IPO點評：萬順集團控股

機構：安信證券

公司概覽

公司為香港的暖通空調機電工程服務供應商，業務包括暖通空調系統安裝服務及採購。於2015年至2017年間，本集團確認收入合共約364.3百萬港元，其中約177.6百萬港元來自23個已完成項目（包括10個於往績記錄期前已完成項目所產生的26.2百萬港元），186.7百萬港元來自28個手頭項目。於2017年的最後可行日期仍有30個項目正在進行。

按2017年收入計，萬順集團是香港最大住宅暖通空調工程及服務商，所佔市場份額約為12.0%，於整體暖通空調工程及服務市場排名第十一位，占約1.6%。

FY2015-FY2017，收益分別約為128百萬港元、110百萬港元及126百萬港元；毛利分別約為37百萬港元、38百萬港元及52百萬港元，毛利率維持上升趨勢，分別約為28.8%、34.6%及41.1%。純利率維持於16%-18.6%。但萬順集團非常依賴三大客戶。2015至2017年，三大客戶分別共佔万順集團營收的100%、99.3%及77%。

行業狀況及前景

根據弗若斯特沙利文的調研報告，香港屋宇建築及建造支出由2012年的2,049億港元增至2017年的3,092億港元，CAGR為8.6%。房屋發展持續需求及主要基建項目出台將推動屋宇建築及建造支出持續上升，並預期私營界別及公營界別的支出穩定增長。

於二零一八年至二零二二年預測期間，政府就增加土地及房屋供應方面努力不懈，預計是未來推動香港房屋發展巿場整體增長的關鍵因素。香港建造工程總值預期於2022年前達致5,640億港元，即2017年至2022年的CAGR為6.3%。預測期間所預測的增長幅度較為平穩，主要由於期間的基建預算及預測樓價相對穩定。屋宇建築及建造業持續發展亦將刺激暖通空調工程巿場增長。

優勢與機遇

該公司在香港市場提供暖通空調機電工程服務已有20多年，市場形象優良、運營及管理團隊經驗豐富。

弱項與風險

該公司主要通過競標承接建造項目獲得業務，在2015至2017年間，其中標率並不穩定，分別為69.0%、87.0%和46.2%。

一旦與三大客戶業務關係削弱、或於年期結束後未能達成新業務，將會大幅影響公司業績。

估值

根據招股定價（0.50-0.60港元）和2017凈利潤計算，公司2017年市盈率（剔除上市開支）為18.33-22.00倍，高於香港上市同業。我們認為公司估值偏高，給予IPO專用評級「5」。

（港股研報君 港股研報君）

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