在海外市場投資更容易賺錢？NO！

一直以來，許多國內投資者都認為中國市場不容易投資。這種觀點慢慢發展，最後變得似乎只要把錢弄到海外，甭管買什麼資產都好賺錢，在國內則買啥虧啥。其實，這種觀點是完全不符合事實的。不信，問問那些前兩年把錢弄到海外的投資者，究竟賺了多少錢，你就會發現事實和想像的不太一樣。

其它不說，就以在股票市場挑選公司來說，國內的企業，其實就比海外的企業要好判斷得多。

有些投資者也許會說，那你怎麼不說2007年的中國石油呢，48元的價格跌下來。要知道，2007年的中國石油在48元時，有高達10倍的市凈率。以10倍估值買入一個大型石油企業，本身就是非常冒險的行為。這種近似賭博的行為，與判斷公司好壞已經關係不大了。

需要指出的是，這裡我所說的「挑選公司」，並不等同於挑選股票。挑選股票可以看作挑選公司+挑選買入價格，而挑選公司則只是挑選公司的基本面。在內地市場，由於種種原因，發現、判斷一家好公司的長期基本面，比在海外市場做同樣的事情，其實要容易的多。

首先，內地市場是一個有13億人的巨大市場。這意味著，一旦有一家公司佔據了優勢地位，往往就順帶獲得了巨大的規模效應，也就很難被競爭對手超越。而在許多海外市場，比如南亞、歐洲市場，那裡的國家數量眾多、規模相當，一家企業在本國市場獲得了競爭優勢，往往意味著跨國競爭才剛剛開始。它們很難獲得內地大型企業的地位，也就相對難判斷一些。

而且，內地的經濟氛圍往往具備比較強的政商關係。這就意味著，越是優勢企業，與政府的關係越近，也就越容易獲得政府的支持，往往會變得更加具備優勢。這種效應在海外市場則不明確，即使是大型的企業，有時候也會陷入小規模的訴訟而難以自拔。因此，在國內判斷一家優勢企業的長期基本面，往往來得更加容易。

另一個不可忽視的因素是，內地市場作為一個新興市場，還沒有達到成熟的地步。在判斷內地企業時，我們可以清晰地看到，一個市場從新興走向成熟，是怎樣的一個路徑。也就是說，成熟市場的今天，就是內地經濟體未來的藍圖。因此，我們可以輕鬆地得出一些結論，比如消費的比例會上升，保險和理財的需求會上升，勞動力成本會上升，家庭會越變越小，受教育程度會越來越高，等等。

對於成熟經濟體來說，判斷未來的發展則沒有藍圖可循。這時候，投資者就需要根據現有的條件，把科技、商業、金融、市場等各種因素加起來，努力做出一個推測。這種開放性的推測，相對於墨守成規的抄襲，固然顯得更加激動人心，但是其錯誤率也更高。

此外，在內地，中央政府對於經濟的直接管理和參與，也比西方自由經濟體中政府所承擔的職責要多得多。比如，在2007年以前，次貸危機的源頭——大量的房地產貸款和衍生品，幾乎沒有受到任何監管。而在內地市場，儘管房地產市場一路高漲，但是在中央政府的指導下，對購房首付款、房地產信貸和信貸衍生品的監管也一路加碼。這種類型的加碼，被喬治·索羅斯稱為「逆周期監管」，也是防範系統性危機的主要措施。因此，在這種更強的中央政府的管理和參與下，內地經濟體也就更不容易出現突然的系統性風險。判斷其中的企業，也就更加容易。

最後，對於內地投資者來說，本土性也是一個重要的企業判斷優勢。我經常說，判斷一家企業，不能只看財務報表，而是要看這家企業的真實運作情況，能否和財務報表吻合。而對於海外企業，內地投資者幾乎不可能了解它們的真實運作情況，一切只能從報表上看。對於內地企業來說，可能企業的門店就在自己家隔壁，某些企業就和自己的工作有關係。這樣，就很容易感受到一家企業的真實經營狀況究竟如何。

以上所說的，只是判斷企業的一些方面。如果算上估值的波動、流動性的溢價、投資對手的水平等因素，內地市場還有更多的優勢。因此對於投資者來說，內地資本市場其實是一個更加容易判斷、也更容易盈利的地方。「海外市場更規範更賺錢」這種想法，說到底，不過是「遠方的和尚會念經」的現代資本市場版本罷了。

（作者系信達證券首席策略分析師）

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