波動加劇估值高企 美股漸近轉向路口 機構已套現

（原標題：波動加劇估值高企 美股長牛漸近轉向路口）

本報實習記者 昝秀麗

儘管上半年仍在上漲，但美股波動明顯加大。統計顯示，全球主要國家股票市場指數存在42個月左右的運行周期。在美聯儲加息和全球貿易摩擦加劇背景下，多數機構認為美股長達9年的牛市出現轉向的概率較大。多家基金公司已在持倉配置中減持美股。

新高之後波動加劇

今年上半年美國三大股指多次刷新歷史高點，其中標普500指數於1月26日最高沖至2872.87點，同日道瓊斯工業指數升至26616.71點，雙雙創下歷史最高點。走勢更為強勁的納斯達克指數則在多次創新高後，於6月20日觸及7806.6點的歷史最高點。

年初至今，標普500指數上漲1.85%至6月26日的2723.06點；納斯達克指數上漲9.54%至7561.63點；道瓊斯工業指數下跌1.76%至24283.11點。另外，自2016年11月8日美國大選以來，標普500指數上漲逾27%；自2009年3月9日美股牛市以來，標普500指數上漲近303%。

值得注意的是，上半年美股走勢一個很明顯的特徵是，一改2016年以來持續單邊上行態勢，自2月以來出現較大波動性，基本上是在一個較為寬大的箱體中運行。

市場人士指出，上半年處於歷史高位的美股再度攀升，主要源於稅改紅利的釋放以及由此帶來的一季度增長超預期的公司財報，其中標普500指數中的公司一季度盈利同比增長近25%。

行業方面，Wind提供的標準普爾美國行業指數顯示，年初至今該指標覆蓋的十大行業出現分化，多個行業指數結束了近幾年來的上行趨勢，僅有消費者非必需品、信息科技、能源、醫療保健四個板塊實現上漲，年初至今四個行業指數分別上漲11.22%、10.59%、3.33%、1.61%。在下跌的六個行業中，跌幅最大的是通信，年初至今下跌12.29%。

個股方面，在標普500指數統計的505隻股票中，年初至今，增長居前十位的公司漲幅均超50%，今年新納入標普500指數的醫療設備供應商阿比奧梅德上漲128.57%，視頻流媒體公司奈飛上漲108.06%，社交平台推特上漲86.76%，在線旅遊網站貓途鷹上漲64.05%，保險公司XL集團上漲60.79%，餐飲公司墨式燒烤上漲59.74%，口腔設備製造商艾利科技漲58.61%，體育裝備生產商安德瑪的A類股和C類股分別上漲58.62%和58.26%，零售公司梅西百貨上漲53.73%。超威半導體、亞馬遜、美國網存、IDEXX實驗室、奧多比系統、希捷科技等科技公司緊隨其後，排名均位列前二十，同期分別上漲50.78%、44.6%、41.82%、38.98%、38.24%、37.96%。

備受關注的美國五大科技巨頭FAANG組合，今年以來有所分化：除奈飛和亞馬遜繼續保持高增長，漲幅分別達到108.06%和44.6%之外，其他3家公司表現平淡，臉書、蘋果公司、谷歌母公司Alphabet A類股分別上漲12.77%、9.85%、7.52%。年初野村證券指出，美國五大科技巨頭估值已逼近2000年的互聯網泡沫峰值。與此同時，由於年初至今美股信息技術板塊整體累計增長逾10%，遠高於同期標普500指數漲幅，對此富國銀行發出警告：該板塊佔據市場統治地位的時代或近終結。

多重因素壓制美股

儘管美股的9年長牛仍難言結束，且本周迎三年來最密集「超級IPO周」，12家公司集中赴美上市，美股繁榮再現，但多數機構認為，在美聯儲加息預期升溫、美股估值過高及美股公司業績下修等狀況下，美股投資者「躺著賺錢」的好日子已過去。

美股估值已近高位是機構普遍擔憂的問題。2009年至今，估值擴張是推動美股上漲的主因。據太平洋證券測算，占標普500前五十權重股里漲幅貢獻較大的信息技術和消費板塊中，估值擴張對股價提升貢獻均達60%以上。另外，美聯儲加息後，企業、消費者以及政府的借貸成本將上升，美股牛市或因高利率和估值泡沫破滅遭扼殺。

年初以來大幅回購帶來的「非理性繁榮」同樣值得關注。自2009年量化寬鬆貨幣政策實行以來，股票回購對推動美股上漲起到重要作用。據高盛測算，今年美股回購規模將創下歷史紀錄。摩根大通發布的研報顯示，標普500指數中的公司將在2018年創紀錄回購8000億美元股票，遠超2017年創下的5300億美元紀錄。分析人士指出，2009年至2017年牛市的後期階段是建立在回購基礎上的估值錯覺，因此從市場潛力判斷，後市將迎來下行趨勢。

