上汽集團：奧迪入股上汽大眾 貢獻利潤、提升品牌
事件:
奧迪入股上汽大眾並持有上汽大眾1%股權。在上汽集團6月26日舉行的2017年度股東大會上,上汽集團董事長陳虹在回答投資者提問時透露,德國大眾集團已經將其持有的上汽大眾股份中的1%轉讓給奧迪公司。我們經查詢國家企業信用信息公示系統,確認6月14日上汽大眾進行了股權變更。
投資要點:
奧迪入股的意義。奧迪入股上汽大眾並持股1%的股權,類似於斯柯達入股上汽大眾。斯柯達是大眾汽車全資子公司,2006年開始、斯柯達旗下第一款車型明銳,貼著「上海大眾」的尾標開啟了國產之路。2016年3月,斯柯達入股上汽大眾1%股權,此後斯柯達車型尾標變更為「上汽斯柯達」,宣示了品牌和形象的獨立性。奧迪入股上汽大眾表明,上汽大眾獲得了奧迪品牌授權、已經具備生產和銷售奧迪產品的資質,並為上汽奧迪後面首款產品的開發和生產籌備奠定了重要基礎。根據早前發布的《三亞聲明》,第三方(上汽奧迪)不早於2022年1月在中國銷售。但又有消息稱上汽奧迪計劃在2019年前成立銷售公司,2020年投產第一款車型,且首款車型會在上汽大眾現有生產線上進行投產。但無論如何,上汽奧迪在公司合資成立、產品研發、國產化認證等方面需要提前至少2-3年進行,所以當前時點進行合資公司各方面的穩步推進符合預期。
產品情況:預計上汽奧迪首款產品將是奧迪A7L。2018年3月,曾任奧迪品牌C級、D級SUV和跨界車型產品負責人FredSchulze出任上汽大眾技術執行副總經理。我們認為這是公司產品推進的明顯信號。據悉,目前上汽大眾正在進行奧迪前期項目、主要是國產化零部件的重新設計和認證。我們推斷,由於上汽大眾在引入輝昂的時候已經掌握了大眾MLBEVO平台的生產能力,所以作為同平台的產品,類似於一汽-大眾的首款產品奧迪A6,奧迪A7很可能成為上汽奧迪的首款產品。此外,奧迪A5、A1、Q7等也有可能國產化。另外,我們認為不排除奧迪開發全新的車型,類似於帕薩特與邁騰的關係。
2022年後或有較大利潤貢獻,維持買入評級。2018一汽奧迪目前有5款車在產,2016年銷量59萬輛,貢獻凈利潤約200億元。我們認為待上汽奧迪車型充分推出後,銷量應該能達到或超過30萬輛,凈利潤有望達到100億元。按照50%的股比,對上汽集團業績貢獻或超過10%。除了利潤的貢獻外,上汽奧迪將有力提升上汽集團品牌形象。奧迪不顧經銷商的反對、堅持與大眾合作,也客觀說明了上汽強大的經營能力。也表明:即使股比放開後,上汽集團這種擁有強大資源和經營能力的龍頭車企仍然有較強的優勢和談判地位。
由於2020年前上汽奧迪較難貢獻利潤,我們維持原來的盈利預測,預計上汽2018-2020年凈利潤分別為381億、407億和439億元,同比增11%、7%和8%,EPS為3.26元、3.48元和3.76元。當前股價對應2018-2020年P/E為11倍、10倍和9倍,我們持續推薦上汽集團,維持買入的投資評級。
（申萬宏源集團股份有限公司）
