欲斥61億元絕對控股水井坊，帝亞吉歐在下什麼棋？

與2012年被動要約收購水井坊不同的是，這一次帝亞吉歐選擇了主動出擊。

6月25日晚間，水井坊（600779.SH）發布公告宣布稱，公司收到了實際控制人Diageo Plc（帝亞吉歐）的要約收購書，後者擬至多收購前者20.29%的股份。由此，帝亞吉歐對水井坊的持股比例有可能達到60%，達到絕對控股水井坊。

消息一出，6月26日上午，水井坊開盤後一字封住漲停板，截至收盤，報55.62元，漲10.01%。

此時水井坊的股價並不便宜，要掏出真金白銀增持，帝亞吉歐在下一盤怎樣的棋？

欲絕對控股

按照最多收購20.29%的持股比例以及62.00元/股的要約價格來算，此次帝亞吉歐需要耗費的資金成本將達到61億元。本次要約收購所需資金將來源於收購人自有及自籌資金。本次要約收購為收購人向除水井坊集團及 DiageoHighlands Holding B.V.以外的水井坊股東發出的部分要約。

順利的話，帝亞吉歐持股水井坊比例將從目前的39.71%有可能至多提高至60%。 這是帝亞吉歐開啟對水井坊的第二次要約收購。 第一次要約收購要追溯至2010年。原本是水井坊的第二大股東，帝亞吉歐不斷通過間接收購水井坊控股股東全興集團（水井坊集團前身）的方式，增加水井坊的股份。

2010年3月，帝亞吉歐在受讓全興集團4%股份時，導致間接持有水井坊股份達到39.71%，從而觸發要約收購義務。這起要約收購厲時兩年多，直到2012年5月才正式落幕，帝亞吉歐實現真正控股水井坊。

帝亞吉歐的入主，開創了外資控股中國白酒企業的先河。但對這家洋酒巨頭而言，彼時的入主，談不上是一個最佳時機。2013年、2014年，水井坊連續兩年業績陷入虧損，股票瀕臨退市邊緣。由於業績不佳，執掌水井坊的洋高管一度走馬觀花換人，在很長的一段時間裡，帝亞吉歐也很難以擺脫外界對它的「水土不服」質疑。

2015年下半年，水井坊決心啟動中國籍高管團隊。當年10月，58歲的香港人范祥福臨危受命，擔任公司總經理一職。在范祥福的帶領下，水井坊進行了大刀闊斧改革，包括重新梳理公司產品線，重整經銷商渠道等。2017年，水井坊歸屬於上市公司股東的凈利潤達到3.35億元，回到了行業調整前的業績水平，同時公司的營業收入也達到20.48億元。

背後的考量

其實，此時水井坊二級市場上的股價並不便宜。去年以來，公司股價累計漲幅翻倍，居於白酒板塊內漲幅第一位。

作為全球第一大酒水公司的帝亞吉歐，早期在開拓中國市場上，力度或比不上全球第二大酒水公司保樂力加。公開資料顯示，2007年以前，帝亞吉歐74%的烈酒都是銷往歐美成熟市場。

一位券商行業分析師對第一財經記者表示，帝亞吉歐目前在中國的銷售收入主要源於水井坊。「除了白酒業務，帝亞吉歐自身的進口烈酒在的中國銷售業績平平，規模也比較小。此時要增持水井坊，也彰顯產業資本對行業看好表現。」

面對中國烈酒市場的復甦，帝亞吉歐和保樂力加都打出了不同的組合牌。尚未擁有白酒業務的保樂力加則選擇重組內部銷售架構，並成立了新興業務部，試圖爭奪更多的年輕消費群體，以此擴大其進口烈酒的銷售規模。日前，保樂力加中國董事總經理高晟天對第一財經記者表示，將要推動中國整體進口烈酒的市場份額翻一番，到2025年達到2%。

而帝亞吉歐則選擇加碼白酒業務。在帝亞吉歐公布全面要約收購的前夕，水井坊內部變陣頻頻。

6月8日，公司進行了重大人事調整，范祥福接棒陳壽祺成為水井坊新一任董事長。這樣一來，范祥福同時身兼董事長、總經理兩個職位。6月3日晚間，公司宣布要擴產，擬在邛崍市綠色食品產業園內分期建設「水井坊邛崍全產業鏈基地項目」。該項目預計佔地面積約1000畝，預計總投資額約30億元。

不過，「不差錢」的帝亞吉歐計劃至多收購水井坊兩成多的股份，這個目標能否順利達成，或存在未知數。

相比6月25日的收盤價，本次要約收購的要約價格為 62.00 元/股，等同於有兩個漲停板的溢價。

以往其他上市公司在宣布要約收購消息後，後續股價容易出現連續大漲局面，這樣一來，要約收購價與市價之間的溢價空間會逐步收窄，從而導致要約收購價吸引力就會大大下降。

上述券商分析師也對第一財經記者表示，觀察水井坊的股東持股變化情況，也出現外資資金在吸籌的跡象。

值得一提的是，在目前已上市的A股白酒企業中，實際控制人持股比例達到60%以上的，僅有兩家，分別是山西汾酒（69.99%）和貴州茅台（61.99%）。

對於具體的要約收購期限，水井坊尚未進一步公告。該公司也表示，本次部分要約收購事項正在籌劃，仍存在不確定性。

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