2018年三季度數字貨幣投資策略

2018年上半年，數字貨幣價格波動劇烈，呈現震蕩走低態勢，而區塊鏈技術在經歷過異常火爆之後，再度趨於冷靜。

一、行業背景

近半年來，區塊鏈技術熱度持續高漲，甚至高於共享經濟與人工智慧。無數創業者投入其中，僅媒體數量就增加到千餘家。相對於國外對比特幣態度的忽冷忽熱，國內環境持續保持著強監管狀態，這也讓傳統意義上的區塊鏈行業分割成兩大陣營——「數字貨幣與區塊鏈」。前者市場波動很大，而後者正處於方興未艾。

隨著資本不斷介入區塊鏈產業，「數字貨幣陣營」從一開始的火爆逐漸趨於冷靜。從全球範圍來看，區塊鏈陣亡項目中，主要是以交易所和礦機產業為主。而隨著整個數字貨幣市場逐漸脫離年初火熱，資本市場也開始逐漸從數字貨幣轉向以技術驅動為核心的「區塊鏈陣營」。

股權投資情況可以很好的反應社會資本對產業的關注度與支持度。就國內而言，涉及區塊鏈公司股權投資數量共有249起，2017年作為近幾年投資高峰，全年投資事件接近100起，而單就2018年一季度而言，區塊鏈領域投資事件就已達到68起，從趨勢上看，隨著區塊鏈技術不斷完善，市場趨於理性，股權投資有望迎來一個高峰期。

另外，從融資輪次分布狀況來看，目前有接近90%的投資事件集中在早期階段（A輪及以前），另外有9%的投資事件屬於戰略投資，B輪及以後的投資事件佔比僅為2%。因此，區塊鏈產業目前還處於非常早期的階段。隨著整個產業的高速發展以及項目落地速度的加快，融資輪次將逐漸往後延伸，未來會出現更多進入中後期階段的項目。

二、政策因素

（一）、區塊鏈技術

對於「區塊鏈陣營」而言，早在2016年便將其與量子通信、人工智慧、虛擬現實、大數據、無人駕駛等一系列高新技術一起作為國內重點前沿技術，並明確提出需加強區塊鏈等新技術的創新、試驗與應用，以實現搶佔新一代信息技術主導權。

從政策制定上看，為有效解決區塊鏈技術中關鍵的標準問題，促進區塊鏈產業生態化發展，同時為搶佔區塊鏈產業發展制高點，國內自上而下出台了一系列產業扶持政策。

如2016年12月，國務院關於印發《「十三五」國家信息 化規劃》的通知。2018年3月，河北省政府印發《關於 加快推進工業轉型升級建設現代化工業體系的指導意見》，提出積極培育發展區塊鏈等未來產業，打造世界級高端高新產業集群。2017年12月，廣州出台第一部關於區塊鏈產業的政府扶植政策—《廣州市黃埔區廣州開發區促進區塊鏈產業發展辦法》等一系列規範性文件。

（二）、數字貨幣

ICO本質上是區塊鏈初創項目的融資工具,通常為早期投資者通過向 ICO項目發起人支付比特幣或以太幣等主流虛擬貨幣,獲得項目發起方基於區塊鏈技術初始產生的加密數字代幣。隨著ICO 融資規模和用戶參與程度呈加速上升趨勢，一些早期因天使融失敗的項目，開始轉向ICO融資，導致ICO項目風險持續加大，甚至涉及到傳銷、欺詐。

因此，為加強行業監督，防範區塊鏈發展過程中可能出現的金融分析，維護國家金融的穩定與安全，2017年9月，中國人民銀行發布《關於防範代幣發行融資風險的公告》，明確代幣發行融資本質上是一種未經批准非法公開融資的行為，涉嫌非法發售代幣票券、非法發行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動，並要求各類代幣發行融資活動應當立即停止。已完成代幣發行融資的組織和個人應當做出清退等安排，合理保護投資者權益，妥善處置風險。

另外，規定各金融機構和非銀行支付機構不得直接或間接為代幣發行融資和「虛擬貨幣」提供賬戶開立、登記、交易、清算、結算等產品或服務，不得承保與代幣和「虛擬貨幣」相關的保險業務或將代幣和「虛擬貨幣」納入保險責任範圍。

