重磅發布！中國家庭債務負擔已超越美國

來源：《結構性去槓桿下的中國宏觀經濟》，不代表鳳凰網房產觀點

近日，中國人民大學經濟學院副院長陳彥斌在日前召開的中國宏觀經濟論壇上表示：「由於中國居民收入佔GDP比重偏低，所以家庭債務/GDP的測算槓桿率方式會低估中國家庭部門債務問題的嚴重性。以家庭債務/家庭可支配收入測算，中國家庭部門槓桿率高達110.9%，已經超越美國。」

以下為演講全文：

中國人民大學經濟學院副院長陳彥斌代表課題組發布了論壇主報告《結構性去槓桿下的中國宏觀經濟》。

報告指出，2018年上半年中國經濟平穩運行，物價水平穩定，就業形勢整體向好，經濟增長質量穩步提升。預計上半年經濟增速達到6.8%左右，在全世界主要經濟體中繼續位居前列。不過在經濟運行平穩的同時，需要注意的是，當前中國經濟運行呈現明顯的供給強勁、需求疲軟的特徵。

供給方面，上半年工業產能利用率有所提升，增長進一步加快，1—5月工業增加值同比增速達到6.9%，比去年同期上升0.2個百分點；服務業繼續保持平穩較快增長，1—5月服務業生產指數同比增長8.1%，與去年同期基本持平。

需求方面，消費、投資與出口均出現疲軟跡象，尤其是消費與投資需求較為低迷。就消費而言，1—5月社會消費品零售總額增速為9.5%，低於去年同期0.8個百分點，剔除價格因素之後的實際增速僅為7.8%，比去年同期下降了1.8個百分點。一季度，全國居民人均消費性支出的同比實際增速僅為5.4%，城鎮居民人均消費性支出同比實際增速更只有3.4%，分別低於去年同期0.8和2個百分點。就投資而言，1—5月固定資產投資增速僅為6.1%,為該數據有記錄以來的歷史同期最低點。剔除房地產開發投資後固定資產投資增速更只有5.1%，比去年同期大幅下滑3.4個百分點。

由於我國GDP是以生產法進行核算，所以供給端強勁的生產能夠保證上半年GDP的平穩增長。但是，總需求才是決定未來一段時間內經濟運行的核心要素，需求持續疲軟對經濟增速的影響必然將會逐步顯現，這也是當前經濟平穩運行態勢下的主要隱憂。

下半年中國經濟下行壓力將有所加大，需要警惕六大風險點。

一是，房價持續上漲與家庭債務壓力不斷加大背景下，需警惕消費增速過快下滑的風險。

二是，廣義財政收入增速加快雖然減輕了政府的收支壓力，但需警惕宏觀稅負進一步加重的風險。

三是，民間投資增速雖然短暫回升，但掣肘民間投資增長的核心因素沒有發生本質性改善，需警惕民間投資增速再次下滑的風險。

四是，固定資產投資增速放緩勢頭明顯，加上貿易摩擦加劇背景下出口增速可能出現的快速下滑，由此需警惕下半年經濟增速出現超預期下滑的風險。

五是，規模以上工業企業利潤增速存在一定虛高，大多數行業虧損面持續擴大，需警惕部分企業效益狀況顯著惡化的風險。

六是，融資環境收緊導致企業信用風險加速暴露，需警惕去槓桿過程中金融體系不穩定性加劇的風險。基於上述考慮，本報告預計2018年中國經濟運行將呈現「前穩後降」的走勢，全年增速預計為6.7%左右。

宏觀槓桿率高企是現階段中國經濟面臨的突出問題，國際清算銀行（BIS）數據顯示，截至2017年末，中國槓桿率達到了255.7%，不僅顯著高於新興經濟體槓桿率的平均水平（193.6%），甚至已經超過美國（251.2%）等一些發達經濟體。

更值得高度重視的是，中國槓桿率在不同部門之間以及各部門內部體現出明顯的結構性特點。就企業部門而言，雖然2017年槓桿率出現了一定下降，但總體水平依然高達160.3%，在主要經濟體之中位居首位。

