小米招股中，有哪些重點你還需看一遍？

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作者：格隆匯·May_Anne

據騰訊《一線》報道，小米認購首日前十家券商融資額超70億港元，部分額度用光，市場情緒好於預期。

根據今年港股新股上市首日表現的數據，大約有3/4的新股首日上漲，港股打新年化收益率可觀。小米要上市了，相比三年半前小米450億美元的估值，現在的估值可謂「厚道」。

現在「米粉」們做小米股東的機會來了，那麼認購前此次發行情況、小米的商業版圖、生態鏈情況及未來發展戰略等這些重點你一定不能錯過。

1.港交所首支同股不同權股票，最高募資479.5億港元

小米集團（01810.HK）是港交所首支以「同股不同權」形式上市的股票。6月25-28日為公開招股期，29日定價，預計7月9日掛牌上市。

小米全球發售股份數目約為21.8億股，發售結構為95%國際發售（20.71億股），5%香港公開發售（1.09億股），最高募資479.5億港元。

2.商業版圖現狀：手機出貨量全球第四，IoT平台設備超過1億部，MIUI月活用戶1.9億

根據招股書數據，2017年小米營收1146億，增速67.5%，這個增速在互聯網公司中排第一。小米的收入來自四大業務分部，分別為智能手機、IoT與生活消費品、互聯網服務及其他。數據顯示，小米手機2018年Q1全球出貨量超越OPPO，從第五位躍升至第四位。

IoT平台連接了1億台設備，佔全球消費物聯網市場份額為1.9%（超越亞馬遜和蘋果的1.2%和1%）。日活設備超過1000萬，智能電視全球前十。

通過這些高品質的硬體產品，小米積累了龐大且持續增長的忠實用戶群體，在互聯網服務方面，小米MIUI月活用戶達到1.9億，用戶平均每天使用小米手機時長達4.5小時。小米雲用戶超過2億，擁有38個千萬日活的APP。

目前小米之家已開設295家，未來5年小米之家的門店將開到1000家。根據艾瑞諮詢，2017年及2018年一季度，按商品成交總額算，小米商城是中國大陸第三大3C與家電直銷線上零售平台及印度第三大直銷線上零售平台。

小米將自己的商業模式概括為「鐵人三項」——智能硬體+互聯網服務+新零售，三個支柱緊密相連、相互協同，「鐵人三項」的商業模式推動小米走向成功。

3.「投資+孵化」實現生態鏈擴張，已投資、管理超210家企業

小米通過「投資+孵化」的方式實現生態鏈快速擴張。不同於阿里和騰訊的擴張模式，小米在布局生態鏈的過程中並未採取投資併購或戰略控股的方式，而是向創業者提供所需要的資源以換取15%~20%的股份，這樣既能保持初創團隊的戰鬥力和創新性，又能對生態鏈企業輸出生態鏈資源、產品方法論和小米的價值觀，反過來，生態鏈企業又能幫助小米完善自身的智能硬體IoT產品矩陣。

有了生態鏈的支持，小米就從僅有手機/平板等少數單品的「獨木」，變成擁有一大堆周邊產品拱衛的「竹林」。小米生態鏈是一種快速複製、放大小米的價值觀的有效方式，比小米單打獨鬥擴張速度要快得多。根據艾瑞諮詢基於2017年及2018年一季度出貨量統計的數據顯示，全球第一的移動電源、空氣凈化器、電動滑板車公司、中國大陸第一的智能穿戴設備公司都是小米投資的公司。

截至2018年3月31日，小米已經投資及管理由超過210家公司組成的生態鏈。未來小米的生態鏈企業的股權收益，也會成為小米的主要利潤來源之一。因此除了小米自身的成長潛力，其生態圈公司的商業價值同樣值得關注。

