經濟韌性＋政策空間，中國有條件防範風險升級

7月2日，新一屆國務院金融穩定發展委員會（下稱「金融委」）成立並召開第一次會議上，對於中國經濟的表態以及下一步各項工作的部署，提振了市場信心。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對第一財經記者表示，目前中國經濟韌性較強，風險總體可控，同時可通過政策的預調微調，管理好結構性去槓桿的節奏和步伐，以應對外部的不確定性。總體而言，經濟的韌性和政策的空間，使得中國有條件防範風險升級。

風險可控

金融委第一次會議上認為，當前我國經濟正向高質量發展邁進，市場主體韌性強，國內巨大規模市場的迴旋空間廣闊，完全具備打贏重大風險攻堅戰和應對外部風險的諸多有利條件，對此充滿信心，下一步各項工作都將按既定方案有序推進。

光大證券全球首席經濟學家彭文生對第一財經記者表示，儘管外部環境不確定性因素增加，但是從中國經濟的外部需求來看，整個國際經濟復甦比較穩健，國內來講，通過前兩年的供給側結構性改革，產能過剩問題得到明顯緩解，從這個意義上講，短期需求端下行的壓力，對經濟生產的衝擊有限。

最近幾個月，國內股市、匯市、債市出現較大波動，影響了市場情緒。接受第一財經記者採訪的專家認為，要理性看待市場短期波動，目前市場風險可控，且中國監管層有足夠的政策空間，來應對可能的風險。

今年4月以來，信用債市場頻繁爆出違約事件，年初至今，大約210億元規模違約，主要涉及的主體是民營企業、上市公司。信用事件頻發導致信用利率上升，市場風險偏好下降。

邢自強認為，債券違約事件的增加大體符合去槓桿措施的初衷。過去18個月間，中國加強金融監管的關鍵目標之一在於解決投資高回報的「剛性兌付」問題，增強市場的風險意識。隨著金融整頓的繼續推進，政策焦點已轉向治理的「深水區」——非標業務和資管產品。這就對一些基本面較薄弱、槓桿較高的企業構成了壓力，但很大程度上這也是去槓桿過程中的正常現象。

「相對於中國的總體融資規模，信用風險問題在規模上相對可控。」邢自強對第一財經記者表示，尤其是目前政策顯示了預調微調特徵，有望保持流動性充裕合理。

目前債市違約率，以12月期累計違約金額在企業債餘額中的佔比衡量，只有0.2%，遠低於1.2%的全球企業債違約率。而且，企業債融資只佔中國廣義信貸總量的9%左右。

而對於近期人民幣市場的波動，彭文生對第一財經記者稱，近期人民幣市場的波動主要來自外部市場美元指數的回升，同時也有市場情緒波動的影響，這是一個正常的情況。

近日人民銀行官員相繼向市場發聲：我們有基礎、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。實際上不論是從經濟基本面、國際收支平衡、外匯儲備餘額等情況來看，人民幣都有均衡穩定的基礎。且今年年初以來，人民幣對一籃子貨幣的匯率仍然保持升值。

此外，對於當下中國而言，外部環境的不確定性還來自貿易摩擦。邢自強對記者表示，如果按照500億美元產品關稅，對中國貿易與經濟增長的直接影響可控，出口增速和GDP增速將分別損失約0.8個和0.1個百分點。而且，由資本支出走強和生產率復甦所支撐的全球增長也能部分抵消貿易摩擦帶來的影響。

「總體來講，中國整體的經濟金融環境還是維持了系統性的穩定。尤其是去年加強金融監管，整治金融亂象，把風險提前釋放，為當下應對外部環境的變化提供了有利條件。」彭文生認為。

結構性去槓桿掌握節奏和力度

過去三年來，我國進行結構性去槓桿，在市場出清的同時，社會融資規模增速、廣義貨幣（M2）增速都較此前有了大幅下滑。有一種擔心是去槓桿的節奏會影響經濟的增長，帶來新的風險。

對此，彭文生對第一財經記者表示，我國的去槓桿是政府引導、結合市場、有序的去槓桿，不應該誇大去槓桿帶來的風險。從根本上來講，去年以來的強監管是提前釋放了風險，降低了風險。

7月2日金融委會議上提出要「把握好監管工作節奏和力度」。「要根據國內外經濟環境來決定宏觀經濟政策，包括結構性去槓桿的措施。」彭文生認為，所謂結構性去槓桿，並非用宏觀槓桿率這一個指標的下降來衡量，而是將過去過度加的槓桿降下來，為比較健康的、槓桿率不是那麼高的企業提供發展空間。

央行發布的2018年一季度貨幣政策執行報告稱，2017年我國宏觀槓桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%，而2012年~2016年，年均提高13.5個百分點。其中，去年企業部門槓桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降。尤其是過剩產能行業中貸款餘額同比下降1.7%。

「在總槓桿率得到有效控制的同時，槓桿結構也呈現優化態勢。」人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦7月4日表示。他認為，目前我國去槓桿初見成效，我國進入穩槓桿階段。並預計未來我國槓桿率將總體趨穩。推升槓桿率的因素正在出現重要變化。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿認為，在未來的一段時間內，監管層將更多注重結構性去槓桿，避免過度使用在總量層面一刀切的去槓桿措施。

邢自強則對第一財經記者稱，過去三年的去槓桿、去庫存、供給側改革，帶來基本面改善的同時，也給今天的政策提供了較大迴旋的餘地。未來不論是財政政策繼續發力，緩解企業經營壓力，還是貨幣政策通過「有保有壓」的方式來抵消金融去槓桿後表外業務回錶帶來的信貸緊縮壓力，都有較大的空間。他預計，從去槓桿到穩槓桿的目標，到明年下半年差不多可以實現，屆時債務的增長速度就會跟GDP的增速差不多一致。

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