製造業PMI回落，通脹壓力緩解
國內經濟：製造業PMI回落
工業利潤增速微降
工業利潤增速微降。1-5月規模以上工業企業利潤總額同比增速16.5%，其中5月單月增速21.1%，較4月微幅回落，仍然保持在高位。工業利潤持續高增長的原因主要有以下幾個方面：
一是工業品價格漲幅擴大。5月PPI同比增速繼續上升至4.1%，PPIRM同比增速也回升至4.3%，根據統計局初步測算，5月份價格變動對利潤增長的拉動比4月份多4.3個百分點。
二是企業成本費用持續下行。1-5月工業企業每百元主營收入中的成本費用為92.59元，同比下降0.35元，而工業企業主營業務收入利潤率6.36%，也再次創下11年以來的同期新高。
三是「規模以上」統計口徑調整。1-5月規模以上工業企業主營收入累計值較去年同期值下滑10.6%，而統計局公布的1-5月工業企業主營收入累計同比增速為10.2%。兩者差距反映去產能帶來行業集中上升，使得不少原本符合「規模以上」條件的工業企業被剔除出樣本。
國企利潤增速領跑。分類型看：1-5月國有企業利潤增速28.7%，回升並繼續領跑；集體企業利潤增速繼續下滑至4.4%；股份制企業、外資企業、私營企業利潤增速分別為20.6%、6.9%、10.6%。
工業收入增速回落。1-5月工業企業主營收入增速10.2%，其中5月單月增速降至9.1%。5月工業品出廠、購進價格漲幅雙雙擴大，但工業產銷放緩，令收入增速下滑。工業企業收入和PPI累計同比之差已從4月的6.9%回落至6.5%。
主營利潤率仍處高位。1-5月工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.59元，同比減少0.3元。而1-5月工業企業主營業務收入利潤率為6.36%，同比提高0.31個百分點，是2011年以來的同期新高。
工業庫存短期惡化。5月工業產成品庫存增速反彈至7.3%，庫存收入比46.7%處在歷年同期偏高水平，存貨周轉天數回升至16.6天。工業收入增長放緩令庫存回補，庫存狀況短期惡化。
漲價利好上游利潤。1-5月41個大類行業中31個利潤總額同比增加，個數較1-4月增加。與1-4月相比，各行業利潤增速漲少跌多。其中：
下游普遍下滑，汽車上升，但食品、飲料、服裝、醫藥均下滑。
中游普遍下滑，通信電子回升轉正，但通用機械、專用機械、電氣機械、電力熱力均下滑。
上游漲多跌少，鋼鐵、有色、化工、化纖均大幅上升，非金屬礦高位微降。
上游原料加工類行業貢獻較大。1-5月份，新增利潤較多的行業主要是：黑色金屬冶煉和壓延加工業，利潤增長1.1倍；非金屬礦物製品業，增長44.6%；化學原料和化學製品製造業，增長27.7%；石油和天然氣開採業，增長2.6倍；電力熱力生產和供應業，增長27.8%。這五個行業對全部規模以上工業企業利潤增長的貢獻率近70%。
製造業PMI小幅回落
6月製造業PMI小幅回落。6月全國製造業PMI為51.5%，較5月小幅回落，低於市場預期的51.6%，但在歷年同期中仍處較高水平，也高於上半年均值，指向製造業景氣穩中略降。主要分項指標中，價格小幅反彈，需求、生產雙雙下滑，而庫存狀況轉差。分規模看，大、中型企業PMI回落，小型企業反彈但仍在線下。分行業看，醫藥、專用設備、計算機通信電子等高技術行業依然領跑。
外需明顯轉弱。6月新訂單指標由5月份的53.8%回落至53.2%，進口由5月份的50.9%回落至50.0%，新訂單指數雖然較5月下滑，但仍在歷年同期較高水平，指向需求略有轉弱，但具備一定韌性。6月新出口訂單指標由5月份的51.2%降至49.8%，由線上降至線下，並創18年3月以來新低，且與歷年同期相比，由近五年來新高跌至中等水平，指向外需明顯轉弱，且是需求放緩的主要拖累。
