深創投孫東升：一、二級估值倒掛是大概率事件，創投收益率肯定會走低

「體制內」是深圳市創新投資集團有限公司身上不可抹去的標籤，從1999年誕生的那一刻起，關於「體制內」的利弊之爭就一直縈繞在它成長的道路上。

但是，19年的江湖風雨過後，深創投卻以「國資背景」的身份在國內創投行業中一枝獨秀，不僅是國資創投中的佼佼者，也奠定了行業中大佬的地位。

數據顯示，截至2018年5月底，深創投投資企業數量、投資企業上市數量均位居國內創投行業第一位，已投資項目876個，累計投資金額約366億元，其中139家投資企業分別在全球16個資本市場上市，過去19年來創投業務內部收益率（IRR）高達40.32%。

2001年，孫東升加入深創投並在2013年擔任公司總裁，從那個時候開始，他就認定，這是他人生中最後一次職業選擇。彼時，四十歲出頭的孫東升與這家年輕的企業一起探索中國的創投路徑，經歷過最嚴峻的資本寒冬、也享受過牛市的盛宴，回頭看看，讓孫東升以及深創投人最引以為傲的則是「國資背景的深創投，始終堅持市場化運作，從未停止改革創新」。

深創投總裁孫東升

2016年，深圳市國資委通過了深創投新的激勵制度，在其原有「8+2」激勵制度的基礎上調整為「10+4」，孫東升在接受《陸家嘴》記者採訪時表示，在新的激勵制度之下，深創投對團隊的激勵已經可以與市場化的私募機構媲美，這也是深創投19年來得以在市場化的競爭中立足壯大的基礎。

《陸家嘴》：中國私募股權行業的增長勢頭非常迅猛，中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2018年5月底，已登記私募基金管理人達到23700家，管理基金規模突破12萬億元，其中，創業投資基金和私募股權投資基金的規模就超過了7萬億元，你怎麼看創投行業這些年的快速發展？未來行業會呈現什麼樣的增長趨勢？

孫東升：這些年創投行業規模出現爆發性增長主要還是受到國家雙創政策的影響。在雙創的政策下，各級政府頻頻增加對創投行業的支持，創投行業大批的資金其實是來自於政府的引導資金，包括中央的、地方的母基金，都是上千億上百億元的規模，給創投行業帶來了大量的資金，這同時也帶動了大量社會化資金的入場。

但是，未來行業很難再呈現這種爆髮式增長的態勢了，資管新規的出台也將影響社會資金的配資。

首先，大規模的政府基金投下來以後，對於基金而言，政府資金的出資額不會超過30%，那麼還有70%~80%的資金需要到社會上進行募資，而我們行業內的普遍感受是，現在社會募資已經進入了冷淡期，社會化募資非常困難。

第二，在強監管政策的背景之下，銀行資金尤其是對銀行理財資金的監管，讓銀行的資金更難以配置到股權投資基金當中去了。

目前，私募股權行業增長放緩已經是大概率事件，而且行業已經呈現出強者恆強的趨勢，未來會出現分化。

《陸家嘴》：在規模呈現爆髮式增長的同時，過去這些年來，創投行業的收益率也頗為優異，未來創投機構是否還能維持較高的收益？

孫東升：創投機構未來的收益率隨著市場環境的變化肯定會走低。

以前收益率高主要有幾個原因。

第一，國內第一批創投機構在早年進入這個行業的時候，資產的價格都很便宜，後來又遇上了幾輪牛市，在這些因素共同作用下，就產生了比較高的收益率。

但是未來，二級市場的估值會逐漸與國際接軌，估值在下降。與此同時，一級市場卻出現了熱火朝天的局面，一方面是有大量的資金湧入，加劇了一級市場的競爭。同時，一些新的進入者只有資金的優勢，那麼在投資時往往會通過提高估值來爭取項目，這在一方面提高了一級市場的估值，導致了一二級市場的估值差縮小。

還有一個因素，當前創投行業的心態也很浮躁，包括獨角獸的提法，一旦企業進了獨角獸的名單，估值就會立馬被炒高，而這些企業甚至還沒找到盈利模式，在這種情況下，這樣高的估值是我們這些成熟的機構很難接受的。

在這種情況下，未來一、二級市場出現估值倒掛的情況很可能是一個大概率事件。

《陸家嘴》：從深創投自身的業務來看，深創投的創投業務內部收益率（IRR）高達 40.32%，這個業績遠高於同行，請問深創投是如何獲得如此高的收益率？未來是否能夠維持呢？