其中，國企與房地產企業槓桿率明顯高於其他企業，高債務問題更加嚴重。

就居民部門而言，雖然槓桿率（48.4%）低於發達經濟體的平均水平（76.1%），但是已顯著高於新興經濟體平均水平（39.8%）。

若以家庭債務/家庭可支配收入測算，中國居民部門槓桿率高達110.9%，已經超越美國。

不僅如此，近年來居民部門槓桿率攀升速度過快、債務分布不均以及隱性債務規模較大等一系列問題均值得高度警惕。

就政府部門而言，雖然整體槓桿率不高（47.0%），但由於中央政府槓桿率偏低，所以債務壓力主要集中在地方政府之上。而且，目前地方債務的隱性債務問題較為嚴重，區域性的地方債務風險較大。就金融部門而言，近年來金融機構槓桿率明顯攀升，由此導致金融部門脫離實體經濟的自我膨脹，突出表現為銀行業金融機構總資產/GDP和金融業增加值/GDP等一系列指標的快速上升。其中，中小商業銀行與非銀金融機構的擴張態勢更為迅猛，高槓桿問題更為嚴重。

針對於中國槓桿率的結構性問題，2018年中央提出了「結構性去槓桿」的新思路。「結構性去槓桿」新思路與去槓桿的傳統思路既有聯繫又有區別。就聯繫而言，不管是「結構性去槓桿」還是傳統去槓桿，所能選擇的去槓桿的方法都是降低槓桿率「分子」或者增大槓桿率「分母」的相關方法，而且「結構性去槓桿」能夠更加巧妙合理地運用相關方法達到去槓桿的目的。就區別而言，主要體現在兩方面。

一是，傳統去槓桿通常是以降低總體槓桿率為目標，沒有專門聚焦槓桿率的結構性特點，而「結構性去槓桿」更加註重各部門之間以及部門內部槓桿率的結構性差異，從而使得去槓桿操作更加精準。

二是，傳統去槓桿往往伴隨著經濟的大幅波動，而「結構性去槓桿」旨在避免去槓桿進程中可能引發的經濟劇烈波動，從而實現槓桿率的「穩定和逐步下降」。

要想順利推進「結構性去槓桿」，需要做好七個方面的權衡取捨。

第一，雖然去槓桿在短期內會給經濟帶來一定衝擊，但是在長期內有利於實現「高質量發展」，因此要在保證經濟平穩運行的前提下堅定去槓桿的決心。

第二，既要重視債務佔比高的「灰犀牛」風險，也要重視在三大部門中債務佔比偏低的居民部門債務風險和在企業部門內部債務佔比偏低的民營企業債務風險等「黑天鵝」風險。

第三，在注重降低槓桿率「分子」、提高「分母」的同時，還要謹防觸發「分子」與「分母」之間的動態聯動機制，防止局部去槓桿引發全局性金融風險。

第四，既要儘快清理殭屍企業，又要謹防「誤傷」優質企業。

第五，去槓桿過程中貨幣政策既不能大水漫灌，也不能過於收緊。第六，足夠力度的通貨膨脹能夠快速去槓桿，但是在收入分配格局不甚合理的背景下，高通脹會給經濟與社會帶來較為嚴重的後果，因此不應寄希望於藉助通脹去槓桿。第七，「結構性去槓桿」不僅要「治標」，更要通過深化改革來「治本」。

下半年宏觀政策既要積極應對經濟下行壓力，謹防去槓桿帶來的經濟增速超預期下滑風險，又要激發經濟內生增長動力，促使經濟實現長期可持續發展和「高質量發展」。具體而言，需要做好如下工作。

第一，如果「結構性去槓桿」過程中經濟下行壓力過大，可考慮適當加大財政政策的力度，重點通過減稅降費等方式降低宏觀稅負，以應對經濟下行壓力。

第二，繼續實施「穩健中性」的貨幣政策，通過降准等方式確保社會融資規模平穩增長並謹防融資成本繼續升高，這既可以減輕經濟下行壓力，又能夠為「去槓桿」創造良好的宏觀環境

第三，「強監管」是「去槓桿」的關鍵，要想平穩「去槓桿」，不僅需要加強微觀審慎監管，而且需要加強宏觀審慎監管。

第四，產業政策應該儘快從選擇性政策轉變為功能性政策，並且將放鬆管制、促進競爭以及加強推動基礎性研發作為產業政策的主要任務。第五，擴大內需的關鍵是擴大居民消費需求，但是不應該通過居民部門快速加槓桿實現，而應該通過完善社會保障和提高居民收入等方式釋放居民消費需求。第六，抓住六大突破口，加快推動中國經濟實現「高質量發展」。

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