供需放緩，信貸小幅沖高-6月經濟數據前瞻

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投資要點

6月經濟供需兩端延續平穩回落節奏。生產端，高頻數據顯示汽車和電力生產兩個支撐4、5月份生產高增的行業將雙雙面臨走弱壓力，再疊加環保限產擾動，PMI生產項亦回落0.5個百分點，預計6月工業生產將小幅回落至6.5%。需求端，連續兩個月回升的製造業投資將遭遇緊信用和高基數的壓制；建築業PMI新訂單的大幅回落和鋼鐵、水泥大宗價格的回落指向地產新開工和地產投資增速的放緩；防風險下，基建投資降幅有望放緩但難言企穩。汽車消費仍將保持低迷，但端午節日消費、「618電商大促」、成品油和地產鏈條相關消費等積極因素增多有望支撐社消增速回升至9.3%。美、歐、日發達經濟體經濟景氣度繼續放緩，中美貿易摩擦急劇升溫，出口預計將回落至個位數增長。價格方面，大宗漲跌互現，低基數下PPI回升至4.8%；豬肉價格環比止跌回升將支撐CPI同比上行至2%。信貸額度有所放鬆，6月新增信貸或小幅沖高至1.7萬億左右。具體觀點如下：

豬價止跌回升支撐CPI上行至2%，大宗漲跌互現PPI回升至4.8%。食品項方面，從5月底開始豬肉價格止跌弱勢反彈，6月均價較5月環比上漲3.8%，結束了連續4個月的下行；28種重點監測蔬菜價格環比跌幅也大幅收窄至-1.9%；夏季水果供應充足，鮮果均價環比下跌2.1%；雞蛋價格則環比重回下降。非食品方面，畢業季居住價格預計將環比回升，國內成品油價格上旬和下旬兩次大幅下調，但5月底油價上調支撐6月均價環比上升，預計6月交通工具用燃料項環比上漲2%。食品價格環比跌幅大幅收窄，預計將支撐6月CPI同比回升至2%。PPI方面，6月主要大宗漲跌互現，受高溫天氣影響，煤炭環比漲幅進一步擴大至3.5%，有色環比漲幅也擴大至2.9%，鋼材和水泥價格漲幅則大幅收窄，原油價格環比轉負至-1.5%，成品油價格漲幅收窄。整體來看，預計6月PPI同比將在低基數下進一步回升至4.8%。

汽車和電力生產將拖累6月工業生產回落至6.5%。從高頻數據來看，6大發電集團日據能電力耗煤69萬噸，環比較5月的高位下降4.3%，同比增長10%，較前值大幅回落8.7個百分點，但5月電力耗煤跳升有高溫天氣的擾動，6月日均69萬噸的耗煤量基本持平4月的水平。6月高爐平均開工率71.5%，環比回升1.8%，但同比降幅小幅走闊至-7.2%；汽車半鋼胎開工率67.7%，環比大幅下降6.7%，同比大幅回落至2.3%。整體來看，6月日均電力耗煤仍然保持在69萬噸的高位，表明工業生產仍有韌性，但考慮到電力耗煤環比下降，電力供應對工業生產的提振會有所減弱；汽車鋼胎開工率大幅下降，汽車在工業生產中比重較高，預計汽車行業也會對6月工業生產形成拖累。同時，6月PMI生產項較前值回落0.5個百分點，去年6月工業生產呈現季末跳升，綜合來看預計6月工業生產同比繼續回落至6.5%。

緊信用和高基數拖累製造業投資，預計固投增速回落至5.9%。6月30大中城市商品房銷售面積48.4萬平方米，環比回升至10%以上的增幅，同比降幅進一步收窄。預計5月地產銷售單月和累計增速還將繼續加快。6月鋼材和水泥價格環比漲幅雙雙大幅收窄，再考慮到南方多強降雨天氣對下游開工產生一定影響，建築業PMI新訂單較前值大幅回落1.6個百分點，預計6月地產新開工增速將高位回落，綜合來看預計6月地產投資增速將小幅放緩。基建投資在基數回落後降幅有望邊際放緩，但草根調研顯示部分地方政府出於防範債務的考慮，大量停建或緩建市政類基建項目，且儲備類項目的停建會對後續基建形成慣性拖累，預計基建增速仍有回落壓力。緊信用下對民企邊際損傷更大，且去年6月製造業投資增速創下為全年第二高點，高基數下連續兩月回升的製造業投資增速將重回下行。

發達經濟體經濟景氣度進一步走弱，進出口增速雙雙回落。出口方面，從主要出口國家的PMI指數情況來看，美歐經濟景氣度進一步回落，日本製造業PMI則震蕩弱勢回升。6月美國Markit製造業PMI54.6，創下去年11月以來低位；歐元區製造業PMI則回落至55，更是創下18個月以來新低；日本製造業PMI小幅回升0.3個百分點。外需尤其是發達經濟體經濟景氣度進一步走弱，6月PMI新出口訂單項回落至景氣度收縮區間，較前值大幅回落1.4個百分點至49.8，預計6月出口同比增速將小幅回落至7.1%。進口方面，CRB現貨指數環比小幅放緩，同比漲幅較前值回落2.1個百分點。6月PMI進口項較前值回落0.9個百分點，預計6月進口同比增速將小幅回落至19%左右。

汽車零售低迷但地產、成品油和電商消費有支撐，預計社消增速回升至9.3%。乘聯會數據顯示，5月乘用車零售數據顯示汽車零售仍然相對偏弱，前三周日均零售僅為3.87萬台，同比下降9.5%，相比於5月的增長3.9%，同比增速進一步回落。預計7月1日大幅下調汽車進口關稅對汽車消費的延後在6月仍然會有體現。但6月相較於5月而言，消費的積極的因素增加，今年端午節在6月對消費有提振，而去年端午節消費在5月；同時「618」電商大促也會提振網路零售；地產銷售回升，同比降幅進一步收窄，對地產鏈條相關消費也會產生提振；成品油價格雖兩次下調，但均價環比回升，同比更是較5月的11.7%進一步回升至20.4%。綜合來看，6月影響消費的積極因素回升，消極因素減少，預計6月社消回升至9.3%。

信貸額度有所放鬆，6月新增信貸或小幅沖高。當前按揭貸款利率依然在上行，嚴格的房地產調控政策未見放鬆，居民按揭貸款預計將穩中趨降，而居民短期貸款仍將保持不錯增長。對公方面，實體融資需求有放緩的跡象，疊加存款增長乏力，預計對公中長期貸款較前值增加幅度有限。在信用風險上升的情況下，銀行對短期貸款及票據融資的態度回暖。總的來看，預計6月新增信貸在1.7萬億左右。

具體內容詳見華創證券研究所7月2日發布的報告《【華創宏觀】6月經濟數據前瞻：供需放緩，信貸小幅沖高》。

法律聲明

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