寶寶樹上市懸念不少！連虧3年 大股東又掉鏈子 存信息泄露風險

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導 讀

寶寶樹，中國規模最大、最受關注的育兒網站，以多個產品和品牌矩陣，成為一家母嬰生態企業，啟動了在港上市進程。

電商和廣告業務是驅動寶寶樹業績增長的兩個輪子，但是根據招股書財務數據顯示，過去三年寶寶樹凈虧超過20億元。

是會計方面的虧損，還是真的缺錢？而在港股投資熱情不在的現實條件下，寶寶樹未來表現如何，仍存不小懸念。

作者：申小宗

編輯：小杜

「公司體制不完善，惡意排擠，ceo格局不夠，內部排外，重要職位全部是嫡系。」知乎某匿名用戶這樣評價寶寶樹。

然而哪家公司沒有槽點呢，能在員工吐槽的同時，使企業發展起來，並走到資本市場的門口，更顯得出企業魅力。

寶寶樹就是這樣一家有魅力的企業。

創立於2007年的寶寶樹，從母嬰社區起步，趟過線下開早教中心的彎路，時機恰當的引入電商業態，打造了一個集母嬰社區、互聯網工具、電商、知識付費為一體的平台，成為中國規模最大、最受關注的育兒網站。

在獲得阿里巴巴戰略投資，使估值達到140億元之後的一個月內，寶寶樹啟動了在港上市進程。

盈利模式單一 電商和廣告撐起業績

雖然圍繞寶寶樹的，有小時光繪本館、小時光APP、米卡成長天地早教中心、寶寶樹孕育等多個業態，並逐漸形成了品牌，但真正為寶寶樹貢獻利潤的卻是電商和廣告。

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據寶寶樹招股書披露，2017年寶寶樹營業總收入實現7.30億元，其中廣告業務收入3.72億元，佔比51%；電商業務收入3.32億元，佔比45.6%。而近些年，寶寶樹一直大力拓展的知識付費業務，則只佔了3.4%。

從一定意義上說，寶寶樹向媽媽們進行收費的時機選擇是成功的。在堅守母嬰社區7年後的2014年，寶寶樹才正式引入電商，打造了寶寶樹的電商——美囤媽媽。

而彼時，母嬰電商紅孩子剛被蘇寧收編，母嬰社交電商貝貝網拿到了1.5億元融資，先行一步教育了市場。可以說，寶寶樹沒有早一步引入電商，也沒有晚一步。

在廣告業務方面，寶寶樹2017年月活躍用戶數量（MAU）為1.39億，當之無愧的是中國最大的母嬰類社區平台。

有道是「大流量是廣告業務天然的沃土」，且寶寶樹用戶都是父母或者是准父母，對於家庭類品牌來說，能夠幫助他們實現精準營銷，這也就不難理解廣告業務為何比電商業務盈利能力還強。

但世間事物都有其兩面性，電商廣告的一支獨大，也從一個側面反映出，寶寶樹盈利來源的單一，這也是目前寶寶樹不得不面對的風險點。

先來看看寶寶樹的廣告收入，很快就會發現，大廣告客戶是其主要的收入來源。其招股書顯示，2015-2017年，前五大客戶占寶寶樹總收入的 33.7%、21.5% 及 25.7%。有媒體提出，大客戶的高度集中，一方面可以保證企業穩定的收入現金流，但也可能因為過分依賴，導致議價能力的降低，信貸集中風險聚集，尤其是處於迅速發展的市場，風險或將被放大。

再來說下電商，這是寶寶樹的第二大盈利來源。雖然母嬰行業還處於發展期，有資料顯示，到2020年，母嬰行業的整體規模或將達到3.6萬億元。但加劇的行業競爭，早以讓整個市場變成一片紅海。阿里、京東、淘寶三巨頭的母嬰品類佔據市場份額的七成，而其他的母嬰平台數量也達到140家。這意味著，包括寶寶樹、貝貝網、蜜芽等垂直類母嬰電商，還有上百家平台要搶奪母嬰市場餘下的三成份額。

僧多粥少必要導致過度競爭，價格戰、渠道戰、流量戰輪番上演。摻假、假洋貨等行業亂象不斷出現，讓資本熱度的大幅降低，這也是近期，媒體頻頻喊出，母嬰市場陷入「瓶頸期」的原因。

有專家表示，在一定程度上，未來的母嬰市場會更為聚焦，競爭將更加激烈，誰能贏得資本市場的垂青，獲得充足資金髮展，誰也就有更強大的核心競爭力，這也是寶寶樹上市的主要原因。

現在甚至是以後的很長一段時間裡，寶寶樹最需要解決的就是擺脫目前單一的盈利模式，探索更多元且穩定的變現路徑，這也是資本市場、投資者最重要的考量之一。

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顯然，這對寶寶樹及其掌門人王懷南來說，不是一個輕鬆的任務。從其這些年大力發展的知識付費業務來看，2017年僅占寶寶樹營業總收入的3.4%，儘管業務發展較快，但如此低的佔比，短期內，仍然難以扛起多元化營收的大任。此外，大力發展線下早教布局，發展也不容樂觀。有媒體指出，這種全國性社區化早教集團化運營，對於寶寶樹來說是燒錢又不討好。一方面，我國早教市場還不成熟，單靠早教中心來提升早教寶寶，實現難度不小。另一方面，還與本土早教體系形成正面競爭在所難免，同時這還是一個重投資項目，需要投入大量財力、管理運營精力。

