光大證券：三環集團維持買入評級

核心能力：以材料為基石，高技術+低成本+好管理，垂直一體化式構建護城河。首先要強調的是，三環集團是一家先進材料企業，掌握了粉體配置核心技術，這是公司區別於其他結構陶瓷廠商的關鍵。公司立足於材料，並掌握了成型、燒結、後加工、設備等各個環節的核心技術，實現了高端垂直一體化，從而保證了技術創新和成本管控，構建了寬且深的護城河。公司憑藉高技術+低成本+好管理，不斷拓展新產品線，實現了滾雪球式產品擴張。

成長動力之一：光纖插芯。過去兩年公司通過降價策略搶市場份額，現在市佔率穩居全球領先。目前價格已穩定，未來5G通信來臨，光纖插芯需求量大幅增長，公司該業務將加速增長。

成長動力之二：PKG陶瓷封裝基座。經過多年與日本廠商競爭，已初見成效，日本一家廠商已經於2017年下半年退出市場，三環集團該業務的市場份額有望得到提升。

成長動力之三：被動元件。過去幾年，被動元件產品價格都保持緩慢下降的態勢，2018年以來，MLCC、電阻等被動元件供需失配，MLCC、電阻等均應聲漲價。三環集團也相應了進行了擴產，18、19年該業務將高速增長。

成長動力之四：陶瓷外觀件。在品牌手機中，2016、2017年只有小米搭載陶瓷後蓋，2018年OPPO加入陣營，未來華為、VIVO、三星也有望採用陶瓷後蓋，未來兩年趨勢明顯。

成長動力之五：電子漿料、陶瓷劈刀等新產品。三環已經在電子漿料、陶瓷劈刀取得了突破，正在開拓客戶，未來一段時間也有望給公司帶來業績貢獻。

盈利預測、估值與評級：我們看好公司光纖插芯受5G推動的市場需求增加，PKG產品國產替代加速，陶瓷外觀件符合智能手機外觀件非金屬化的大趨勢，2018年更多手機廠商開始使用，公司未來成長動力充足。我們維持公司 2018-2020年的EPS為0.92/1.33/1.73元不變，維持6個月目標價31.74元，維持「買入」評級。

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