迷失在金融業，通用電氣憾退道指
6月底的夏日，燃不起通用電氣（GE.NYSE）股票上升的動力，這個美國著名的老牌工業股在一年內下跌53%，今年年初至今下跌24%，最終在6月26日被移出道瓊斯工業平均指數（DJIA）的成份股。至此，道瓊斯工業指數創始的12個股票全部被新一輪「血液」替換。
在通用電氣工作了6年的老員工劉靜現在已經離開，在通用電氣總部所在的康涅狄格州經營一家地產公司。對於劉靜來說，這裡曾經是實現光榮和夢想的地方。
「即使通用電氣被移出道瓊斯工業指數，也還是一家讓我尊敬的公司。通用電氣對員工的職業培訓首屈一指；對運營過程的緊湊和效率的追求也引領業界。」劉靜告訴第一財經記者。
不過，劉靜並不是做製造業的。
製造公司還是金融公司
1878年，愛迪生創立了愛迪生電燈公司。1892年，愛迪生公司和湯姆森-休斯頓電氣公司合併，通用電氣公司正式誕生。經過130多年的發展，通用電氣涉足的製造領域包括飛機發動機、重型燃氣輪機、大型工業設備、醫療成像等，被視為美國工業化的典範。
但是劉靜自豪地對第一財經記者表示，「我們服務於GE金融（GE Capital），與製造業無關。」
事實上，經過1981年上任的傑克·韋爾奇（Jack Welch）和2001年上任的傑夫·伊梅爾特（Jeffrey Immelt ）兩代CEO的努力，在金融危機爆發前的2007年，通用電氣的營業額已從1981年的250億美元（約合1662億元人民幣）升至的1725億美元（約合1.15萬億元人民幣），市值也從1981年的140億美元增長為2007年底的3746億美元。
如此奇蹟般的增長，來自他們的工業金融混營戰略，把公司的重心從增長緩慢、利潤不高的製造業轉向為客戶提供技術服務，進而進軍金融業，把通用電氣從工業製造公司轉型為金融服務公司。
按照公司財報，2007年，通用電氣年營業額1725億美元中，有660億美元（約合4382億元人民幣）來自GE金融，佔全公司比重38%。而且GE金融利潤率高，其凈利潤占整個通用電氣的55%。如果把GE金融單獨剝離上市，按照資產規模來算，將是略小於摩根士丹利的美國第七大銀行。
在金融危機之後，通用電氣開始縮減GE金融的資產規模。即使如此，GE金融在2013年還是被美國金融監管部門認定為「系統性重要金融機構(SIFI)」。
「通用電氣資產管理公司是由核心業務內生出來的金融部分，過去曾經促進其核心業務的發展。比如大型醫療設備，由於價格很高，客戶自然有金融上的需求，GE資產管理公司可以幫助客戶融資。」劉靜說。
「全套解決方案」
韋爾奇當CEO時，提出了為客戶提供「全套解決方案」，也就是將金融為主的產品服務捆綁銷售給產業部門的客戶，以獲取更高的利潤。以產業銷售激發客戶的金融需求，以金融服務增加產業部門的競爭優勢，堪稱「雙劍合璧」。
通用電氣的飛機發動機部門，曾研發出世界上第一台噴氣式飛機發動機、第一台渦輪螺旋槳發動機，是全球三大航空發動機生產商之一。為了和另外兩家競爭，通用電氣在銷售發動機給飛機製造商的同時提供貸款。通用電氣提供的飛機租賃業務給予航空公司更大的財務靈活性和現金流管理優勢。而通用電氣的租賃部門購買飛機時，會要求飛機使用自家生產的發動機。依靠金融優勢，通用在飛機發動機市場始終佔有優勢。
金融在扶植製造業的同時也得到製造業的幫助。
「如果不是得到GE實業的支持，GE金融是不可能獲得AAA評級的，因為金融機構很少獲得如此高的評級。」評級機構穆迪的分析報告指出。
GE金融在金融危機爆發前得到最高的信用等級評級AAA，而同期銀行的評級大多是A，只有少數可以擁有AA的評級。而信用等級越高，融資的成本就越低。通用電氣的製造業貢獻穩定的利潤和現金流，使得金融部門得到比其他銀行更低的融資成本。
過度擴張造成虧損
成也金融，敗也金融。這種原本合理的產業金融融合模式在金融活動年復一年高速增長之後逐步脫離了實體產業的需求。與主營業務關聯性較小的業務，如消費者金融業務（GE Money）以及房地產業務開始佔據越來越大的比例。
2007年，消費者金融和房產業務合計約佔GE金融收入的48％、利潤的30％。但這兩項業務，與通用電氣的產品銷售沒有直接關聯。
值得注意的是，這是在踐行伊梅爾特的戰略。
2003年時，有媒體詢問任職CEO不久的伊梅爾特有關通用電氣下一步發展戰略時，他說：「製造業始終就是這樣不溫不火，我們總要做些什麼。」