連續3年虧損！真的缺錢

即便頂著中國規模最大、最受關注的育兒網站光環，但寶寶樹近年還是處於虧損狀態。

寶寶樹招股書顯示，公司2015年、2016年、2017年營業收入分別為2億元、5.09億元、7.30億元，年度虧損分別為2.86億元、9.34億元、9.11億元。三年凈虧超過20億元。而2015年經調整年內虧損1.72億元，2016年為0.44億元，2017年為1.38億元。

因母嬰社區、母嬰電商、母嬰社交電商領域尚未出現上市公司，難以確定寶寶樹虧損是個案還是普遍存在的現象。

另外，寶寶樹虧損或許與寶寶樹上市前發行了可轉換可贖回優先股有關，在香港上市的IFRS準則下，可轉換可贖回優先股的公允價值被視為公司的金融負債。優先股在公司上市時會被轉換為普通股，之後，凈利潤會扭虧為盈。

中環資產董事總經理楊延德表示，「其實有些企業的部分虧損是會計方面的損失，所以看企業最重要的還是需要看營運數據，例如收入增減、用戶增長數、用戶活躍度等等。」

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即便如此，三年虧損累計超過20億元，還是將寶寶樹推上了輿論峰口，要想贏得港股市場投資者的芳心，一份漂亮的財務數據報表是必不可少的。顯然，寶寶樹還深陷增加收入的深度焦慮之中。

存在信息泄露風險因素

除了巨額的持續性虧損，私密及敏感數據的泄露風險也是寶寶樹今後發展路上的一個大雷。

其招股書顯示，寶寶樹目前面臨的風險因素之一是私密及敏感數據的泄露，任何事故性或故意性安全漏洞或其他非法進入平台的行為可能導致機密用戶數據被盜及被非法使用。

基於母嬰社區搭建起的穩定用戶群，寶寶樹向用戶收集了大量的私密數據，包括個人資料、諮詢記錄及活動日誌等，龐大信息資源的安全問題將是寶寶樹未來的一大挑戰。

據了解，信息泄露始終是擺在各個網站面前的一道魔咒。新興女性電商平台「小紅書」近日用戶信息泄露到騙子手中，多位用戶因此被騙幾千至十幾萬元，小紅書不得已採取報警處理。

此外，A站、臉書都出現過信息泄露問題，就連12306網站，近日也傳出數據疑似泄漏消息（目前已闢謠）。

寶寶樹現已經建立起相對健全並且完備的資料庫，有利於寶寶樹提供全面的產品和服務，滿足中國-2至6歲年輕家庭學習、分享、記錄和購物的基本需求，涵蓋孕前、孕期、分娩、早期育兒周期的各個階段。

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但如此龐大的信息資源一旦被泄露，可能破壞用戶的忠誠度，損害寶寶樹的經營業績。

大股東好未來自身難保

在引入阿里巴巴的戰略投資後，阿里巴巴持有寶寶樹9.9%股權，成為其第四大股東。

阿里巴巴的進入對寶寶樹意義重大，在招股書中，寶寶樹披露阿里除了排他性合作協議，還幫助寶寶樹在營銷變現和平台打造上。

在營銷變現方面，阿里將利用淘寶系的營銷和商家資源，幫助寶寶樹的流量變現。

在平台打造上，阿里或將使寶寶樹逐漸減少直營業務，轉而變成平台型公司，走類似於淘寶的路徑。

可以說，優質大股東的加持，對於寶寶樹的上市是一個重要加分項。

但不是所有的大股東都這麼給力，寶寶樹的第三大股東好未來就掉了鏈子——6月13日遭沽空機構做空，被質疑涉嫌以欺詐的手段關聯交易誇大收入、利潤與利潤率。

受此影響，好未來的股價暴跌，6月14日市值蒸發了近26億美元（約合人民幣166億元）。

這必然使好未來元氣大傷，作為寶寶樹的第三大股東，自身難保之下，或難以對寶寶樹上市產生積極影響。

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港股投資熱情已然不在

至於為何寶寶樹選擇在港交所上市，業內人士表示，一方面是國內發審從嚴趨勢不減，另一方面隨著港交所主板及創業板規則的改變，開放「同股不同權」，簡化了上市程序，放寬了上市條件，為新經濟公司提供了難得的登陸資本市場的機會。

Wind數據顯示，2018年上半年總計257起遞交港股IPO申請案例，較2017年同期同比增長33.16%；其中，101家企業在港上市，同比增長46.38%。

不過需要注意的是，在港上市有利也就有弊。首先，港股的資金量相對較小。

2017年，港股的交易量只有美股交易額的十六分之一，不到A股的20%。

而赴港上市的獨角獸越來越多，這就導致資金的投資選擇性加大，企業的上市表現也充滿未知。2018年上半年19隻中資股在港上市，其中有68%的公司跌破發行價。

以小米為例，小米將於7月9日在港交所掛牌，機構大戶7月3日已經在場外買賣小米股份，不過最終成交價較招股價17元低5%，交易金額也僅是2.2億港元（約合2800萬美元）。

專家表示，這反映了港股投資熱情已經減退了，近期全球資本市場異常慘淡，跌聲一片，6月19日，亞太市場收盤普遍大跌，歐洲股市大幅低開，美股期貨則繼續延續跌勢。

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世界大企業聯合會日前在紐約發布的《2018年全球經濟展望》預計，2018年全球經濟增速將為3.2%，較此前預期的3.3%降低0.1%。

而上半年登陸港股的內地新經濟公司屢屢破發，透支了投資者的信心。寶寶樹能否被港交所接納尚留有疑問，而上市後表現如何，銠財將繼續關注。

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