孫東升：跟同行相比，深創投的收益率是偏高的，這與深創投本身的屬性有關係。一般的創投機構只是私募管理公司的身份，而深創投本身是一家投資公司，有自有資產，自有資產是可以加槓桿的，在槓桿的放大效應下，收益率也會明顯高於同行。

當然，在承擔一定的負債率之後，我們也會將控制公司的系統風險放在第一位，尤其是對流動性風險的管理。

創投行業未來的收益率會逐漸降低。畢竟中國資本市場的估值在未來也會逐漸跟國際接軌，目前一級、二級市場的趨勢都是在往低走。

對於創投機構而言，要提高收益率，大家只能是往早期走，參與投資早期或者天使項目，但同時投資風險也提高了。

另外，現在監管部門對創投機構實施的主流政策就是嚴格監管，可能地方政府為了吸引機構到當地落地可能會有一些新的優惠政策，但是總體上我們的感覺是監管趨嚴，在這個背景下，創投機構也會面臨一個大浪淘沙的過程。

《陸家嘴》：作為國資背景的創投機構，深創投在激勵機制上的創新一直走在行業前列，早年深創投就實行了「8+2」的薪酬機制，2016年深圳市國資委審批通過了深創投新的激勵機制，能否介紹一下深創投實施這些激勵制度的基礎以及帶來的作用？

孫東升：資產管理機構是嚴重依賴人才的，沒有人才一切無從談起。對於深創投而言，由於我們的LP中有很多是政府基金，募資並不算是很大的一個困難。但是能否找到成熟、有經驗的團隊則是制約公司發展的一大因素。

因此，一家創投機構是否有很好的激勵機制是至關重要的。

深創投有國資背景，但始終堅持市場化運作，從未停止改革創新。從1999年開始，深創投就明確了「8+2」的激勵制度，即將每年凈利潤的8%作為員工年終獎，將項目凈收益的2%用於獎勵項目團隊。這一激勵機制在當時國有背景的創投機構中是絕無僅有的，這一做法在深創投吸引最優秀的人才加入其中的過程中發揮了巨大的促進作用。

但是在十幾年的發展過程中，這一激勵制度跟市場化的私募機構相比還是有些競爭力不足的，因此，到了2016年，深圳市國資委通過了我們新的激勵制度，是在原有「8+2」的基礎上調整為現在的「10+4」，給小團隊的激勵直接翻了一番，在這樣的激勵機制下，我們測算表明，這樣的收益基本是與普通私募機構2%管理費+20%業績提成的機制是基本持平的，具有和市場化私募機構幾乎同等的激勵約束機制，這也有利於我們維持自身的競爭力。

《陸家嘴》：深創投在過去投資了一大批優秀的企業，包括華大基因、同洲電子、濰柴動力、晨光生物、信維通信、齊心文具等等，能否談談深創投的投資策略，在2018年深創投又會重點關注哪些投資領域？

孫東升：深創投成立至今一直都是深耕國家的七大戰略新興產業，在公司內部，我們也是分了7個行業進行投資的。但投資比較多的領域還是在製造業，近兩年則更多關注新經濟的投資方向，包括TMT、生物醫藥，以及一些新興的服務行業等等。

2018年在投資上我們整體還是延續2017年的投資策略，會重點關注人工智慧、大數據、雲計算、物聯網等方面。

我們認為，在大數據領域，2018年會有更多的投資機會，因為大家找到了它實際的應用場景了，人工智慧的發展也是需要大數據支持的。所以2018年也被稱為人工智慧的投資元年，人工智慧的發展會同時帶動大數據、雲計算、物聯網等領域的協同發展，這幾個細分行業彼此間相互促進，所以現在也是我們重點關注的領域。

另外，我們也比較關注大健康領域，我們認為這個行業也會出現一些新的投資機會。

此外，從監管的角度，證監會、香港聯交所都在針對這些新經濟企業重新規劃或者調整上市的策略，對這些企業也帶來了一些機會，會起到一定的促進作用。

《陸家嘴》：深創投在創投規模做大之後，未來發展上有什麼規劃？

孫東升：對於大的機構而言，集團化、多元化是一個發展方向。

深創投現在除了創投業務以外，還拿了一個公募基金的牌照，已經運營了4年，管理規模達到170億元，包括權益類基金、貨幣基金等都有。

另外，我們還有地產基金團隊、併購團隊，未來也會在地產基金和併購業務上發力。

而對於一些小機構而言，堅持特色、專註，成為「小而美」的機構也是一大方向。未來在投資圈中，一些專註的特色基金也可能會有非常好的收益表現。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！