流血上市 優信IPO為何如此艱難
當地時間6月27日，優信集團（UXIN）終於在納斯達克上市，發行價為每ADS 9美元（每ADS代表3股A類普通股），發行規模為2500萬ADS，融資2.25億美元，同時還發行了1.75億美元可轉債。
優信開盤價為10.4美元，較9美元的發行價格上漲15.56%，在觸及8.16美元低點之後，股價震蕩回升，報收9.67美元，較發行價上漲7.44%，市值為29.7億美元。在當日美國股市全線下跌的情況下，優信取得了首個交易日的成功。
但這種成功，並沒有讓國內準備赴美IPO的創業公司感覺輕鬆，因為優信的發行價格已較其目標承諾價格大幅下滑，市值嚴重縮水。
根據此前的招股書，該公司計劃發行3800萬ADS，發行價區間為10.5美元/ADS至12.5美元/ADS，募資在3.99億美元至4.75億美元，按此計算，優信的IPO後市值為32億美元至38億美元。
對比發現，優信的市值已經大幅縮水。可以想像，該公司在美國的IPO路演是怎麼一番景象。《出行財經》翻看過幾位美國投資者的分析，都對優信不太看好。
那麼作為中國二手車產業的一家明星公司，背靠中國這樣一個巨大的市場，美國投資者又為何不看好？明明一路灑血，優信的眾多股東為何不叫停此次IPO，擇期再來？
為什麼是流血上市？
在優信剛剛遞交IPO招股書之時，《出行財經》曾跟國內多位二級市場的投資者探討過優信的PE值，此後的報道中也指出：偏科生總是讓人擔心，在優信的三大業務中，二手車金融業務的營收佔比太高，可能會讓資本市場將其當作一家金融公司處理，尤其是中國的二手車金融市場面臨的高風險性，令人擔心優信PE值過低。
對比優信和美國二手車公司CarMax，不難看出優信的市值太低，並不只是因為美國投資者故意壓低中國創業公司的市值，儘管這些吸血的投資者都想殺低價格已獲取更高的回報。
優信的招股書顯示，2017年通過其旗下平台賣出的二手車總數量為634317輛，其中2C的交易量為283829，2B的交易量為350488，同比分別增長118.20%和41.50%。2017年CarMax平台上的二手車量為1130021輛，其中2C交易量為721512輛，2B拍賣交易量為408509輛，同比分別增長7.5%和4.3%。
儘管優信至今沒有實現盈利，但從交易體量上，優信2C的交易量已經達到CarMax的39.34%、2B的交易量佔到後者的85.80%。而且優信交易量的增速是後者的10倍以上。但優信的市值還趕不上CarMax的尾數（截至2017年6月27日收盤市值為133億），為什麼？
一如《出行財經》此前所講，優信的業務構成中金融貢獻佔到55.27%（2017年優信累計總交易總額）為434億元人民幣，約合69億美元；其中汽車金融收入接近240億元人民幣），而CarMax的金融收入佔比只有2.45%（CarMax2017年累計總銷售和營業收入171.2億美金，汽車金融收入4.2億美金）。
如此，虎嗅網此前在分析優信IPO材料時，將其定性為一家金融公司，而非二手車電商公司。但在美國資本市場上，市場能夠給予金融類上市公司的估值溢價（PE倍數）遠不及互聯網電商企業。
2018年5月30日數據顯示：電商企業阿里、京東，PE倍數分別為49.54與282.31。美國知名的二手車交易平台CarMax與AutoNation，PE倍數分別是19.05與10.36。金融類公司中，工商銀行與建設銀行的PE倍數分別為6.37與5.97，互聯網金融平台中趣店PE倍數僅為4.16。
為何不推遲上市
那麼在這樣一個不利的局面下，優信為什麼滿足了眾多「吸血鬼」的要求，放低了發行成本？為何不推遲上市？
《出行財經》認為，從優信實際執行的發行量和發行的1.75可轉債就已經說明了問題。
首先，優信原定計劃發行3800萬ADS，以獲取3.99～4.75億美元；但由於發行成本被買方「殺低」到9美元/ADS，顯然如果繼續按照原先3800萬ADS的發行量，優信的早期投資者將損失慘重；為降低損失，優信減少了發行量，至2500萬ADS。
但在發行價格和發行總量都降低的情況下，優信在此次IPO後只獲得了2.25億美元的融資，距離預期差距巨大。如果公司具有充足的現金流，或者能夠有足夠的盈利能力，那麼2.25億美元也足夠其發展。但1.75億美元的借債表明，優信仍然需要4億美元的運營經費。
這或許能夠解釋，為什麼優信寧願「流血」上市，也不能推遲一步。如果我們再大膽的設想一下：美國的投資人「吸血鬼會」不會正是知道優信急缺現金流，而故意壓低價格呢？
加把火再出發
的確，目前中國絕大多數的二手車企業都還靠融資活著，他們自身仍然需要搭建自己的技術團隊，仍然需要花費大量的資金讓消費者養成線上購車的習慣，甚至還有一系列的兼并重組。
《出行財經》相信，所有創業公司如果能夠在一級市場融到錢，就絕對不會跑到二級市場上選擇上市，因為在公司業務發展尚不成熟時，資本市場給到的PE倍數必然不會太高。更何況，經歷了一輪投資泡沫，當前市場上真正的優質項目已經越來越少，一級市場也在爭奪優質資產。
中國二手車市場快速發展始於2010年，根據中國汽車流通協會的數據統計，當時中國二手車市場的交易量剛剛突破300萬輛，經過幾年的快速發展，2017年中國大陸二手車的交易量已經突破1200萬輛。市場的快速增長，交易模式的多元化，讓中國一下湧現出眾多二手車創業公司。優信集團創立於2011年，是這波創業大潮中的第二家創業公司。
優信集團作為第一個實現IPO的二手車領域的創業公司，中國汽車流通協會會長沈進軍在表示祝賀之後，也對《出行財經》記者表示：「融資是為了加把火，再出發。」
的確，不論是已經登陸二級市場的優信，還是繼續在一級市場尋求幫助的其他創業公司，融資是為了再出發，儘管目前尚未實現盈利，但因為中國的汽車市場足夠大，這個產業發展尚無上限，它的空間容量遠大於新車市場，足夠國內產生多個巨無霸級的上市公司。
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