業績展望也是美股後市不被看好的原因之一。美國市場研究機構Zacks表示，在對二季度業績展望中，美股企業存在著令人失望的向下修正趨勢，這與去年四季度財報季開始前的正面上修趨勢截然相反。近來美元升值趨勢和市場對全球經濟增長的質疑對關注總體修正趨勢的投資者而言，同樣意味著股市將遭遇利空。高盛認為，即便未來3年企業盈利向好，但美股收益前景黯淡。阻止美股大幅走高的障礙包括美聯儲加息、稅改福利消退帶來的美國經濟增速放慢，以及不斷上漲的預算赤字。這些將導致美債收益率曲線趨平，結合不斷增加的貿易摩擦和今年的國會中期選舉，將令經濟和企業盈利無法推動美股升值潛力。

基於波動周期規律，華泰證券認為，美股9年牛市或許開始轉向。全球主要國家股票市場指數都存在42個月左右的驅動周期，且運行節奏高度吻合，目前美股周期表現接近互聯網泡沫破裂與次貸危機時狀態。另外，標普500在2017年呈現低波動、高收益、平穩上升特點，然而今年以來標普500相對回撤明顯擴大。標普500當前的估值水平並不在一個很安全的位置，指數估值比2008年金融危機前高出很多。因此華泰證券認為美股未來轉向概率較大，向上趨勢已被破壞。

不過，也有機構看好美股前景，美國資產管理公司皮特堡資本集團就曾於美股2月大幅下挫時表示，股市回落消除了一些泡沫和不合理繁榮，或令美股漲勢更具持續性。

機構多有套現出逃

儘管近期美國股票基金出現短暫資金凈流入，但華爾街日報援引美國投資公司學會（ICI）數據顯示，由於市場震蕩侵蝕了投資者對長達9年的美股牛市的信心，每次大級別震蕩都會讓美股基金遭受10年來少見的資金快速撤離，其中5月初的一周內，美股基金共流出199億美元資金，ETF流出達到186億美元，為歷史第二高，幾乎撤走了一半。與此同時，基金經理對全球經濟增長預期表示擔憂，據美銀美林4月對全球基金經理進行的一項調查顯示，只有5%的受訪者預計未來12個月全球經濟增速將加快，而今年初該比例約為40%。

一向看好美股的美國資管公司XCapital Management合伙人Jay Bai向中國證券報記者透露，該機構已將持倉配置轉為現金。儘管大牛市末尾往往會出現一段時期暴漲，但伴隨的風險更大。與此同時，石油、黃金、債券等投資產品目前來看也不是較好的選擇。XCapital Management看空美股的理由主要有兩點：一是一向被視為估值經典模型的席勒市盈率，即周期調整市盈率（CAPE）至6月26日已突破31.8高位，而歷史平均值為16.85，再配合極低的失業率，這預示著標普500指數的年化收益率未來一段時間很可能為負；二是美聯儲加息預期漸強，歷史數據顯示，近年來美聯儲加息後，標普500指數和道瓊斯工業指數均呈下跌趨勢。

管理著約1600億美元資產的橋水基金同樣在高位減持美股。美國證券交易委員會（SEC）發布的一季度13F持倉報告顯示，期內橋水基金在美國市場交易的股票和交易所交易基金（ETF）市值較上一季度減少17.3億美元，至104.8億美元。對此，橋水基金聯席首席投資官格雷格·詹森表示，市場已經很脆弱，美聯儲加息致使流動性降低，現金稀缺且更具吸引力。橋水基金將沽空幾乎所有金融資產，因為美國經濟在邁向周期尾聲，高增長低通脹的「金髮女孩」經濟漸行漸遠。儘管當前資本市場並沒有真實反映這種大環境變化，但2019年或成為一個危險的年份。另外，隨著各國政府財政刺激逐步減少，疊加美聯儲收緊貨幣的影響走向巔峰，或導致全球經濟進入衰退軌道，其中美國金融市場將首當其衝，成為貨幣政策收緊與經濟增長周期出現拐點的最大犧牲者。

美國最大的空頭基金Prudent Bear Funds的創始人及基金經理大衛·泰斯繼去年看漲美股後，近期也發出警告：鑒於美聯儲政策和地緣政治風險，股市崩盤不可避免。在寫給CNBC的一份聲明中，他建議投資者應該「拿著自己的錢，趕緊逃離」，同時可以考慮購買黃金。

當然也不乏堅持長期投資的機構認為，股市下跌才是投資者最好的「朋友」，「股神」巴菲特執掌的伯克希爾哈撒韋公司就是其中之一。雖然近年隨著美國股市走高，巴菲特持有現金比例也在持續上升（2017年末該比例已超過金融危機前的2007年），至2017年底該公司的賬上「躺著」超1000億美元現金儲備。不過，至5月初，巴菲特稱，由於在今年前三個月購買了許多股票，伯克希爾哈撒韋公司持有的現金減至300億美元。

本文來自中國證券報·中證網，創業家系授權發布，略經編輯修改，版權歸作者所有，內容僅代表作者獨立觀點。[ 下載創業家APP，讀懂中國最賺錢的7000種生意 ]

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