小米IPO為何選擇下限定價：預留獲利空間，也降低破發概率

最新 07-01

中國智能手機製造商小米在香港的IPO發行價最終定在17港元/股，這是小米此前給出的17至22港元招股價區間的下限。此外，《香港經濟日報》報道稱，小米IPO公開發售方面，共接獲約11萬人認購，超額認購倍數逾8倍，凍結資金約230億港元。

那麼，超額認購倍數逾8倍，算不算高？小米IPO為何選擇下限定價？

值得一提的是，在港IPO的公司不同於A股，沒有最高23倍PE的限制，全由市場來自由定價。

渣打銀行投資策略總監王昕傑對澎湃新聞記者說，港股IPO定價是遵循市場化原則，根據簿記建檔情況，由發行人和主承銷商協商確定的。

「小米的發行情況不算好，跟其他熱的項目比起來，逾8倍太少了。」一位香港券商人士對澎湃新聞記者說，有些機構下單的時候，是有價格條件的，「比如，如果是下限定價，我就認購，不然就不認購。如果小米定價太高，很有可能是不夠訂單的。」

另一位香港券商人士也稱，港股IPO價格由承銷商和發行人根據認購情況確定，承銷商會給出估值區間，17港元-22港元對應的就是小米539億-697億美元的估值的價格。「當然，這一估值區間離最初的估值已經相去甚遠。」該人士稱。

此前，高盛、摩根士丹利、摩根大通銀行、中信里昂證券、瑞信等多家機構普遍給出800億至940億美元的估值。

6月25日，在香港舉行的小米全球發售發布會上，雷軍說，自己不是很糾結小米到底是硬體公司還是互聯網公司，小米是全球罕見的既能做硬體，也能做電商，也能做互聯網的全能型企業。所以他認為，小米是一個新物種，在未來，小米具備巨大的成長空間。在香港路演時，雷軍還笑稱小米的估值應該是「騰訊乘蘋果」。

就目前539億-697億美元的估值，市場依然覺得貴。

交銀國際研究部主管洪灝對澎湃新聞記者說，小米的盈利模式尚未被證明，估值已經超過國際上頂尖的高科技公司，包括蘋果、特斯拉等。「小米還是在講故事，但讓投資人買單是另一回事。」

對於發行價最終定於17港元，也是發行區間的下限，寰盈證券首席策略師趙璞對澎湃新聞記者說，這說明小米對於自己的估值較為保守。「這意味著小米願意為投資者預留較大的獲利空間，同時也降低了破發的概率。考慮到一般認購資金中都有不少槓桿資金，尤其是中小投資者。小米作為本年度最熱門的新股，正常來說槓桿資金會更多，當前的認購倍數其實並不算誇張。如果本次小米執意要上限定價，一旦開盤破發，對投資者影響會很大，承銷商也未必願意。」

在趙璞看來，雖然公開認購獲超8倍認購，但機構投資者的認購價格普遍位於區間中下，甚至有機構給出18港元的封頂價格。這其中的原因，或有市場擔心老股東和員工大舉拋售老股套現，令公開市場做「接盤俠」的考慮。

「不可忽視的是宏觀環境的變化，上半年美元走強、美聯儲持續加息，香港的流動性不斷收緊，6月Hibor港元銀行間拆息已經來到十年最高點，同時2018年上半年香港IPO數量居全球首位，募資超過500億港元，也進一步收緊了流動性，影響小米的估值和認購價格。」趙璞說。

根據招股說明書，小米此次在香港首次公開招股計劃發售21.8億股股份，其中65%屬新股，35%為舊股。小米計劃於7月9日正式在港交所掛牌上市。

若按17港元的價格，意味著小米將募集到47億美元（約合370.6億港元），2018年預測市盈率為39.6倍，2019年預測市盈率為22.7倍。

彭博的消息稱，小米國際配售部分錄得大幅超額認購，金融大鱷索羅斯（George Soros ）旗下一家基金認購小量小米股份，但未提及認購金額。另高瓴資本（Hillhouse Capital）及美國資本集團（Capital Group）亦分別認購了6億及5億美元小米股份。小米招股前獲7名基石投資者，合共認購總值5.48億美元股份，以中資機構為主，包括CICFH Entertainment（中投中財娛樂）、中移動（00941）、高通、保利、順豐及招商局等。

不過，公開發售方面，小米則明顯預冷。《香港經濟日報》的報道指小米共接獲約11萬人認購，超額認購倍數逾8倍，凍結資金約230億港元。

港媒的數據顯示，耀才證券等6家券商為小米集團預留約1300億港元備戰孖展（保證金）。其中，耀才證券預留最多600億港元、海通國際預留約200億港元、輝立證券預留約200億港元、信誠證券預留約140億港元、國泰君安預留約100億港元、時富金融預留約80億港元。

截至6月28日中午截止孖展時，時富金融及輝立證券被投資者抽飛（取消認購）約17億港元。14家券商累計借出孖展逾97億港元，相當於超購3.06倍。而業界此前普遍預期小米超額認購約5倍至10倍，凍資約240億港元。