旅遊餐飲周報：六間房花椒重組解除宋城商譽風險

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中國國旅、海昌海洋公園、宋城演藝。

行業回顧

本周滬深300指數下跌2.71%，CS餐飲旅遊指數下跌1.50%至7699，成交額118.23億，兩市共成交1.61萬億元，跑贏滬深300指數1.22pct，板塊漲幅排名第二十名。

在細分子板塊方面，免稅板塊跌幅3.8%，出境游板塊漲幅1.3%，餐飲板塊漲幅1.7%，主題景區板塊漲幅1.3%，傳統景區板塊漲幅1.0%，酒店板塊跌幅0.8%。個股中漲跌幅前三名：北京文化(+9.78%)、九華旅遊(+8.48%)、西安飲食(+5.28%)。漲跌幅後三名為：國旅聯合(-18.17%)、大東海A(-12.85%)、長白山(-5.68%)。

行業觀點

主題景區板塊——宋城演藝通過股權轉讓及置換實現六間房從全資子公司轉變為以權益法核算的長期股權投資，商譽風險消除：花椒股東以密境和風100%(估值51億元)增資六間房(34個億)，公司持有重組後新公司40%股權，花椒全體股東持有60%股權。考慮到控制權問題，公司轉讓六間房部分股權實現公司在重組新公司持股比例低於30%，進行資產重組和股權轉讓預計能夠貢獻18年凈利潤約5.7億元。同時考慮到六間房分紅4億元，同時轉讓股權約為8.5億元現金流，重組能夠貢獻12.5億元現金流。

博彩板塊——6月博彩收入為224.9億澳門元/+12.5%，1-6月博彩收入增長18.9%：考慮到端午節的錯峰效應，綜合5-6月的博彩收入增速為12.3%，環比及同比增速均有所下降。長期來看澳門的交通改善和新開業酒店能夠帶動澳門博彩收入的持續增長17-20年澳門內外部交通持續改善：

1、氹仔碼頭2017年6月1日正式啟動；

2、港珠澳大橋達到通車條件，預計2018年通行。

3、廣珠城軌橫琴延長線預計2018年完工。未來橫琴站與澳門輕軌對接，實現珠海與澳門之間無縫換乘。

4、澳門本地輕軌2008年開始動工，預計2019年完工。

5、青茂口岸(粵澳新通道)預計在2019年完成建設。

傳統景區板塊——發改委公布《關於完善國有景區門票價格形成機制降低重點國有景區門票價格的指導意見》，目前上市公司體內擁有風景名勝區門票的公司為峨眉山A和黃山旅遊，通過靜態和動態敏感性分析來看門票價格下降的背景下景區運營方若能夠實現景區遊客人次的增長將會帶動其他業務的收益提升，進一步抵消票價下降對業績的負面影響，甚至能夠最終實現利潤的高增長。

酒店板塊——5月錦江股份經營數據公布，經濟下行壓力下經濟型酒店影響較大，公司成長性邏輯逐漸明顯：經濟型酒店在規模較為穩定情況下出現入住率下滑，一方面由於平均房價提升對需求的抑制，另一方面從整體宏觀數據來看經濟下行壓力增大，經濟型酒店受經濟周期影響較大。

中端酒店房價提升動力強勁，鉑濤旗下的中端酒店品牌表現較為優異。維也納系列由於擴張速度較快及公司調整經營策略的原因導致平均房價提升而入住率下滑明顯。從1-5月來看維也納系列的入住率下滑明顯，房價上漲幅度也較大，平均房價的提升幅度逐步無法彌補入住率下滑的漏洞。

風險提示：極端天氣及不安全因素的發生；宏觀經濟增速放緩；影響旅遊行業的負面政策出台；業績不及預期的情況出現。

（國金證券）

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