伊梅爾特做的就是在第二年由GE Money出資5億美元，買下當時第七大次貸運營企業WMC抵押公司（WMC Mortgage，下稱「WMC」）。接手3年後，WMC就因遇上次貸風暴，被迫停止營業。
更糟糕的是，通用電氣從WMC接手而來的次貸資產質量在次貸同行中都算差了。從2005年到被迫停業的2007年，已經在美國主要都會區遭遇超過1萬戶法拍屋資產。例如TMI信託公司起訴通用電氣，聲稱他們從WMC購買的8億美元次貸資產損失超過4.25億美元，很多損失是WMC蓄意偽造客戶信息以次充好所致。類似法律訴訟有很多，給通用電氣造成的損失遠超收購WMC支出的5億美元。
10年過去了，因WMC惹來的官司還沒完沒了。
今年4月，通用電氣公布2018年第一季度財報，全公司在第一季度出現12億美元的虧損——工業製造以及其擁有的NBC（美國全國廣播公司）電視網路所產生的利潤，也不敵GE金融帶來的18億美元「漏洞」。而GE金融的虧損主要來自通用電氣因美國司法部調查WMC的次貸發放行為而提留15億美元的損失。當然不僅僅是GE金融，美國其他主要銀行都因為次貸造假被美司法部起訴並處以罰金。
通用電氣還學習股神巴菲特，進入保險業領域，希望通過保險吸收大量免費資金用於投資。但事與願違。
根據通用電氣2017年第四季度財報，其保險部門出現62億美元的減記，並且需要母公司注入30億美元現金。
通用電氣在2006年已經結束其北美人壽和健康再保險業務，然而2006年前的保單目前開始進入了理賠期。造成損失的主要是長期護理險。隨著美國醫療成本和預期壽命的延長，長期護理險賠付支出遠遠超出了通用電氣之前定價時的估算。
劉靜還提到，通用公司內部的人事制度也成為拖累公司的稻草。
「通用電氣有很強的人才培養計劃。高管很多來自CAS 和 FMP——前者是公司審核員工制度（Corporate audit staff），後者是金融管理項目（Financial Management Program）——均為通用電氣的人才選拔和培養機制。外部的人才進來很難打開局面。」劉靜說。
韋爾奇的接班人伊梅爾特的父親也是通用電氣的高管。韋爾奇定下的發展金融業的戰略，在伊梅爾特擔任CEO時繼續執行。韋爾奇是化工業出身，伊梅爾特當CEO之前負責醫療器械製造。兩人都沒有金融背景，金融業過高的槓桿讓公司的資金缺口越來越大，債務越滾越多。最後，通用電氣在2008年10月求助巴菲特，以高昂的股息換取巴菲特購買15億美元可轉換股票的優先股，同時接受美國政府救助，擔保其債券。當然鑒於通用電氣的股價一跌再跌，巴菲特不久前表示他無意把優先股轉換為通用電氣股票。
最後的道指創始股
1882年，查爾斯·道與愛德華·瓊斯在紐約華爾街15號創辦了道瓊斯公司，從1884年開始每天向客戶發送股市平均指數，印在兩頁紙的每日通訊里。這份每日通訊日後改名為《華爾街日報》，1896年5月26日，《華爾街日報》上首次登出了12個工業公司組成的工業平均指數，這就是日後的道瓊斯工業平均指數。
自創立以來，道瓊斯工業平均指數成份股組合總共變了52次，股指公司的數目也從最初的12家變成目前的30家。
因為道指是市值加權指數，市值越高的公司對股指的影響越大。通用電氣股價腰斬，其對股指的影響也逐步下降，所以才被移除出去。道瓊斯工業指數選取的市值高的公司，反映了資本市場的熱度。目前資本市場追捧的已經都不是增長緩慢的傳統製造業，所以股指里加入了蘋果公司等現代因子。
回顧道瓊斯工業指數12隻原始成份股，可以看到時代的巨變，美國從一個農業國發展為服務業為支柱的國家。當初的美國棉花油公司（American Cotton Oil）、美國糖業（American Sugar）、蒸餾和牛飼料公司（Distilling & Cattle Feeding）、美國煙草公司（American Tobacco）、芝加哥天然氣公司（Chicago Gas）以及田納西煤鐵礦和鐵路公司（Tennessee Coal Iron and RR）、美國橡膠（United States Rubber）都成為其他公司的一部分，繼續著自己原來的行業。國家鉛礦（National Lead）和天然氣公司（Laclede Gas）改了名字依舊單獨運營。美國皮草公司（U.S. Leather）則是徹底退出歷史舞台。
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