4.新零售：營運效率堪比生鮮超市

小米無論是手機還是IOT及生活消費產品，均採取緊貼成本價的售價搶佔市場，迅速獲取大量用戶。產品的高性價比使得小米非常注重內部的運營效率。

小米新零售打通了線上線下，但無論是線上電商還是線下小米之家，都採取「前店後廠」的直銷模式，因此運營效率極高，其存貨周轉和應收周轉效率遠超同業，甚至逼近做生鮮的零售企業的永輝超市。這樣的營運效率使得小米有底氣做好新零售。

如果將小米的2017年的應收賬款周轉天數、存貨周轉天數、現金周轉周期與永輝超市進行比較，可以發現，小米的營運數據非常不錯。

5.未來戰略，所募資金將用於四方面

小米通過性價比高的智能手機為入口，採用線上線下協同並進的新零售模式，再通過向周邊產品延伸打造小米生態鏈，最後通過互聯網服務進行流量變現，實現良性循環，多點帶動業績增長。根據小米招股說明書，此次所募得資金將用於以下四個方面：

1)約30%募資額將用於研發核心產品，包括智能手機、智能電視、筆記本電腦、人工智慧音響和智能路由器。

小米以高性價比的智能硬體為市場切入點，迅速獲得流量入口。雷軍向用戶承諾，小米將堅持硬體綜合凈利率永遠不超過5%。通過成本價策略，小米大獲成功。

2)約30%用於投資擴大及加強IoT與生活消費品及移動互聯網服務（包括人工智慧）等主要行業生態鏈。

除了高性價比，小米還要求產品的品質，小米生態鏈企業已經打造出不少爆品。例如，全球銷量第一的移動電源、空氣凈化器和電動自行車以及中國大陸銷量第一的智能手環。這些品質極致、性價比高的產品讓消費者獲得高於預期的體驗，企業以此獲得快速發展。

3)約30%用於全球擴張，加強印度市場並滲透新市場。

2017年，小米的海外市場銷售額達到321億，佔總收入的28%，比上一年增長250.4%。隨著國內智能手機市場競爭越來越激烈，小米積極拓展海外市場，目前已進入74個國家和地區並在15個國家銷量名列前茅，尤以印度和歐洲市場表現最為亮眼。2017年小米的智能手機在印度市場出貨量排第一。未來小米之家也將在印度重點布局，2018年底前將在印度開設100家門店。

4)約10%作為營運資金及一般公司用途。

從募集資金的用途可見，小米未來將繼續提升硬體產品的競爭力，進一步拓展無邊界的生態圈，發力海外市場。隨著小米生態鏈的延伸，小米智能硬體有望持續增長，海外市場的布局也將為銷量提供保障。而隨著硬體增加，流量增加，互聯網服務或成為更大的業績增長點。

結語：估值多少取決於投資者的洞察力！

清華大學教授朱武祥在談論企業估值的時候說到，一個企業保守估值、穩健估值和風險估值是相差很大的。保守估值是只考慮當前公司正在經營和準備投資的業務（可以是內部培育或併購），不考慮潛在可能的業務來源。穩健估值，是考慮企業利用掌控的資源能力確定可以產生的、具有競爭優勢的新業務機會帶來的價值。風險估值是指預期企業基於資源能力能夠產生、但成功高度不確定的新業務及其價值。

小米的估值值多少取決於投資者對小米增長機來源及模式的評估。小米在智能硬體生態鏈領域投資90多家企業，通過「投資+孵化」這樣的賦能交易模式迅速從一家智能手機企業轉化為智能產品生態型企業。小米若充分發揮核心團隊的商業洞見、經營理念、價值觀和商業難題的解題能力等核心競爭力，將其資源能力發揮出最大的價值，則可以給與風險估值。

現在按招股價的中間數推出小米現在是約550億美元的估值，根據朱教授的估值理論，現在小米還處於保守估值，若給予風險估值，估計小米1000億美元也是能達到的。所以應該給小米多少估值，就要看投資者對小米資源能力、成長速度的判斷了。

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