獨角獸們的上市潮

近期資本市場的一大看點就是，各路獨角獸紛紛提交IPO申請，準備登錄資本市場，或者選擇香港，或者選擇美國。

1，小米即將登陸香港市場

小米剛剛公布了股票代碼：01810.HK，並計劃於7月9日正式登陸港股市場。

剛剛過去的這幾天里，小米公司的高管們，一直在香港出差，推廣自家的股票，期盼著投資人能夠認購。經過了多方談判，最終買賣雙方敲定了IPO價格，17港幣，對應總市值約為540億美元（假設超額配售權悉數行使且員工期權全部確認）。

恭喜雷軍，恭喜小米。雷軍是我非常欽佩的企業家，小米也是我非常欣賞的優秀企業。雖然我自己從來沒購買過小米手機，但這並不影響我對雷軍本人和小米公司的欽佩。雷軍的創業之路走的步步維艱，小米的上市之路也走的並不平順，最大的困難就集中在：估值。

按照17港幣確定的IPO發行價格，小米公司的估值水平大約為50倍，這完全參照了騰訊和阿里巴巴等互聯網公司的估值水平，但遺憾的是，互聯網類收入僅佔小米總收入的9%，而70%左右的收入來源於手機硬體銷售。所以，按照金融圈的一致看法，小米的估值並不應該參照騰訊和阿里巴巴，而是應該參照僅有15倍的蘋果。無論如何，IPO算是完成了，資金也算是募集到位了。有了錢，小米公司就有了下一步發展所依賴的資本，就可以按照管理團隊的構想，投入研發，開闊市場，爭取更大的發展空間。至於股票在香港上市之後究竟是漲是跌，只能靠投資人自求多福了。咱們拭目以待。

小米成功在香港上市之後，還有一項艱巨的任務必須完成，那就是在大陸市場發行CDR。這是我國首單獨角獸公司的CDR項目，受到了大領導的持續關注，體現了我國資本市場服務於新興產業的政策導向，所以必須成功，絕不允許失敗。但由於香港和大陸兩地資本市場制度設計的差異，其中的矛盾和困難也不容小視。例如，我國現行的股票發行制度，一般是規定IPO的估值為23倍。這個23倍的上限，是否也適用於CDR呢？如果CDR也按照23倍市盈率進行發行，則香港市場里用50倍估值買下股票的投資者肯定覺得不公平，抱怨大陸賣的太便宜。但如果參照香港市場的股票價格來發行CDR，則大陸的其他上市公司也會覺得不公平，憑什麼A股市場的IPO只有23倍，而小米的CDR卻可以賣到香港市場價呢？

萬事開頭難，首單CDR項目的落地，總會遇到各種制度設計和利益困局。這些麻煩事，交給監管層想辦法吧。咱們作為個人投資者，就在一邊看熱鬧好了。看到投資機會，還能拿點錢下個注。祝福小米，祝福雷軍。

2，美團也來上市

除了小米之外，美團也向香港市場提交了IPO招股說明書。跟小米比起來，美團上市的困難將會更大。

無論如何，小米畢竟是一家盈利的公司，調整之後的2017年凈利潤大約為10億美金。而美團，一直是A股最大的獨角獸之一，卻一直都是一個虧錢的公司。隨著時間的推移，美團的生意越做越大，涉足的領域越來越多，虧損額度也越來越大。按照美團的招股說明書，2017財年美團點評總營收人民幣340億元，凈虧損190億元，調整後凈虧損為28億元。

我很佩服香港市場里做財務的人，他們通過「調整」二字，硬生生把美團的虧損額度縮減了162億人民幣，真不知道他們究竟是如何調整的。如果賈躍亭能學習到香港的財務制度，那麼樂視網肯定不會像今天這麼慘。小米的招股書中也有「調整」財務數據的情況，把盈利122億調整成了虧損439億。於是小米請了幾個專家出來解釋，之所以把盈利調成虧損，是因為「優先股增值部分計入公司支出」，只是記賬方法問題，並不是真實的經營虧損。由此可見，在優先股存在的情況下，優先股的增值會侵蝕公司的賬面利潤，導致調整後的虧損。那麼我好奇的是，美團又是如何調賬，才把大量的虧損給調沒了？利潤能夠調整成虧損，虧損也能調整成盈利的，看來香港市場的財務制度確實不簡單。有空的時候要好好研究一下。

無論怎麼調整，虧損都是虧損。一家虧損的互聯網公司登陸香港，又該給出什麼樣的估值呢？報道稱，美團點評的目標募資金額為60億美元，公司估值約為600億美元。600億美元是什麼概念呢？舉一個具體例子，京東在在美國上市，總市值約為556億美元，其2017年的電商總成交金額約為1.3萬億人民幣，凈利潤約為50億美元。而美團的總成交金額3600億，大約只是京東的零頭，虧損卻高達190億人民幣，不知這600億美金的估價，香港市場會不會買賬了。

3，其他獨角獸

小米和美團，都堪稱國內體量最大的獨角獸了。這兩家公司都坐不住的情況下，其他獨角獸自然也就不用客氣了。

據媒體報道，滴滴出行開始調整業務，為IPO做好準備。

映客直播在登錄A股市場失敗之後，向香港市場提交了IPO申請。

拼多多向美國證監會提交了IPO申請，希望登陸美股市場。

獵聘網剛剛登陸香港市場。

優信二手車剛剛登陸納斯達克，募集資金的總規模比預期縮水一半。

其他的就不再一一列舉了。從這些數據可以看出，獨角獸們有點著急了，紛紛快馬加鞭爭取早日上市。這又是為什麼呢？當然是因為一級市場的融資出現了困難，且急需二級市場為一級市場來接盤。

二級市場會接盤嗎？接盤的結果會怎麼樣？讓我們拭目以待吧。

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