圖解美元魔咒：美元升值2.5％ 這個國家貨幣貶值33％

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半年來，強勢美元給新興市場國家帶來巨大壓力，俄羅斯盧布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、菲律賓比索等貨幣相繼大幅貶值，其中阿根廷比索貶值幅度超過33%，引發資本劇烈流出和股市震蕩。美元為何升值？是短期反彈還是持續走強？歷史上看，美元升值往往引發新興市場經濟危機，這一次「美元魔咒」還會應驗嗎？

美元急升衝擊全球 阿根廷比索半年貶值34%

今年4月下旬起，美元強勢升值，逆轉了2017年持續貶值的勢頭。美元指數從4月18日的89.59一路上升，連續突破90和95關口，目前在95點附近徘徊，4月18日至今漲幅5.59%，年初至今漲幅2.55%。美元急升導致俄羅斯盧布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、菲律賓比索等新興市場貨幣兌美元匯率顯著貶值。

年初至今，阿根廷比索兌美元跌幅高達33.46%。5月4日，阿根廷將基準利率從27.25%調升到40%，並拋售美元。然而這並未抑制本幣繼續貶值態勢，5月4日至今，阿根廷比索繼續大跌22%。目前，阿根廷正向國際貨幣基金組織申請救助，尋求融資。

（阿根廷比索兌美元匯率）

同樣大幅貶值的還有土耳其里拉，半年貶值19%，其央行半個月內加息兩次，政策利率達17.75%；巴西雷亞爾，半年貶值15%，使得巴西央行結束降息周期，並對匯率市場進行大幅干預。此外，印度尼西亞、印度等國家也紛紛採取加息來阻止本幣的大幅貶值。

美元升值導致的資本外流，以及大宗商品價格走弱，也是引發新興市場國家危機的重要因素。國際金融協會(IIF)數據顯示，5月外國投資者總計拋出123億美元新興市場債券和股票資產，是2016年11月以來最大的單月資金外流。

美元為何升值？ 短期反彈還是長期趨勢？

分析認為，近期美元指數走強有以下原因：

第一，美國經濟持續向好，通脹預期回升，美聯儲年內加息4次概率提升；

第二，美債收益率走高，美元資產吸引力上升；

第三，歐洲政治格局惡化，導致歐元兌美元匯率顯著貶值，進而推動美元指數上升；

第四，全球範圍地緣政治衝突加劇，使得作為避險貨幣的美元走強。

對未來美元的走勢，市場看法存在分歧。平安證券首席經濟學家張明認為，未來一段時間美元指數很可能在當前水平上盤整，甚至不排除在特定情況下進一步上升的可能性；華泰證券預測，美元指數本輪反彈維持到今年三季度，反彈高位在 94-97 之間；海通宏觀姜超判斷，今年美元指數整體或將走高，但由於美國經濟也處於復甦的後期，美元走高的幅度或相對有限；民生證券研究院認為，本輪美元走高是小波段反彈，並非反轉。

這回「美元魔咒」會應驗嗎？

從歷史上看，如果美元出現大幅度、持續走強，都會衝擊新興市場經濟體，並可能引發新興市場的經濟危機。主要傳導機制在於：美元走強導致新興市場資本外流、貨幣貶值，新興經濟體提高利率，而後引發資產價格大幅下跌，進而造成金融危機，影響經濟運行，經濟陷入衰退。在1982年拉丁美洲債務危機，以及1997年亞洲金融危機發生前，美元都曾出現過大幅升值的情況。

1970年以來，美元經歷了三輪比較大的升值周期：

第一次是上世紀80年代，美元升值54%，拉丁美洲國家利率大幅上漲，最終無法償還外債經濟陷入危機；

第二次是上世紀90年代，美元升值45.8%，一些亞洲經濟體的貨幣因錨定美元而被迫升值，導致出口下滑，貿易赤字上升，外債增加，隨後亞洲多個經濟體陷入危機；

第三次是2014年，在國際油價暴跌和美聯儲加息預期的推動下，美元快速升值10.3%，資金大幅流出新興市場，新興市場貨幣大幅貶值，俄羅斯、巴西經濟陷入滯脹。

民生證券研究院認為，在今年這一波美元升值中，新興市場很難重複1997與2014年的「美元魔咒」，形成傳染性危機的可能性相對較低：1997年，一些新興市場經濟體過度依賴外債，造成經濟過熱，外匯儲備的負債性過強，在美元流動性收縮的背景下就會開啟危機鏈條，同時也很難有效啟動資本管制手段。而在2014年，新興市場國家進行過較大幅度的匯率壓力出清，國內經濟連續兩年受挫，到2017年全球貿易好轉後企穩，目前尚沒有明顯的過熱徵兆，各個國家外債/外儲比例相比1997年有所下滑，即外儲的負債性下滑、資產性有所增強。

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