經過近一年的集中整治，互聯網金融領域風險尤其是涉及到數字貨幣部分，其風險水平明顯下降，非法集資在互聯網蔓延勢頭得到有效遏制。

三、區塊鏈產業分析

隨著資本市場對區塊鏈行業關注度越來越多，產業內各細分領域蓬勃發展，從硬體製造，到軟體技術，再到平台建設，區塊鏈已經初步形成了一條完整的產業生態鏈條。

（一）、硬體製造及基礎設施

區塊鏈硬體製造和基礎設施起源於區塊鏈的共識機制之一——POW（Proof of Work，工作量證明機制），即全網計算節點通過算力競爭記賬權，來獲取經濟獎勵，也就是我們常說的礦工和挖礦。

算力難度上升和記賬節點增加推動區塊鏈硬體製造產業蓬勃發展，尤其隨著參與競爭記賬的人數越來越多，造成全網算力的難度呈現出指數級上升，這對區塊鏈硬體設備的產量和性能都提出了更高的要求，直接促進了此細分行業的發展。而晶元作為區塊鏈產業發展的基石，隨著計算力要求的不斷提升，晶元產業也開始呈現出蓬勃發展。

（二）、平台建設與軟體技術

就國內產業來看，如何搭建區塊鏈平台，是多數公司重點關注的方向，無論是創業公司還是行業龍頭，都希望搶佔這波紅利。但由於區塊鏈還處於非常早期的階段，對於平台的理解和實踐路徑並不一樣。目前，公有鏈、聯盟鏈和 BaaS三種平台模式較為主流。

（1）、公有鏈

定義：是指面向所有人開放，每個人都能成為一個節點並參與記賬的區塊鏈，通常將激勵機制與加密數字驗證相結合，以實現交易共識與達成。

優點：

a、能夠保護用戶免受開發者的影響；

b、所有交易數據都默認公開；

c、訪問門檻低，任何人只要有聯網的計算機就能訪問；

d、能夠通過社區激勵 機制更好地實現大規模的協作共享。

挑戰：對於公有鏈來說，節點越多意味著系統安全性與公平性越高，但節點數增多卻會帶來系統效率的低下，因為每增加一個節點，就多需要達成一次共識。因此這邊會帶來節點數與效率的悖論。

（2）、聯盟鏈

定義：指若干個機構共同參與記賬的區塊鏈，即聯盟成員之間通過對多中心的互信來達成共識。同時數據只允許系統內的成員節點進行讀寫和發送交易，並且共同記錄交易數據。

特點：作為支持分散式商業的基礎，更能滿足分散式商業中多方對等合作與發展的要求；與公有鏈相比，具有高可用性、高性能、可編程、隱私保護上更具有優勢。雖然在系統運行上更具有效率、成本更低，更加容易在現實場景中落地，但在去中心化程度上，則不如公有鏈，因此，也別稱作為「多中心」區塊鏈。

（3）、BaaS (Backend as a Service)——後端即服務

定義：基於雲計算的企業級區塊鏈開放平台，可快速部署接入，同時又擁有私有化部署與豐富的運維管理能力，支持多鏈、聯盟鏈以及私有鏈。

特點：由於公有鏈的共識機制導致系統效率低下，而BaaS是基於對大公司的平台信任，去構建部分去中心化或者弱中心化的架構，從而在一定程度上達到可信化和效率的兼顧。另外，雖然BaaS能夠加快區塊鏈普及，降低用戶使用門檻，但此平台主要適用於行業龍頭企業。

四、數字貨幣分析

（一）、成交量大幅下降，熊市行情明顯

加密貨幣市場進入2018年後，成交量明顯減少。根據脫殼經濟數據，通過對數字貨幣市值佔比最大的比特幣上半年交易量分析，交易額由年初最高的380億美元下降到目前50億美元左右，下降較大，下降幅度超過85%，說明數字貨幣交易量整體趨勢變化。

尤其是5月份整個市場出現明顯殺跌動作，比特幣、以太坊、瑞波幣為代表的主流品種遭遇較大的拋壓，在最近的一個半月內持續走跌，平均跌幅接近30%，市場整體做多意願不強。

（二）、行情整體趨勢向下，原因分析？

上半年伴隨成交量大幅萎縮，通證行情也呈現出震蕩下行態勢，就原因而言，可歸為3類：

（1）、2017年ICO項目的大量推進帶來的後果是，大量存在問題的項目進入數字貨幣市場，這一問題在2018年逐步暴露，引發了監管機構和輿論的高度關注，數字貨幣市場的流動性受到壓制，同時過快上漲的數字貨幣市場也帶來了極大的拋壓。

