IPO點評：中國同輻

機構：安信證券

公司概覽

公司的主要從事診斷和治療用放射性藥品及醫用和工業用放射源產品的研發、製造及銷售。按2017年收入計，是國內最大的顯像診斷及治療用放射性藥品、尿素呼氣試驗藥盒及測試儀、以及放射源產品製造商。產品主要包括：i)藥品：放射性藥品、尿素測試儀、體外診斷等；ii)放射源產品；iii)輻照滅菌服務及設備；iv)獨立醫學檢驗服務，分別佔2017收入的84.3%/10.9%/2.5%/2.3%。

2015-2017年公司營業收入為2152.1/2363.1/2672.0百萬人民幣，CAGR11.4%；凈利潤410.4/434.5/475.6百萬人民幣，CAGR7.6%。

公司主要透過自有銷售人員、技術推廣服務商以及分銷商進行產品銷售。17年三大銷售模式分別貢獻36.7%/58.7%/3.9%的總收入。截止2017年底，銷售網路覆蓋全國1,400家三級醫院、4,500家二級醫院及4,300家一級醫院。?公司目前有9種顯像診斷和治療用放射藥品在研。其中碘[131I]化鈉膠囊已遞交上市申請，碘-131-MIBG處於臨床試驗階段，其餘品種處於臨床前階段。

行業狀況及前景

中國同位素醫療市場主要情況：（1）診斷和治療用的放射性藥品市場預計2022年市場達到65.1億元人民幣，17-22年複合增速21.0%。公司當前市佔率40%；（2）尿素呼氣測試市場規模預計2022年達到35.8億元，17-22年CAGR19.9%。公司當前市佔率78%；（3）放射免疫分析藥盒市場預計2022年達到2.9億元人民幣，17-22年CAGR3.0%。公司當前市佔率35%；（4）體外免疫診斷試劑市場預計2022年到達364億元人民幣，17-22年CAGR18.7%。

優勢與機遇

具有品牌優勢，市佔比第一；?行業在資格認證和科學技術研發方面具有準入壁壘，集中度高。

弱項與風險

生產、運輸和使用過程受嚴格監管，使市場擴張受到一定限制；?放射性同位素原料依賴進口。

估值

公司計劃將發售所得款項42%用於投資位於河北和四川的放射性藥品生產研發基地，20%用於收購，18%用於投資研發放射性原材料。上市開支中8.6百萬元計入18年損益表，77.1百萬元將資本化。此次招股引入通程式控制股、上海醫藥等作基石投資者，占發售股數約49.1%-50.0%。我們根據歷史凈利潤估算，招股價對應18年約19-26倍PE，具有一定上升空間，給予IPO專用評級「6」。

（港股研報君 港股研報君）

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