致富捷徑：飛鹿股份上市僅一年，七大股東齊套現

作者 | 木盒

流程編輯 |劉博鈺

飛鹿股份（300665.SZ）於2017年6月13日在創業板上市，2018年6月23日公司發布股東和董監高減持預告，預計半年內減持不超過5.47%，約佔原持股比例18.62%的3%。

飛鹿股份股東和董監高都大規模減持，只有董事長和實際控制人章衛國還堅守著陣地。

風雲君不禁想問：飛鹿股份到底是怎麼了？不知道未來業績會不會突然變臉？

鑒於飛鹿股份是一家製造業企業，風雲君從基礎的產供銷框架分析這家公司。

一、客戶銷售

飛鹿股份的業務主要有兩塊：防腐防水塗料，以及圍繞塗料的施工服務。

塗料服務的毛利率普遍高於塗料產品的毛利率：

飛鹿股份防腐防水塗料主要應用在軌道交通行業，主要客戶有中車旗下關聯公司、青島四方、鐵路總公司旗下各路局、地鐵公司等，產品應用領域目前也擴展到水利工程、市政工程、風電領域等。

2017年前五大客戶佔比45.78%，客戶集中度高：

飛鹿股份應收款/營業收入的比例在逐年上升，2017年高達89.08%：

軌道交通行業都是中國中鐵、中國中車、中國鐵建、中國鐵路、地鐵等國有企業巨頭，受行業業務規模、結算方式以及客戶總體資金偏緊影響，以軌道交通領域為主要產品應用市場的行業內公司應收賬款回款速度普遍較為緩慢，而應收賬款占當期營業收入比重高為行業的普遍特徵。

二、供應商採購

飛鹿股份主要的原材料為樹脂、溶防水塗料專用材料、顏料、填料、助劑等，直接材料占營業成本比例最高，約90%左右。

直接材料佔比較大的公司一般毛利率都比較低，飛鹿股份毛利率歷年在30%左右波動，凈利潤在12%左右波動。

三、募投與產能

飛鹿股份的IPO募投資金主要在三點：（1）1.02億的軌道交通裝備減震降噪阻尼材料新建項目；（2）2550萬的新型環保防水防滲材料技改項目；（3）3997萬的高新材料研發檢測中心項目。

由於塗料工程業務多樣性、可定製化特點，統計波動也大，因此產供銷數據只看塗料產品銷售這塊：

飛鹿股份除了應收款外，存貨/收入的比例也很高：

四、結束語

應收款和存貨的不斷增加給飛鹿股份的經營現金流增加了壓力，2015年和2017年經營活動現金流凈額為負，這也造成賬面利潤和現金流的背離。

飛鹿股份上市時還有財政補貼的功勞，2014年-2016年財政補貼分別高達613萬、1291萬、853萬：

風雲君認為飛鹿股份的收入增加同時應收款、存貨也在增加，2017年應收款和存貨規模比當年銷售額還多，無論是資產減值和現金流方面均對公司經營產生較大的壓力。

同時，業績的成長性也存疑。

這可能是前十大股東股東和董監高急著減持套現的原因。

上市僅一年高管就如此大規模的減持不多見，這將給二級市場帶來較大的拋壓。

END

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