（2）、數字貨幣投資行為呈現出股票博弈特點。隨著區塊鏈技術的逐步應用、傳播，尤其是數字貨幣市場早期高彈性、高收益的吸引力，來自股票市場且風險偏好較高的投資者，開始傾向於選擇高風險和高收益的博弈性品種，而隨著這類投資者越來越多，數字貨幣市場投資行為受股票市場影響程度也越來越大。

（3）、引入做空機制。受雙向交易影響，新的投資機會出現，尤其是賣空出現，導致整個數字貨幣在一定程度上出現承壓。

（三）、上半年數字貨幣市場風格及主題投資回顧

A、市場風格：受行情持續走低影響，數字貨幣市場於中盤品種抗跌性強，其市值區間大概在10億至100億人民幣，究其原因，當主流幣的市值越來越大後，彈性和確定性兩個關鍵因素都在下降，同時數字貨幣市場相對低於10億以下的品種，雖然在博弈過程中具備更高的貝塔，但小盤個幣往往面臨著流動性和項目確定性的隱憂。

B、近期主題投資回顧

(1)世界盃概念題材：SOC在2018年5月5日的24小時漲幅超過50%。維基鏈WICC在5月31日上線火幣Pro的最高漲幅為20%。俄羅斯世界盃開幕後，SOC下跌幅度超過70%，WICC下跌幅度超過60%。

(2)交易挖礦概念：CEO在今年年初推出了交易挖礦機制。CEO幣在短短几個月內從10元附近拉升到93元。另外，FCoin發行的FT不到20個交易日放量暴漲100倍。但在此之後均出現一波較大的回踩動作。

五、投資展望及策略分析

（一）、投資展望

就「區塊鏈產業」來看，VC投資依舊佔據較小比例，ICO依舊是區塊鏈項目主流融資方式，但考慮到國內對ICO強監管政策，區塊鏈產業投資更多的體現在大型企業利用區塊鏈技術建造自身區塊鏈生態系統。

對於「數字貨幣」，雖然多數國家採取嚴監管措施，但態度依舊曖昧，再則考慮到區塊鏈技術與數字貨幣市場的強關聯關係，真正意義上的切割依舊難以實行。尤其是隨著FPF近期宣布接受用加密貨幣進行支付，瑞士金管局同意數字貨幣機構獲得合格投資者的身份，數字貨幣價值正逐漸被接受。而一旦數字貨幣被更多政府納入證券監管體系，則也代表則數字貨幣市場大概率迎來一波上漲行情。

（二）、策略分析

（1）A股市場的走勢對數字貨幣市場產生重要影響。A股市場的調整格局有利於數字貨幣市場獲得更廣泛的資金關注，尤其是A股市場長期缺乏賺錢效應，將有利於A股市場的投資者向數字貨幣領域遷移，而主流平台幣將是其中最大的受益者。

（2）數字貨幣市場的優勝劣汰將更加激烈。在成交量相對低迷的大環境下，有限資金對龍頭地位的品種存在更高的興趣，加之區塊鏈技術更新頻率高、新興技術層出不窮，項目淘汰速度快，另外新進資金也更傾向於高品牌性、延展性強、用戶和投資者規模大的一線個幣品種。

（3）通證品種數量擴增有利於稀缺性品種、龍頭品種獲得高溢價。數字貨幣市場個幣數量的不斷增長，新興平台交易所的不斷出現，儘管會稀釋一部分投資交易量，但也意味著數字貨幣市場的龍頭品種、稀缺性品種高溢價的可能性大大增強。

（4）周期選擇：建議長線持有，從通證走勢來看，行情探底盤整跡象已經十分明顯，尤其是對於主流幣種而言，考慮到個幣數量品種的擴容，龍頭品種的生存率相對更高，高溢價的概率更大。

（5）操作策略：可逢低布局低位主流幣種，尤其是出現大幅度急跌情況下，可積極捕捉波段機會。在配置上，採取組合均衡配置策略，可重點關注偏商業模式品種（如平台幣）與偏技術開發的公鏈品種。另外也可小倉位把握熱點概念幣種的超跌反彈機會。

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