的股權和投票權。其中，奉佑生持股20.94%，廖潔明和侯廣凌均持股4.69%。

另外，多米在線、崑崙萬維、映客常青、紫輝聚鑫、廈門盛元、嘉興光信、金沙江朝華、騰訊、宣亞國際分別持有不等股權。其中，多米在線持股比例為14.59%、崑崙萬維為10.23%、紫輝持股為7.29%，騰訊、宣亞國際持股不足1%。