中金公司：銀行業仍是個好生意 目前估值具有吸引力

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中金公司最新研報稱，近期多隻銀行股破凈。中金公司認為銀行業仍是個好生意，目前估值具有吸引力，建議積極布局。當前市場對銀行業中期經營前景過度悲觀，未來3年銀行業收入增速將保持穩定，銀行經營費用和信用成本壓力較小。保守測算行業2018-2020收入增速為6%/9%/10%，利潤增長7%/11%/13%。銀行是金融行業的首選板塊。

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A股超六成銀行股「破凈」 當前投資價值幾何？

在銀行業績大面積企穩回暖的當前，資本市場卻出現截然相反的走勢，今年2月初，銀行板塊到達高位後，便開始了持續回調的態勢。根據數據顯示，截至6月27日，銀行板塊整體較2月初的1423點高位下調28%，同時港股銀行板塊回調20%左右。

《投資者報》記者統計，6月27日當天A股已有16家銀行「破凈」，港股中則有7家銀行股價低於發行價。華南一位銀行人士向《投資者報》記者表示，港股對國內銀行估值向來較低，經常有銀行處於破發的邊緣，但A股出現大面積銀行股「破凈」上一次還是2015年「股災」時期，今時的大面積「破凈」原因在於市場對監管政策的擔憂，但同時也迎來階段性投資價值。

超六成銀行股「破凈」

銀行「破凈」大潮正在席捲而來，根據數據顯示，6月27日，當前A股26家上市銀行中，有16家出現了破凈，比例超過六成。

股份制銀行為破凈的重災區，9家A股上市股份制銀行中僅招商銀行倖免，其他8家均破發。其中，華夏銀行市凈率最低，僅為0.63%，民生銀行、光大銀行以及浦發銀行分別為：0.67%、0.69%和0.69%，均低於0.7%。

值得注意的是，破凈並非只有中小銀行，5家國有大行全部「淪陷」，交行市盈率最低，僅為0.7%，中行次之，為0.76%。此外，農行、工行和建行分別為：0.81%、0.91%和0.93%。

東方財富Choice報告認為，2017年，26家上市銀行實現歸屬於上市公司股東凈利潤合計達1.39萬億元，是實歸名至的盈利大戶，如今卻出現大面積破凈，銀行股的情況頗為尷尬。

對此，川財證券研究員楊歐雯指出原因有兩點，首先，是因為金融監管的規範和衝擊。2017年以來，銀監會的持續加強監管和資管新規的下發，使得整個銀行業的非傳統信貸部分都受到衝擊，銀行業資產和負債規模收縮。

其次，持續推進的經濟去槓桿壓低銀行板塊的估值水平。中性偏緊的貨幣政策和不斷抬升的實體利率水平，將提高實體經濟違約可能，銀行板塊的潛在資產不良率提升。尤其是最近部分國內行業的競爭程度提升，也加大了市場對於整個銀行板塊的擔憂，壓低了整個板塊的估值水平。

中小銀行主動保價

在此之下，次新股中小銀行首先做出反應。因股價下跌已經觸發上海銀行和江蘇銀行穩定股價的承諾，兩家銀行分別宣布了大股東增持計劃。而還未破凈的江陰銀行和無錫銀行也未雨綢繆，向下修正了可轉債的轉股價格。

5月22日，上海銀行發布《關於觸發穩定股價措施的提示性公告》。公告披露，今年4月23日至5月22日，該公司A股股票連續20個交易日收盤價低於每股凈資產16.27元/股，因此5月22日為觸發日，且公司將在6月5日前制定穩定股價方案並由董事會公告。

隨後，當月25日，江蘇銀行跟進。其公告稱，截至2018年5月24日收盤，該行股票已連續20個交易日收盤價低於最近一期經審計的每股凈資產7.90元/股，達到實施穩定股價措施啟動條件。該行將於5月24日起5個工作日內製定並公告股價穩定具體方案。

此外，今年5月以來，江陰銀行、無錫銀行接連發布公告，向下修正了可轉換公司債的轉股價格。其中，江陰銀行將轉股價格由9.16元/股下調為7.02元/股，無錫銀行將轉股價格由8.9元/股下調為6.85元/股。

當前投資價值幾何？

儘管多家銀行破凈引發市場的高度關注，但是基於銀行業基本面不會持續惡化的判斷，不少業內人士對銀行股並不悲觀。

中原證券表示，預計下半年，經濟與貨幣政策仍將運行在穩定區間，銀行基本面反轉可能性小。截至2018年6月25日，銀行板塊與滬深300指數PB(LF)分別為：0.89倍與1.46倍，銀行板塊估值相對滬深300指數合理偏低，維持行業「同步大市」投資評級。

上述川財證券研報也認為，長期來看，國內經濟去槓桿力度的不斷下降，金融監管的不斷趨嚴，市場上對於銀行潛在不良率的擔憂會逐步下降，預計中長期來看，銀行板塊將迎來估值修復的機會。

前海開源首席經濟學家楊德龍向《投資者報》記者表示，銀行股破凈說明市場處於極度低迷的位置，一般是銀行股大面積的破凈市場見底的一個標誌，所謂的大面積一方面是破凈銀行股的數量，另一方面是要看破凈之後跌至多少倍的市凈率。

從近期市場大跌，主力資金持續買入銀行股護盤行為來看，楊德龍表示，銀行股應該具備了超低的價值。同時他認為，銀行對於小資金來講意義不大，因為銀行股盤子太大，彈性也不是太好。

「如果從銀行類型上來選擇，現在而言中大型股份制銀行投資價值較好，近年來盈利增長還算可以，相對於國有大行的彈性略好，而小銀行受資管新規的影響較大，同樣不如股份制銀行。」楊德龍表示。(來源：投資者報)

（證券時報網）

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