唯品會VIPS：好生意又不貴，股票能買嗎？
七姑舅家裡有個實誠的賣保健品的親戚張嬸，她的家好比男人的加油站，女人的美容院。熱心腸的她也是眾老娘客們抱怨抱怨老公，炫耀炫耀兒子的完美對象。大家每次從她家耍完，都會順手買點她推薦的羊胎素和海狗油。她還不斷推陳出新，像納米洗腳盆，神童三字經都大大促進了每個人家庭的和睦。
就在親戚們都買得忘乎了自己的歲月，張嬸深夜開始了她的不安。——親戚就這麼多，羊毛薅再狠也就親戚們那麼點退休金。而且仗著親戚的臉，張嬸還得逢年過節給大家打一狠折。
而唯品會的現狀和面臨的問題也和張嬸一樣，品類的擴張和良好的用戶體驗帶來了一開始的銷量暴漲，但電商紅利退去，用戶無法增長的瓶頸以及毛利的下跌是限制它股價的最大因素。近日，股價從高點近$19跌到$10塊多。那麼唯品會到底值不值得買呢？讓我們聽過張嬸來看看它的現狀機遇和挑戰。
用戶粘度
張嬸最大的能耐就是只要和她活絡兩句，都能被伺候的服服帖帖。親戚們都是有事沒事上她家感嘆下歲月，順便看看能不能撿個便宜蹭頓飯。所以張嬸的客戶都粘著張嬸可緊實了。
管理團隊
張嬸生意這麼紅火離不開一個和睦的家庭。下崗的老公負責進貨，張嬸活絡客戶，剛從技校畢業的兒子負責送貨。每天晚上湊一塊數錢是家裡最雀躍的時刻。最讓張嬸欣慰的是，兒子手腳利索，不但送完了自家的貨還幫著韓姐餃子館送外賣。漸漸的，兒子從一張只管吃進的嘴變成了家裡能創收的一雙手。每每和三姑提到逐漸懂事的兒子，張嬸都感嘆下時光的流逝。
唯品會的管理團隊也是這麼和睦幹練的一家。CEO沈亞低調務實。CFO楊東皓一直是公司的門臉，所有採訪都是他去應付。在18Q1財報電話會議的時候，有人問了楊東皓一個非常細微的問題，關於新的會計法是否會對營業收入的影響。他可以在毫無準備的情況下，給出各種具體數字以及新會計法的變更條例。這種問題大部分的CFO可以直接拒絕回答或者表示不清楚細節。作為一個電商，唯品會保持了5年連續盈利，品類擴張雖然慢，但也非常穩當。不僅本業做得好，它還堅持自建物流，並且將其做到盈虧平衡甚至很快就會開始創造利潤。能從0開始，短時間內把物流做好已經非常困難。這足夠證明公司里有很強的執行和管理團隊。
騰訊京東入股
就在張嬸正愁著沒客源的時候，她的上線帶她去了「每一個女人都該上的幸福課」系列演講。在感慨女人不易的同時，張嬸抓緊機會，結交了一幫姐妹們，相約著去她家嗑瓜子。這幫姐妹中還有張嬸垂涎已久的拆遷名媛。
這個上線對於唯品會來說就是騰訊京東。京東和騰訊在12月份，宣布了戰略入股唯品會。對唯品會來說，這筆生意最肥的肉在這兩家巨頭的引流。微信給了錢包入口，京東把唯品會放在首頁最顯眼的位子。騰訊京東的加持將唯品會領到了一片廣袤的原野里。唯品會一直無法擴張它的男士客戶，這時大直男京東胳膊肘一拐就摟一堆男人供唯品會享用。在現在天價流量的背景下，唯品會卻免費獲得能在微信上到處晃悠，京東臉上亂竄的權利，這筆買賣做的又划算又是時候。最近616的年中大促，看到唯品會和京東相互調戲曖昧的樣子，真的是暖心撒~（想想廣告費都能省一半了）
一季度財報後的大跌
自從大家聽說張嬸結交了一幫拆遷名媛以後，都想著法地去攀攀關係。可不巧，每次去都見不著這幫新貴。於是那些嘴巴不安分的鄰里就開始嚼起了舌根。話傳到張嬸耳里把她臉都委屈歪了，他們哪裡知道，這幫大戶們哪有說來就來的，一個個都預約到年後了。
一季度財報出來以後，唯品會股價當日大跌20%，之後一直陰跌。扎眼一看，用戶幾乎毫無增長，凈利潤也和去年Q1持平，市場認為騰訊京東的入股毫無作用。但仔細看一下會發現，騰訊12月份宣布入股，3月份才搞定手續，3月14號微信錢包才開始內測唯品會，僅有5%的用戶可以看到，而財報是截止到3月31。也就是Q1財報是沒有收到任何引流的。而二季度的616大促期間，微信小程序在短短4天內貢獻了37萬單，最重要的是為唯品會帶來了它一直無法觸及到的男性用戶。（http://b2b.netsun.com/detail--6455611.html）
護城河
唯品會最大的優勢在於它掌握的千萬女性用戶。它所擁有最好逛的頁面設計，上千名海內外職業買手都是防禦對手的核心競爭力。16年12月，阿里將聚划算併入天貓成為一個子業務已經說明了阿里在特賣上的失敗。「特賣」是件技術活。唯品會對標美國的TJMX,也是江湖地位無法被任何對手動搖。CEO沈亞也多次提及唯品會的戰略就是從女性消費出發，延展出家紡，母嬰，以及未來的人壽保險等業務。女性作為家庭中決定大部分物品採購，理財的角色，會一直是唯品會無法被抄襲的核心競爭力。服裝做了這麼多年，無數的人去嘗試，到目前為止只有唯品會做成了這個穿搭類電商的大平台。作為一家自營的電商平台，唯品會是全中國最大的服裝零售商。任何零售商想要挑戰，規模就是第一道跨不過的門檻。
風險
一季度的財報雖然不能說明騰訊京東的入股無用，但也揭露了唯品會靠自生成長的瓶頸。電商的競爭非常激烈。半路殺出來的拼多多又狠狠咬了每個玩家一口。但歸根結底，電商就是一個不關門的大店，要在競爭中勝出，靠的還是那些老東西，供應鏈，運營的問題一點也不比線下少。
買任何股票就兩個問題，好不好和貴不貴。唯品會就是一家不錯也不貴的公司（一家電商PE 23還完全不考慮其金融和物流業務）。如果我們不把它當成一家科技公司，而是純零售企業，那麼這個估值也完全低估。70億美金的市值差不多和海瀾之家一樣。可是海瀾之家2017年銷售才182億，唯品會高達729億。同樣的市值卻有4倍的銷售差距。唯品會作為全國最大的服裝銷售商，現在這個估值不管怎麼樣都低估了，再跌也跌不到哪去了，可以放心買吧。
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