生產放緩，就業微落。6月生產指標由5月份的54.1%回落至53.6%，採購量也由5月份的53.0%略降至52.8%。印證6月發電耗煤增速大幅回落至10.4%，以及各主要行業開工率普遍回落，指向生產隨需求同步放緩。6月份從業人員由5月的49.1%微幅回落至49.0%，但持平於近五年來同期高位，指向製造業企業用工量基本平穩。雖然需求與生產指標雙雙回落，但仍處在歷年同期高位，具備一定韌性，企業用工意願尚可。
價格續升，庫存轉差。6月原材料購進價格由5月份的56.7%升至57.7%，出廠價格由53.2%微升至53.3%，均創2月以來新高，印證6月以來煤價、鋼價沖高，港口生資期貨價格環比上漲。預測6月PPI環漲0.3%，同比增速升至4.6%。6月原材料庫存由5月份的49.6%回落至48.8%。產成品庫存由5月份的46.1%略回升至46.3%。供需雙雙轉弱，令企業原材料庫存增長放緩、產成品庫存堆積，庫存狀況短期轉差。
需求依然偏弱
地產跌幅擴大，汽車增速回落。6月41城地產銷量同比增速跌幅擴大至-14.5%，其中17個三四線城市回落幅度較大，是主要拖累。6月前三周乘用車批、零增速分別為-1.3%、-9.5%，均較5月大幅回落。
工業生產轉弱
粗鋼產量回落，發電耗煤下行。6月上旬重點鋼企粗鋼產量增速6.5%，較5月的9.7%明顯回落。6月下旬六大集團發電耗煤同比增速反彈至17%，6月日均發電耗煤增速10.5%，較5月明顯回落。
物價：通脹壓力緩解
食品跌幅擴大
上周食品價格再度下跌，其中菜價回落，禽價小漲，肉價穩定，食品價格環比下跌0.9%。
預測6月CPI穩定
6月以來商務部食用農產品價格、農業部農產品批發價格環比分別下跌0.7%、2.4%，預測6月CPI食品價格環比下跌0.5%，6月CPI穩定在1.8%。
預測6月PPI繼升
6月以來煤價、鋼價沖高回落，油價維持高位，截止目前6月港口期貨生資價格環比上漲0.6%，漲幅低於5月的1%，預測6月PPI環比上漲0.3%，6月PPI同比回升至4.6%。
通脹壓力緩解
2季度以來，食品價格跌跌不休，使得CPI持續位於2%以下，目前看下半年也難有明顯改善。而在工業品價格方面，2季度工業品價格出現明顯反彈，但進入6月下旬以後鋼價、煤價均呈現明顯的疲態，這意味著3季度通脹壓力有望顯著緩解。
政策：進一步減稅降費
進一步減稅降費。全國深化「放管服」會議強調，持續深化「放管服」改革，最大限度激發市場活力，未來五年要對標國際先進水平，實行全國統一市場准入負面清單，進一步減稅降費。
減稅激勵研發創新。財政部稱，2018年退還部分行業增值稅留抵稅額，包括新一代信息技術、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備等10個重點領域，以及高新技術企業、技術先進型服務企業和科技型中小企業等。此外企業委託境外研發費用不超過境內符合條件的研發費用三分之二的部分，可以按規定在企業所得稅前加計扣除。
個稅修改迅速推進。中國人大網公布《中華人民共和國個人所得稅法修正案（草案）》全文，並向社會公開徵集意見，徵求意見截止日期為7月28日，有望在10月1日實施，屆時個稅起征點將提高到5000元。
2018年6月29日大宗商品價格漲跌榜
來源：姜超宏觀債券研究、生意社
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